电商服务头部企业，加码潮玩代运营及品牌孵化。
历经 10 余年发展，成长为以数据和技术驱动的零售服务头部企业。 公司成立于 2009 年，2011 年起深耕电商代运营业务，2017 年起拓展品 牌孵化等业务。 公司以数据和技术驱动的零售服务专家为愿景，已成长为围绕品牌零 售输出整体解决方案的公司并构建起全面电商服务生态，涵盖大服饰、 大健康、宠物食品、美妆个护等产品类目。
公司主业主要涵盖电商运营、品牌孵化与管理、技术解决方案及消费者运营服务三大板块。 电商运营服务：1)电商代运营，为品牌商在天猫、京东等电商平台上的 单个或多个官方旗舰店提供全链条或核心环节的代运营服务；2)电商直 播，为品牌商在抖音、天猫、京东等电商直播平台上提供店铺直播服务 及达人合作服务。 品牌孵化与管理：将有成长潜力的海外新兴品牌引入中国市场，全盘负 责品牌在中国区域的品牌推广、线上线下全渠道销售工作。 经销代理：代理成熟知名品牌部分渠道的分销或电商零售业务。 品牌数字营销：为品牌商提供品牌传播策划及执行服务，一般为提供单 项或整合的品牌数字营销服务，如大型营销活动策划及执行、自媒体运 营、直播、社交平台推广等。 技术解决方案及消费者运营服务：1)技术解决方案，为客户提供标准化 或定制化的 IT 系统或个性化开发定制；2)消费者运营服务，利用自研 的“数据磨坊 CRM”软件等工具，提供全方位会员运营服务。
股权结构较为集中。公司创始人、董事长吕斌先生直接持股 21.31%、通过 允能合伙/益善合伙(均为员工持股平台)分别间接持股约 2.18%及 0.4%，合 计持股约 23.89%；公司联合创始人、董事兼总经理卢彬先生直接持股约 14.89%，两位股东合计持股约 38.8%。其它持股 5%以上的股东主要为孙建 龙 11.28%、允能合伙 9.12%。
公司核心高管团队拥有丰富的从业经验，对行业未来发展趋势和公司发展 战略有深刻认知。 公司创始人、董事长吕斌先生曾从事科技及互联网行业，其后敏锐地抓 住了电商崛起的浪潮并开展电商服务业务。 公司多位核心高管均在公司任职多年，此前有互联网、营销、品牌方等 领域的从业经验，其中包括研发岗、设计岗、销售岗和管理岗等，因此 对电商行业运营、品牌策划等建立起深入的理解。
近 5 年公司营收 CAGR 为 25.9%、净利 CAGR 为 3.9%，2023 年起营收净 利增速企稳回升。 营收：1)2018-23年公司营收自3.06亿元增至9.67亿元，CAGR为25.9%， 好于大盘增长；2)2022-23 年波动主要因：电商竞争激烈及外部环境影 响；3)2024H1 营收 5.44 亿元/+19.6%，企稳改善； 归母净利：1)2018-23 年公司归母净利自 0.43 亿元增至 0.52 亿元，CAGR 为 3.9%，净利速慢于营收增速主要因 2021 年后竞争激烈外部环境影响 (物流受阻、业务发展放缓但成本费用刚性支出)导致毛/净利率下降；2)2024H1 归母净利 0.67 亿元/+62.4%，加速回升。
近 5 年公司毛/净利率有所波动，但 2023 年起逐步改善。 毛利率：基本稳定在 45%左右，其中 2021-22 年有所降低，但 2023 年 已企稳回升至 41.9%，2024H1 提至 51.6%。我们认为主要因：1)技术能 力发展推升运营服务效率，电商代运营业务毛利率由 42%提至 44%；2) 高毛利率的电商渠道零售业务的快速增长； 净利率：从 2020 年的 19.4%降至 2023 年的 4.5%，我们认为主要因：1) 毛利率有所下滑；2)品牌孵化相关业务前期费用投入有所影响；但 2024H1 回升至 11.7%，回升主要因业务结构变化(高毛利率业务占比提 升)以及规模优势提升后盈利能力提升，未来望延续提升趋势； 按业务划分，技术解决方案及电商渠道零售业务毛利率最高：两项业务 2023 年毛利率分别为 66%与 62%。2022-23 年，技术解决方案毛利率由 44%提至 66%，电商渠道零售毛利率由 50%提至 62.0%，而渠道分销业 务毛利率由 33%降至 14%，主要为宠物食品项目 Nulo 等品牌结束合 作后清理库存的影响。
近 5 年公司费用率稳中有升，其中销售费用率增长明显。 期间费用率：自 2019 年的 28.71%提至 2023 年的 36.55%，其中主要是 销售费用率提升明显； 销售费用率：销售费用率自 2019 年的 8%提至 2023 年的 17.8%；2023 年销售费用同比增长 40.65%，增加金额约 4971 万元，主要因：电商渠 道零售的市场推广费、平台费增加，市场推广费及平台费用合计增加 5398 万元，加大对 Cumlaude lab、zuccari 等健康消费品品牌的市场推 广，市场推广费大幅增加； 管理费用率：管理费用率自 2019 年的 14.5%降至 2020 年的 9.3%、后 增至 2023 年的 14.1%，主要因：员工数量增长导致人力成本增加，以 及上海办公楼搬迁和广州新增部分办公楼租赁和装修成本增加； 研发费用率：近 5 年基本维持在 5.5-6.5%； 财务费用率：近 5 年基本维持在 0%左右；
资产负债率、经营净现金流改善。 资产负债率：2017-23 年公司资产负债率由 20.41%下降至 9.69%，主要 因：1)首次公开发行带来的资产结构大幅变化，2)经营业绩快速提升带 来公司应收账款规模和存货余额相应增长，流动比率和速动比率均有 所提高，资产负债率得以进一步降低。 经营净现金流：轻资产商业模式决定经营现金流相对较好，部分年份或 因外部环境或自身业务开展策略等因素有所波动。2024H1，公司经营 净现金流为 1 亿元/+194.12%，经营净现金流比营收由 2023 年的 3.51% 提至 18.35%。
