当前主流的资产负债表周期理论包括辜朝明的“阴阳”经济周期理论和瑞·达利欧 的债务周期理论。
辜朝明将资产负债表周期划分为九个阶段： （1）政府和中央银行收紧货币政策，从而导致泡沫破灭。也有一些泡沫的破灭是由 于其自身过度膨胀所致。（2）资产价格的暴跌造成企业负债超出资产，迫使企业运营从 利润最大化模式转变为负债最小化模式，最终导致整体经济陷入资产负债表衰退。（3） 由于企业的债务偿还，私营部门没有资金需求，货币政策因此失灵，政府不得不依靠财 政政策来维持总需求。（4）企业最终完成债务偿还，资产负债表衰退结束。但是企业的 债务抵触情绪依然存在，一般个人也继续热衷于储蓄，从而导致利率低迷。 （5）企业对借贷的抵触情绪渐渐消退，开始更加积极地进行融资。（6）私营部门的 资金需求重新恢复，货币政策再次发挥效力。而同时，预算赤字开始挤出私营部门投资。 （7）货币政策取代财政政策成为政府进行经济调节的主要工具。（8）经济形势日趋繁荣， 私营部门充满活力，重新找回自信。（9）私营部门的过度自信引发下一个经济泡沫。 其中（1）-（4）属于阴态，（5）-（9）构成阳态。阳态经济中，私营部门的资产负 债表状况良好，企业以利润最大化为目标，尽量少干预经济活动的小政府受到欢迎。财 政政策由于对私营投资具有挤出效应，需要尽量回避。在阳态阶段，货币政策就应成为 经济决策者的主要工具。一旦经济周期进入阴态阶段，企业正面临资产价格暴跌带来的 资产负债表问题。当众多企业同时追求负债最小化时，就会导致合成谬误的产生，将经 济推入萧条的收缩均衡状态。货币政策将会失灵，财政政策的实施成为必然选择。
达利欧将典型的通缩性债务周期分类七个阶段，周期时长为 12 年。 （1）周期的早期阶段。债务增长强劲，但债务增速不会快于收入增速。这是因为债 务增长被用来支撑那些可使收入快速增长的经济活动。 （2）泡沫阶段。在泡沫阶段初期，债务增速快于收入增速，快速增长的债务导致资 产回报率和经济增长率加速上扬，这一过程通常会自我强化，因为收入、净值和资产价 值的增加提高了借款人的借款能力。这时一般处于牛市的初始阶段，在股市和资产价格 上涨期间，人们会对于上涨的走势和程度产生过分预期，随着资产价值提升，市场主体 都坚定看好经济持续繁荣的势头，纷纷加杠杆；另外，市场上涨也吸引了新的买家的进 入，助涨了泡沫的主线。这时候，贷款人和投机者都能够得到很高的收益，他们的资产 评估价格也水涨船高，可以获得更多的新增贷款。这又进一步推动了上述循环，助推了 泡沫的形成。
（3）顶部。当资产价格受到大量杠杆式买盘推动，市场全面上涨，杠杆化水平和资 产价格过高时，走势逆转的条件成熟。大多数情况下，顶部出现于央行开始收紧货币政 策，提升利率时。一般情况下，杠杆化水平和价格越高，刺破泡沫所需的紧缩程度越小， 泡沫破裂所带来的负面影响也越大。泡沫逆转是自我强化的，随着财富水平下降，收入 减少，信誉状况会恶化，限制贷款活动，从而损害支出，降低投资率，也降低融资购买金 融资产的吸引力。这反过来又导致资产的基本面进一步恶化（例如，经济活力减弱，导 致企业盈利长期低于预期），市场会进一步抛售资产，压低资产价格。 （4）萧条阶段。债务违约和重组势如雪崩，对各相关方，尤其是杠杆贷款人（如银 行）造成严重冲击。贷款人和存款人出于担心纷纷前往金融机构提取现金，而金融机构 往往没有充足的现金满足其提款需求（除非机构受到政府保护）。借款人争先恐后地寻找 现金偿债；另一方面，投资者不愿意继续提供贷款。于是，流动性（即资产变现的能力） 就会出现严重问题。债务人的收入和借款不足以偿债，因此必须出售资产，削减开支， 以筹集现金；抛售导致资产价值下跌，从而降低了抵押品的价值，使收入进一步减少。
（5）和谐的去杠杆化。如果有足够的刺激（印钞/债务货币化和货币贬值），可以抵 消通缩性去杠杆化力量（财政紧缩或债务违约），使名义经济增长率高于名义利率，但又 不会因刺激过度造成通胀加速，货币严重贬值，从而引发新的债务泡沫，就可以产生和 谐的去杠杆化。抵消通缩性萧条的最好的方式是由央行提供充足的流动性和信贷支撑， 同时由中央政府参与满足不同重要实体的资本需求。 （6）“推绳子”。在长期债务周期的后期，央行可能难以将其刺激性政策转化为支出 的增加，因为降息和央行购买债务资产的影响变小了。此时进入经济低增长、资产低回 报的时期，央行不得不转向其他形式的货币刺激，让资金和信贷更直接地支撑消费者。 如果决策者进行量化宽松，而私营信贷增长没有回升，决策者就会觉得自己是在“推绳 子”。所谓的“推绳子”，就是什么政策都不起作用，就好像拉绳子时绳子上的东西在动， 而推绳子时，绳子上的东西根本不动。 （7）正常化阶段。经济活力和资本形成的复苏往往很慢（即使在和谐的去杠杆化进 程中），通常需要 5～10 年（因此被称为“失去的十年”）才能使实际经济活力达到之前 的峰值。股票价格达到之前的高点通常需要更长的时间（10 年左右），因为投资者需要很 长时间才能适应再次持有股票的风险（即股票风险溢价处于高位），但系统终会回归正常。
从历史经验来看，货币和财政政策的协同配合是修复资产负债表的关键。比较 1929- 1933 美国大萧条、20 世纪 90 年代后的日本大停滞、2008 年美国金融危机三个典型资产 负债表衰退案例。最成功的是 08 年的美国，金融危机后，美国货币政策大幅趋宽，基准 利率很快降至 0，并且实施了三轮量化宽松，并辅以扩张性的财政政策，同时通过购买风 险资产、救助金融机构恢复金融市场的中介功能，基本有效避免了信贷急剧紧缩、资产 价格的大幅下挫对居民、企业部门的进一步伤害。其次为美国大萧条期间，起初美联储 为了维持美元币值稳定，并没有实行扩张性货币政策，与此同时联邦政府仍然坚持预算 平衡制度，反而在经济衰退最严重的 1932 年对中低收入消费者增加税收，使得私人部门 资产负债表进一步受挫，转折始于 1933 年 3 月罗斯福新政，对先前的政策作出调整。货 币政策方面，美国放弃金本位制度，货币供应量大幅上升，同时实施宽松的货币政策， 财政政策方面，增加财政支出规模，以工代赈，实施财政刺激，这一政策组合成功地帮 助美国经济摆脱了资产负债表衰退。最差的情况是 1990 年后的日本，大停滞时期日本整 体沿用了宽松货币政策和积极财政政策，但因政策缺少连续性与协调配合，并过早实行 了财政整顿，如 1997 年桥本财政整顿，出于对财政赤字的担忧，桥本政府于 1997 年将 消费税率从 3%提高到 5%，中断了来之不易的复苏。同时未能及时剥离金融机构的不良 资产，宽货币向宽信用传递受阻。最终，日本的杠杆率不降反升，国家资产负债表陷入 全面衰退。
