既可实物申赎，也可场内买卖，通过折溢价套利。
ETF 全称为 Exchange Traded Funds，通常被称作交易型开放式指数基金，但“跟踪指数” 并非其核心定义和界定标准，根据英文名称也可窥知，能在交易所交易的基金就可以称作 ETF 或 ETP（Exchange Traded Products）。例如货币型 ETF 就没有跟踪指数，近年海外 火爆的主动型 ETF 也没有跟踪指数，它由主动基金经理进行管理但产品份额可在交易所进 行交易。 因此作为基金，ETF 既可以在一级市场以组合证券的实物形式进行申购赎回，也可以在二 级市场像股票一样进行买卖。通常只有机构投资者或资产规模较大的个人投资者会参与 ETF 的申购赎回，申购赎回对价一般包括组合证券、现金替代、现金差额、现金替代退补 款等形式。现金替代是指使用现金作为全部或部分成份证券的替代品来申购基金份额，它 是为了在相关成份股停牌等情况下便利投资者的申购、提高基金运作的效率。对于每个成 份券，现金替代有 3 种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允 许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。 1) 禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。 2) 可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替 代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。 3) 必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代，并 会在申购赎回清单中列明替代金额的具体大小。
其中现金差额是指最小申购、赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购、赎回 单位中的组合证券市值和现金替代之差。投资者申购、赎回时应支付或获得的现金差额根 据最小申购、赎回单位对应的现金差额、申购或赎回的基金份额数计算。 可以看到在一级市场上，ETF 的最小申赎单位金额通常较大，一般在几十万到上百万元不 等，具有一定门槛，与一级市场申赎相比，ETF 二级市场交易的门槛相对较低，实行实时 撮合竞价交易，投资者可以在交易所买卖下单，成交清算方式与投资股票类似。因此一级 市场申购赎回 ETF 会造成该 ETF 份额的变化，而二级市场买卖 ETF 并不会造成 ETF 份额 的变化。
ETF 有几个显著的优势：（1）在二级市场买卖 ETF 的投资门槛较低，可以以较低的资金体 量投资于一篮子证券；（2）交易成本较低，相比于其他类型基金，ETF 的管理费通常更低， 且二级市场买卖 ETF 无需缴纳印花税；（3）信息透明度高，每个交易日 ETF 管理人会公布 该 ETF 的投资组合。 另值得一提的是，投资 ETF 的资金效率高，部分债券型、QDII 型、商品型 ETF 实行 T+0 交易，而对于一般的股票型 ETF 虽然实行 T+1 交易，但通过 ETF 一二级市场的联通，使 得投资者当日申购的基金份额同日可以卖出（但不得赎回），当日买入的基金份额同日可以 赎回（但不得卖出），当日赎回的组合证券同日可以卖出（但不得用于申购），当日买入的 组合证券同日可以申购基金份额（但不得卖出）。按现行制度规定，二级市场交易 ETF 时， 投资者可在 T 日交收 ETF 份额，在 T+1 日交收现金。
在一二级市场的两种交易机制下，ETF 有三个价格： 1) 一个是最为常见的基金单位（份额）净值，它反映每份额基金当日的价值，等于基 金净资产/基金总份额。每个交易日基金公司根据基金所投资证券市场收盘价计算出 基金总资产价值，扣除基金当日的各类成本及费用后，得出该基金当日的资产净值， 除以基金当日所发生在外的基金单位总数，就是每单位基金净值。 2) 基金参考净值 IOPV，它是根据基金管理人提供的计算方法及每日提供的申购、赎 回清单（PCF 清单），按照清单内组合证券的最新成交价格计算出的基金参考净值。 在 ETF 可交易时段，交易所会每 3 秒更新一次 IOPV 以反映单市场 ETF 的实时价 值，每 15 秒更新一次 IOPV 以反映跨市场 ETF 的实时价值，从而帮助投资者了解 ETF 的当前市场价格与其实际资产价值之间的差异。 3) 现价，即 ETF 场内的即时交易价格。在二级市场上，投资者通过股票账户或者封 闭式基金账户在交易所买卖基金时，通过竞价完成交易，ETF 现价主要受到二级市 场供求关系的影响。 根据上面的价格，就产生了 ETF 套利中的一个重要概念——折溢价，当 ETF 在二级市场上 的现价和 IOPV 两种价格产生差异，就带来了 ETF 的折价和溢价。当 ETF 在二级市场上的 现价高于其在一级市场上的 IPOV 时，我们就说该 ETF 产生了“溢价”，反之则为“折价”。 ETF 折溢价=（ETF 现价-IOPV）/IOPV
ETF 可以同时在两个市场进行交易，因此理论上可以通过 ETF 的折溢价套利。比如溢价套 利，当二级市场的价格大于一级市场的净值时，投资者可以买入 ETF 中一揽子股票，在一 级市场申购 ETF，再在二级市场以高于一级市场基金净值的价格卖出 ETF 份额，赚取一二 级市场间差价。反之折价套利，则是在二级市场价格小于一级市场的净值时，投资者可以 在二级市场以低于一级市场净值的价格买入 ETF 的份额，再向基金公司发起赎回 ETF 的指 令，获得一揽子股票后，将股票在二级市场卖出，赚取一二级市场间差价。目前市面上已 有多种成熟的程序化 ETF 套利系统软件，支持 ETF 清单自动生成、ETF 申赎快捷操作、自 动计算现金替代、篮子组合交易等，提供便捷的 ETF 申赎套利、组合交易的功能菜单，辅 助投资者更好地把握市场折溢价套利机会。
但需要强调的是，ETF 存在折溢价，并不意味着一定能够从中套利，往往还蕴藏着如下的 风险： 1) 流动性风险，ETF 在一级市场和二级市场产生价差并不是一直持续的，投资者需要 在短时间内完成套利操作。而一旦相关套利品种的流动性不足，在实际套利中成交 价可能与预计的价格有偏差。2) 限制申赎风险，比如对 QDII 类的 ETF 来说，这一类的 ETF 可能会因为缺少相关 的外汇额度而限制申购，就算这些 ETF 有大幅度的溢价，在一级市场上没有相关 的额度，也无法通过 ETF 溢价套利。 3) 冲击风险，部分 ETF 交易的活跃度不够，而套利交易至少要进行一个申赎单位的 ETF 买卖操作，可能会对 ETF 价格造成冲击，并影响套利的收益。但如果考虑分 批进行 ETF 买卖，就更考验操作的及时性了。
