川仪股份是国内自动化控制仪表龙头。
工业自动化仪表运用于工业生产的信息采集、传送和控制执行。它既是工业自 动化产业链中不可或缺的一环，也是仪器仪表行业的一个重要组成部分。 作为一类工业自动化产品：工业自动化仪表位于整个工业自动化产业链的中游。 工业自动化（又称工业控制自动化、工控自动化），是指将自动化技术运用在机 械工业制造环节中，实现自动加工和连续生产，提高机械生产效率和质量，释 放生产力的作业手段。工业自动化产业链的上游是金属材料和电子元器件。中 游为工业自动化产品，包括自动化控制系统、自动化仪表、工业软件、企业综 合管理信息系统等。下游为各大应用场景，主要为石化化工、火电、核电、冶 金、城市轨道交通、节能等。
作为一类仪器仪表，工业自动化仪器仪表是整个仪器仪表产业中规模最大的分 支。仪器仪表是用于检出、测量、观察、计算各种物理量、物质成分、物性参 数等的器具或设备，是制造业中所有测量数据的关键源头。据万讯自控招股书， 仪器仪表行业可以分为专用仪器仪表、科学测量仪器、电工仪器仪表、工业自 动化仪器仪表及系统、仪表材料和元器件。2022 年，我国仪器仪表行业实现营 收 9835.4 亿元。其中，工业自动化仪器仪表营收占比为 41.22%，是占比最大 的分支。
川仪股份成立于 1999 年，前身四川仪表总厂为上世纪我国重点布局的三大仪 器仪表制造基地之一。公司发展史中几个重要的时间节点如下： 1965 年，公司前身四川仪表总厂成立。 1987 年， 以四川仪表总厂为主体，组建成立中国四联仪器仪表集团公司。 1996 年， 四联集团改制为川仪股份，于深交所上市。 1999 年，重组改制设立重庆川仪总厂有限公司。同年于深交所退市。 2008 年，重庆川仪总厂有限公司完成股份制改造，更名为重庆川仪自动化 股份有限公司。 2014 年，川仪股份于上交所上市。
如今，公司已经发展成为国内综合型工业自动化仪表企业，产品谱系完备、配 置规格齐全。业务面向中高端市场，多维度发展。公司主营业务分为四大类： 工业自动化仪表及系统、进出口业务、复合材料、电子器件。
1、工业自动化仪表及装置。包括工业自动控制系统装置及系统集成总包服务。其中，工业自动控制系统装 置主要有智能执行机构、压力变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、 物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等单类产品。该业务： 营收占比最大（2023 年营收占比 89.03%）； 毛利率较高，2023 年毛利率 35.28%。
2、进出口业务。关键技术、设备、零部件、散件和成套设备的进口以及相关产品的出口。公司 主要通过与国内大型工程总包公司的项目合作，带动产品、技术、服务出口。
公司股权结构清晰稳定，子公司各司其职，分工明确。公司实际控制人为重庆 市国有资产监督管理委员会。截至 2024 年三季报，实控人持有公司 49.1%的 股份。公司设立了多个子公司，每个子公司主要负责某一块业务的生产和销售。 其中，横河川仪是川仪股份和横河电机在 1995 年设立的合资公司，主要生产 EJA 变送器，目前在国内市占率排名第一。公司在与横河电机的合作中积累技 术、管理经验，同时每年从合资公司取得相应的投资收益。
公司业绩增长较为稳健。2009-2023 年，公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 9.25%、13.40%。2017 年，公司 ROE 迎来拐点，主要原因为①公司对下游行 业结构进行调整；②参股公司横河川仪的净利润大幅提升。 2019 年，公司归母净利润下降 39.38%，主因为 2018 年归母净利润中包 含大额医保政策调整结算利润、房产处置等偶发性增利因素。 2023 年，公司实现营收 74.11 亿元，同比+16.34%；实现归母净利润 7.44 亿元，同比+28.44%。归母净利润增速高于收入，原因是公司实施降本增 效，销售、管理、研发费用率均有所下滑。 2024 年 Q1-3，公司实现营收 56.22 亿元，同比+2.54%；实现归母净利润 5.58 亿元，同比+4.44%。分季度来看，Q2 归母净利润创历史新高，判断 主要受订单验收节奏影响；Q3 归母净利润同比+7.84%，公司降本增效颇 有成果。
分业务来看，公司较为稳健的业绩表现主要得益于主营业务的稳步推进，以及 公司各项业务之间的互补。 主营业务稳步推进，石油化工领域订单的增长为主要原因：公司主营业务 工业自动化控制系统装置仅在 2015、2017 年出现过负增长。2015 年，公 司工业自动化控制装置在冶金、煤化工、轻工建材、市政交通等行业承接 的订单出现下滑。2017 年，该业务在电力、石油天然气、轨道交通、新 能源等行业业务收入出现下降。公司通过调整下游结构来应对市场需求变 化。上市初期，冶金为公司占比第一的下游，其次为电力、水泥建材。 2014 年供给侧改革之后，公司逐步对下游和产品结构进行调整，2016 年， 公司开始拓展化工领域订单。2018-2023 年这五年，公司工业自动化控制装置营收 CAGR 高达 16.38%，石油化工领域订单的增长为主要原因。据 公司投资者问答，近几年，石油化工占比约为 40%左右，其次是冶金和电 力，各自占比在 10%-15%之间有小幅波动。
业务之间的互补性：公司工业自动化控制装置与电子信息功能材料（复合 材料和电子器件的合称）业务存在互补性。2017 年，公司工业自动化控 制装置营收下降 7.24%，同年，公司复合材料、电子器件营收分别增长了 38.34%、3.92%。 主营业务中，智能变送器、温度仪表、智能调节阀为增长最快的几个单品，也 是公司的主力产品。这几个产品性能媲美国外品牌，在化工、核电等市场开拓 进程较快。从公司每年披露的销量数据来看，智能变送器的销量增速最高， 2023 年，公司智能变送器销量同比增长 48.25%。合资公司横河川仪主营 EJA 变送器，近几年净利润也呈现出较快速的增长。2023 年，公司投资收益高达 1.99 亿元，同比+47.78%，很大程度上体现了横河川仪对公司的赋能（同年横 河川仪净利润增速达到 44.80%）。
近年来，毛利率、净利率分别维持在 35%、10%左右。费用率方面，公司销售、 研发费用率整体维持在高位，管理费用率有所下滑：
销售费用率：近年来公司销售费用率维持在 13%左右。公司较高的销售费 用率主要源于两方面因素：1、工业自动化控制装置市场竞争激烈，销售渠道的维系在产品推广中尤为重要。2、公司采取直销的销售模式，且公司产 品具备“多品种、小批量”的特点，因此市场开拓过程中需要较多销售人 员来挖掘、对接和响应客户需求。
研发费用率：近年来公司研发费用率维持在 7%以上。随着工业自动化控 制装置产品朝着高性能、高可靠性、高适应性等方向发展，公司需要不断 地自主创新来保证产品力，以实现中高端市场的持续渗透。
管理费用率：公司以全面预算管理为抓手，加强费用控制，管理费用率从 2018 年的 6.94%降至 2023 年的 5.61%。
2020 年开始，公司推进国企改革三年行动，2022 年，公司发布股权激励。据 公司 2023 年年报，2024 年公司预计实现营收 78 亿元（同比+5.25%），实现归 母净利润 8.5 亿元（同比+14.25%）。从历史数据看，公司在大多数时候都完成 了自己设置的业绩目标。此外，公司于 2022 年发布股权激励，业绩考核目标为： ①2023/2024/2025 年 ROE 不低于 13.60%/13.80%/14.00%，且不低于同行业 上市公司平均水平或对标企业 75 分位值水平；②研发支出占营收比例不低于 7%；③经济增加值改善值>0。
公司主流产品产能利用率较高，智能调节阀产能紧张。公司采取“以销定产” 的生产方式。根据公司每年披露的产量及产能数据，近年来，公司主流产品智 能执行器、智能变送器、智能调节阀、流量仪表、温度仪表的产能利用率都在 80%以上。其中，智能调节阀的产能尤为紧张，2020-2023 年，公司智能调节 阀产能利用率分别为 97%、106%、103%、99%。 公司持续推进产能建设。①仪器仪表基地蔡家三期项目：该项目投资约 3.63 亿 元，位于重庆市北碚区蔡家组团 C 分区，建成投产后，将新增智能调节阀 6.23 万台（约占公司 2023 年调节阀产能的 33.7%）的生产能力，实现整体新增销 售收入超 8 亿元，新增利润超 1 亿元。截至 2024 年半年报，该项目工程累计投 入 26.9%，进度低于预期，主因为工程建设进展不及预期。②定增项目：2024 年 3 月 13 日，公司公告，拟定增募资 6.6 亿元加码智能调节阀项目及补流，该 项目已被股东否决，主要原因为部分股东对项目必要性及价格合理性存疑。
