资源优势持续强化，多区块放量加速成长。
公司投资整合亚美能源，打造天然气全产业链。根据公司公告，亚美能 源是国内煤层气勘探、开发及生产领域的领先企业，其位于山西晋城沁水盆 地，该盆地的煤层气探明地质储量居中国各盆地之首。公司在 2018 年通过 部分要约的方式成功并购亚美能源并获得其控制权，并在 2023 年 7 月，完 成亚美能源港股私有化。通过收购亚美能源，公司主营业务扩充到煤层气开 发与销售业务，打通了天然气上下游产业链，成为民营企业中少有的具备自 有气源的综合能源供应商和服务商。
潘庄区块持续增储，后续产量提升可期。作为国家在产煤层气重点项 目之一，潘庄区块由亚美能源旗下子公司美中能源和中联煤层气有限责任 公司合作开发。该项目是国内首个进入全面商业开发和生产的中外合作煤 层气区块，也是首开薄煤层开发先河并取得产量突破的项目。从产量来看， 2017-2022 年，潘庄区块的产量从 5.72 亿立方米增长到 11.82 亿立方米， CAGR 约为 15.62%，但是随着储量的不断消耗，2023 年产量小幅下滑到 11.32 亿立方米。储量方面，2022 年潘庄区块的 2P 储量约为 46 亿立方米， 但是 2023 年潘庄区块新增薄煤层气探明储量 59.5 亿方，主要受益于薄煤层 开发技术的突破，实现国内薄煤层气资源规模化开发，对于潘庄区块的未来 产量提供支撑。
马必区块加快开发力度，产量提升较快。作为国家在建煤层气重点项 目之一，马必区块由亚美能源旗下子公司亚美大陆煤层气有限公司与中国 石油天然气集团公司合作开发。该项目是迄今为止国家发改委批复的建设 产能最大的煤层气单体开发项目，也是迈向中深部煤层气领域并获得开发 成功的项目。从产量来看，2017-2023 年，马必区块的产量从 0.58 亿立方米 增长到 5.72 亿立方米，CAGR 高达 46.44%，截至 2024 年上半年，马必区块产量约 4.10 亿立方米，同比增长约 59.90%。其中 2022 和 2023 年产量均 实现翻倍增长，一方面，公司持续提升马必区块的钻井投资，新增在产井数 量提升明显。另一方面，随着二开井型和近钻头导向技术趋于成熟稳定， SLH 井平均钻井时间仅为 14 天，大幅提高开发经济性，有利于产能提升。 马必区块储量丰富，产能提升空间较大。马必区块南区处于生产阶段， 根据发改委 2018 年出具的《国家发展改革委关于山西沁水盆地马必区块南 区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》，马必区块南区煤层气开发项 目的设计产能为 10 亿立方米/年。随着钻井投资的持续投入，马必区块在产 井有望大幅增加，产量将持续提升。而马必项目北区处于勘探阶段，将按照 分步实施、滚动开发的原则，在北区优选富集区进行开发建设，目前北区优 选出 MB076 井区，正进行开发方案的编制工作，方案获批后将稳步高效推 进产建工作，为马必项目未来产量增长提供较强支撑。
在气价改革的背景下，潘庄和马必区块气价整体保持上涨态势。公司 整体产销率保持在 90%以上，其中潘庄区块 2017-2020 年产销率维持在 98% 附近，2021-2023 年小幅下滑。从煤层气售价来看，2017-2022 年，潘庄区 块的煤层气售价高于马必区块，并且除了 2020 年以外售价整体保持上涨态 势。2024 年上半年，公司煤层气平均售价 2.17 元/立方米，同比增长 2.54%。 其中马必区块煤层气平均售价约 2.35 元/立方米，同比增长约 12.04%，主要 是马必区块得益于产量释放，依靠中石油强大的销售渠道和网络，基本上通 过国家西一线销往了更好的区域市场，实现了较好的销售价格。
公司具备领先行业的开采技术，助力新项目开发。根据公司公告，煤层 地质条件复杂，需要根据煤层气的赋存和地质条件设计开采方案，在钻采过 程中也需要根据实际情况不断调整设计和施工方案，技术壁垒较高。公司收 购的亚美能源在国内煤层气开发领域一直处于领先地位，是国内首家成功 采用多分支水平井钻探技术的煤层气商业开发商和首批在中国采用多层压 裂缓冲丛式井技术的煤层气开发商。近年来，通过持续开展产业技术创新课 题研究，动态调整优化勘探开发方案，完成了长支水平井优快钻井技术研究、 大规模压裂技术研究与试验、薄煤层开发潜力及工程适应性研究等专项课 题研究，为新区块勘探开发积淀了可复制的核心技术和经验。依托技术优 势，公司积极获取上游新资源，成为国内少有的常规天然气和三大非常规 天然气即煤层气、致密气、页岩气全覆盖的民营上市企业。 公司获取紫金山区块权益，获得致密气等非常规天然气资源。根据公 司公告，2023 年公司跨境并购亚太石油有限公司（香港）获取控股权，取 得了紫金山区块。该区块勘查面积约 528.3 平方公里，涉及中深部煤层气、 致密气两大非常规天然气资源，储量丰富。截至 2024 年上半年，紫金山区 块仍处于勘探期，公司完成 144.88 平方公里的三维地震处理解释，完成 5 口钻井任务，完成 2 口压裂任务等，为总体勘探开发打下坚实基础。根据吕 梁市发布的《吕梁市“十四五”能源革命及现代能源体系专项规划》，要求 到 2025 年紫金山区块总产能达到 4.2 亿方，增产煤层气 3.52 亿方。在此背 景下，公司紫金山区块的开发有望提速。
致密气为开发规模最大的非常规天然气之一，资源潜力巨大。根据马 小明等 2024 年发布的《致密气井不同生产阶段产出剖面的差异》和张金发 等 2022 年发布的《致密砂岩气藏低产低效井治理对策及展望》，致密气是 指覆压基质渗透率小于等于 0.1mD 的砂岩气层，单井一般无自然产能或自 然产能低于工业气流下限，但在一定经济条件和技术措施下可以获得工业 天然气产量。致密气藏作为国内单个气藏类型产量最高的气藏，其产量于2020 年占国内石油天然气产量的 1 /4 以上。从分布来看，鄂尔多斯盆地是 国内最大的致密气生产基地，盆地内的苏里格气田是国内产量规模最大的 气田。根据王国亭等 2023 年发布的《苏里格气田致密气开发井网效果评价 与调整对策》，鄂尔多斯盆地致密气资源量占全国致密气总资源量的 60%以 上，截至 2022 年，探明（含基本探明）储量超 4 万亿立方米，2022 年产 气量超过 300 亿立方米。而紫金山区块同样位于鄂尔多斯盆地，未来勘探 开发潜力巨大，有望助力公司持续增储上产。
公司投资获取喀什北项目权益，有望获得原油资源。根据公司公告， 2024 年 4 月，公司通过旗下境外全资下属公司佳鹰，对中能控股控制权收 购以及共创投控控制权收购，从而享有对喀什北项目第一指定地区和第二 指定地区的石油合约权益。喀什北项目是中国年代与中石油，集勘探期、开 发期、生产期三阶段同时存在的国际合作项目。该区块石油合同区面积约为 3146 平方千米，资源储量丰富，主要为常规油气资源。其中喀什北项目第 一指定地区指位于塔里木盆地喀什北区块之阿克莫木气田，阿克莫木气田 2016 年获国家储委会批复的天然气探明储量 446.44 亿立方米，该气田已于 2020 年进入商业生产期。该气田经批准的 ODP 设计产能 11.1 亿方/年，其 中 2023 年产量为 5.62 亿方；第二指定地区处于勘探期，经过前期勘探工作 基本确定了三大潜力构造带，初步预计三大构造带圈闭资源量为天然气约 2000 亿方、原油约 8000 万吨（最终以实际勘探成果为准）。根据公司公告 引用的《开发概念设计》，天然气预计于 2027 年投产，最高产能为 36.6 亿 m³/年，原油设计于 2028 年投产。 喀什北项目进一步完善公司资源布局，有望提升盈利空间。根据中曼 石油公告，国内油气产业市场格局主要呈现地域分割的垄断格局，上游勘探 开采企业市场集中度属于极高寡占型市场结构。国家推行油气体制改革后， 中曼石油成为首家获得国内常规石油天然气区块采矿许可证的民营企业。 根据已探明储量，中曼石油温宿块探明原油地质储量 3011 万吨。考虑到公 司的喀什北项目第二指定地区初步估算资源量较大，并且项目同样位于新疆地区，根据公司公告引用的《开发概念设计》，该区块原油最高产能为 61 万吨/吨，未来原油产量的释放有望进一步提升公司的盈利空间。
