破冰之“铝”，逐“绿”向前。
公司四大板块齐头并进，铝一体化布局资源优势凸显。公司自 2013 年并入宁夏能源集 团股份后，由原来的氧化铝板块、原铝板块、铝加工板块、贸易板块变为贸易板块、氧 化铝板块、原铝板块和能源板块，业务发展逐渐清晰明确。根据 Wind 数据披露，2024 年上半年，贸易板块营收占比 47%，为公司第一大支柱产业，氧化铝和原铝板块分别占 有 35%和 16%营收比例，是主要利润贡献板块。从各板块联动性来看，截至 2023 年， 公司上游铝土矿产量 3042 万吨，自供率达 70%；氧化铝年产能 2226 万吨，自供率超 100%；中游电解铝年产能 746 万吨；下游铝加工年产能 178 万吨。辅助材料中预焙阳 极年产能 329 万吨，完全满足公司原材料的自给自足，自备电比例 22%，随着公司包头 铝业达茂旗 1200MW 源网荷储项目、宁东 250MW 光伏项目等运行稳定后，公司绿电比 例有望快速提升。
中国铝业氧化铝和电解铝产量分别位于国内和全球榜首，待两个板块新项目投产落地后， 其产能优势更加显著。1）氧化铝，根据国际铝业协会数据显示，2023 年全球氧化铝产 量累计达到 1.419 亿吨，其中中国氧化铝产量累计达到 8238 万吨，同比增长 3.28%， 占全球总产量的 58%。据百色市铝产业协会披露的 2023 年国内前十大氧化铝生产企业 产量数据，中国铝业以氧化铝年产量 1667 万吨位于榜首，公司广西华昇二期 200 万吨 氧化铝项目 2025 年投产后，公司氧化铝年产能将增长到 2426 万吨，继续扩大公司氧化 铝产能优势。2）电解铝，Mysteel 统计数据显示，以实际产量为排名依据，2023 年全球 前十五大电解铝生产企业产量为 4535 万吨，占全球总产量的 64%。其中中国企业占据 了七个席位，包括中铝、宏桥、信发、国电投、东方希望、酒钢和神火，产量共计 2613 万吨，占全球总量的 37%。随着内蒙古华云三期 42 万吨电解铝项目和青海分公司 50 万 吨电解铝项目陆续投产后，中国铝业电解铝产能将增长到 773 万吨，产能优势将继续扩 大，坐稳全球第一宝座。
公司 2022 年收购云铝股份 19%股权后，持有云铝股份 29.1%股权，充分享受云南铝 的政策支持，而云南是全国唯一鼓励支持绿色铝全产业链发展的省份。近年来，云南先 后出台《云南省绿色铝产业发展三年行动（2022—2024 年）》《关于支持绿色铝产业发展 的政策措施》等推动新材料产业发展系列政策文件，到 2030 年，云南将全面建成“中国 绿色铝谷”，云南绿色铝产业在产业规模、精深加工、创新研发上跻身全球领先水平。
云南绿色能源资源丰富，在全国能源格局中占有重要地位。云南绿色能源可开发总量超 2 亿千瓦，居于全国前列。其中，水能资源蕴藏量 1.04 亿千瓦，理论可开发量约 9795 万千瓦；风能资源总储量约为 1.23 亿千瓦，可推动实施的风电项目装机规模总量约 2000 万千瓦；全省 129 个县（市、区）中，有 59 个为光伏资源开发价值较高的区域，具备可 实施性的光伏发电装机规模总量约 6000 万千瓦。
云南省清洁能源占比逐年提升，2023 年清洁能源（水电、风电、光伏）占比达 84%。 根据 Wind 数据显示，1997 年云南开始使用水电和火电，2013 年云南开始使用风电，直 到 2016 年，云南使用光伏发电，云南发电类型多样且丰富，清洁能源比例不断提高。 2016 年-2023 年，云南总发电量由 2189.9 亿千瓦时增长至 3380.7 亿千瓦时，年复合增 速 6.4%。从能源类型来看，2023 年水电产量 2561.8 亿千瓦时，占比高达 75.8%，是 云南省最核心的发电种类；其次发电种类为火电，占比 16.2%，风电和光伏产量实现逐 年增长，清洁能源（水电、风电、光伏）占比达 84%。反观 2024 年，截至 8 月，发电 总量为 2311.1 亿千瓦时，同比增长 20%，水电产量 1744.6 亿千瓦时，同比增长 22%， 风电和光伏发电均实现同比 46%和 239%增长，火电同比减少 15%。
公司积极提高绿色能源占比，打造产品更强竞争力。我们根据公司发布的年报整理，2019 年-2023 年公司外购电量逐年提升至 1132 亿度，占总成本的 20.3%，2022 年由于公司 完成对部分企业的收购（如云铝股份），外购电量统计包含新收购的企业，因此外购电量 同比增长 97.4%。2023 年受云南省、贵州省限电影响，地区电价均出现不同程度的上 涨，导致外购电费占总成本比重较上一年同期增长 3.98pct。纵观国内各省电价来看，云 南电价处于最低水平，而云铝股份依托云南省丰富的绿色能源，享有较低的电价，假设 以单吨电解铝生产所需 13600 度电计算，云南单吨电解铝电力成本较新疆减少 129.5 元， 较山东减少 1857.7 元，另外云南更低的碳排放量也将增强公司产品的竞争力，云铝股份 的合并有利于持续扩大公司铝产品的生产成本优势。
加强科技创新，降碳之旅稳步前行。1）铝电解直流电耗 12300kWh/t-Al 集成技术，郑州 研究院在新型稳流保温铝电解槽节能技术的基础上，持续开展研发，开发了铝电解直流 电耗 12300kWh/t-Al 集成技术，该技术累计推广超过 3000 台电解槽，电解铝辅机节能 技术推广率 75%。在经济效益方面，该项目的研发成功及工业应用实现了电解铝生产大 幅节能降耗、降本增效的目标。近一年实现技术应用（节电）经济效益 18,233 万元，合 计 2.88 亿元。本项目技术应用近一年实现节电量为 855,532 MWh/a，可减少二氧化碳 排放约 49.7 万吨/年。2）烧结法和选矿拜尔法生产氧化铝新工艺，作为我国铝工业产业 政策规划优先发展铝工业基地的重点区域、首批循环经济试点企业和国家级高新技术企 业，中州铝业依托国家认可实验室、博士后工作站及企业技术中心等科技创新平台，取 得多项具有自主知识产权，并在关键技术领域实现突破，诞生中国有色金属工业多个“第 一”。其中，拥有自主知识产权的“强化烧结法”“选矿拜耳法”生产氧化铝新工艺属国 际首创。强化烧结法生产氧化铝新工艺可以使烧结法系统产能提高 35%。选矿拜耳法生 产氧化铝新工艺具有生产能耗降低 50%资源服务年限延长 3 倍的优势，可以使占河南省 绝大多数的中低品位铝土矿资源得到充分利用，选矿拜耳法生产线荣获“国家高技术产 业化示范工程”荣誉称号。
赤泥又称红泥，是铝土矿经强碱浸出氧化铝后剩余的含铁固体废弃物，也是制铝工业所 产生最大的污染源。赤泥产量巨大，在铝行业生产 1 吨氧化铝就会排出 1 至 2 吨赤泥， 而赤泥绿色利用因技术和成本问题一直没有得到很好解决。据中国有色金属报统计， 2023 年，我国赤泥产生量 1.07 亿吨，利用量超过 1000 万吨、同比增长 25%，利用率 达 9.8%。 2023 年公司赤泥利用率提升至 16%以上，保持行业领先水平。根据公司发布的年报披 露，2023 年公司赤泥生产量 2765.4 万吨，因大力提升赤泥回收利用管理力度，积极拓 宽赤泥应用领域，赤泥利用量提升至 587.5 万吨，赤泥利用率增长到 21.2%，利用率保 持行业领先水平。另外，2024 年元旦，中铝矿业顺利完成低温赤泥综合利用 C 组管道化 流程优化试车。流程优化后，低温生产线实现了赤泥再利用，矿耗可降低 8％，年化效 益预计达 2000 万元以上，率先走出了工业化第一步。
