总体来看，在经历了 2020-2022年快速增长之后，军工行业 23 年收入、业绩增速 较过去三年有所放缓，2024 年前三季度呈现出负增长。
国防军工（中信）板块 118 个军工标的中有相当一部分军品收入占比较低，如航 天晨光等为军工资产注入驱动型标的；中船防务等军品收入占比相对偏低。此外 部分军工标的尚未纳入国防军工（中信）板块。为了更加客观的反映军工行业的 整体及细分领域的变化趋势，我们将研究对象聚焦于军品收入或者利润占比过半 且近两年口径未发生重大变化的 111 个标的。
111 个标的 2024 前三季度共实现营业收入 2612.48 亿元，归母净利润 190.64 亿元， 营收、归母净利润分别同比-11.44%、-34.10%。2024H1，111 个标的营收、归母 净利润同比增速中值分别为-8.23%、-37.36%。 111 个标的 2024Q3 共实现营业收入 809.85 亿元，归母净利润 46.89 亿元，营收、 归母净利润分别同比-13.39%、-45.46%，环比分别-20.53%、-42.06%。2024Q3， 111 个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为-10.81%、-38.15%。
总体来看，在经历了 2020-2022年快速增长之后，军工行业 23 年收入、业绩增速 较过去三年有所放缓，2024 年前三季度呈现出负增长。111 个军工标的中，有 27 家在 2024 年三季报中明确提及“客户需求采购周期性影响”、“客户订单滞后”、 “下游终端需求波动”等因素对报告期内营收利润产生影响；2023 年报中有 37 家存在相关表述；2024一季报中有 21家存在相关表述，2024半年报中有 49家存 在相关表述。 同时我们也注意到，2024 三季报中部分企业产品验收流程、合同签订节奏产生 变化，从而影响收入确认节奏，三季度产业实际生产情况或优于三季报表观情况。 例如北摩高科在三季报中提到“下游客户采用投产函模式，导致监管协议无法下 发，产品无法验收，影响产品正常交付，从而影响企业确认收入”；中航沈飞在 三季报中提到“受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同”。
部分企业价格压力持续显现
军工行业 2024Q3 整体归母净利润降幅高于营收降幅。111 个标的中，有 11 家以 上于 2024 年三季报中明确提及“产品降价”、“价格向下调整的压力”、“因审价 原因产品价格有不同程度的下调”、“前期间已售产品价格调减”等因素对公司收 入和利润造成影响。在 2023 年报、2024一季报、2024 半年报等公告中有 27个公 司有相关表述。
地面兵装方向营收同比增长，其他方向营收和利润均同比下降
我们将111个标的根据所在细分领域分为6个方向：航空（41个）、航天（8个）、 舰船（6 个）、地面兵装（8 个）、通用配套（29 个）、电子元器件（19 个）。 从各细分领域增速中值来看，2024Q3，仅地面兵装方向营收增速中值为正，营 收增速中值为 16.22%，归母净利润增速中值为-41.59%， 2023Q3 地面兵装营业 收入降幅为 6 个方向的第 1，在 2023Q3 相对较低基数下 2024Q3 实现同比增长； 除地面兵装以外的其他 5 个细分领域营收同比均出现下降，其中航天、通用配套、 电子元器件降幅尤为突出，未来相关方向或存在较大的修复空间。6 个细分领域 的归母净利润均下降。
非央企军工集团上市公司收入和归母净利润降幅中位数小于央企军工集团上市 公司
2024Q3，111 个军工标的营业收入、归母净利润增速中值分别为-10.81%、- 38.15%；其中 42 个央企军工集团旗下上市公司营业收入、归母净利润增速中值 分别为-20.42%、-40.47%；18 个单一来源采购为主的军工标的营业收入、归母净 利润增速中值分别为-17.25%、-43.47%；10 个主机厂营业收入、归母净利润增速 中值分别为-17.25%、-62.11%；69 个非央企军工集团旗下上市公司营业收入、归 母净利润增速中值分别为-6.16%、-34.63%，收入和归母净利润降幅相对较小。
从季度归母净利润增速中值数据可以看到，军工板块在经历了 2020 下半年开始 的高速增长之后，69 个非央企军工集团旗下上市公司较早呈现出盈利压力，归 母净利润增速中值从 2022Q4 至 2024Q3 八个季度中仅 2023Q2 呈现小幅增长，其 余七个季度均较大幅度下降， 2024Q3 同比降幅仍较大；相比之下，42 个央企军 工集团标的进入 2024 年才呈现出盈利下滑。 为进一步分析军工产业链上下游增速差异，我们将 111 个标的分为上游（44 家原 材料、元器件等企业）、中游（57 家零部件等企业）、下游（10 家主机厂）。 2024Q3 上中下游各产业链环节营收、归母净利润增速中值较 2023 同期都有下降， 上游归母净利润增速中值从-14.19%降至-43.42%，中游从-1.24%降至-28.05%， 下游从 16.57%降至-62.11%；单季度降幅整体仍处于近年来较大水平，2024 前三 季度单季度同比降幅较上一期尚未出现明显改善。
此外我们统计了 2020 年以来各季度中，上中下游各产业链环节营收总和占全产业链营收的比重。可以看到 2023Q1 上游营收占比为 33.2%，为近年来峰值； 2024Q1中游营收占比为29.4%，为近年来峰值；下游营收占比整体呈下降趋势， 但逐步企稳。
