从制度建设到价值管理。
央国企在国民经济中承担主导作用，是维系国家安全、推动创新与发展的核心力量。深化央国企改革，有利于提升企业经营效率、增强核心竞争力与影响力，从而更好地服务现代化产业体系建设以及经济高质量发展的需求。改革开放至今，我国的央国企共经历了五轮改革，前四轮改革逐步实现了放权让利、现代企业制度建立、国资管理体制确立、股权分置、混合所有制改革等;2023年以来，国企改革深化提升，聚焦增强国企竞争力和核心功能，关注价值管理。总体来看，顶设计逐步完善，致力于更好地实现国有资产保值增值、提升国有经济竞争力和放大国有资本功能。具体来看:
1.1978-1993年:放权让利和建立经营责任制。这一阶段国企改革的主要特点是放权让利并且建立经营责任制，扩大企业经营管理自主权，逐步实现经营权和所有权分离，突破计划经济模式局限性，提升自主经营能力和市场适应能力。1978年党的十一届三中全会拉开了国企改革的序幕，并于1997年起开展一系列扩大企业自主权试点逐步探索企业自主经营、自负盈亏。与之相配套的是经营责任制改革，包括经济责任制、利改税、承包经营责任制，以更好地实现两权分离，并且平衡国家、企业、职工之间的利益，明确权责利关系，激发国营企业生产积极性，提高经济效益，并为后续制度创新积累经验、奠定基础
2.1993-2003年:建立现代企业制度，优化国有经济布局并推行三年脱困行动。这一阶段改革主要解决国有企业政企不分、产权不清问题，以建立现代企业制度，同时对国有经济结构进行战略性调整并且开展国有企业改革三年脱困攻坚战。主要措施包括:一是响应十四大建立社会主义市场经济体制的部署，提出建立现代企业制度。1993年，中共十四届三中全会通过了《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，明确提出要建立“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度。同年，《公司法》出台，标志着现代企业制度的建立。二是采取“抓大放小”的战略调整国有经济结构。在关系国民经济命脉的重要行业和关键领域，培育一批大型企业和企业集团，同时针对在一般竞争性领域从事生产经营且效益低下的国有中小企业采取改组、联合、兼并、租赁、承包经营、股份合作制、出售等形式进行改革探索。三是针对受产能过剩、1997年金融危机以及非国有经济冲击的国有企业开展脱困攻坚工作,采取的方式包括兼并破产债转股、技改贴息和减员增效等。这一阶段四大资产管理公司成立，通过债转股的形式化解企业债务，剥离国有大行不良资产，为银行股改上市创造条件。
3.2003-2013年:国资管理体制确立，股权分置改革落地，央企兼并重组。国有资产管理体制建立和股权分置改革为这一阶段国企改革的重大突破，同时国有经济结构和布局调整力度加大，央国企并购重组增加。党的十六大明确提出建立中央政府和地方政府分别代表国家履行出资人职责，享有所有者权益，权利、义务和责任相统一，管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制。2003年，国有资产监督管理委员会成立，解决国有大型企业出资人缺位问题理清政府与国企的关系，进一步推进政企分开、政资分开。此外，股权分置改革于2005年起正式开始试点并于2006年基本完成,解决了国有股无法自由流通的问题,有利于优化国有企业股权结构、公司治理，为国企改革引入市场化元素并获取资本市场金融支持，同时也促进了资本市场的健康发展。这一阶段，四大行开展了第二轮不良资产处置，并且相继完成了汇金注资、重组、发债、股份制改革、引进战略投资者和上市的过程，不良风险得以化解，竞争力实现提升。国有经济布局和结构调整层面，国资委推动央企将有限资源投入到关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，聚焦主业做强做优做大，增强核心竞争力，对非主业剥离重组。受此影响，央国企兼并重组增加，主要采取横向合并、纵向联合和专业化整合等形式，减少重复建设、优化资源配置、提高效率盈利水平得以改善。
4.2013-2022年:顶层设计出台，混合所有制改革启动。央国企改革进入全面深化阶段，顶层设计出台并加速落实，主要的特点是立足分类改革，推进混合所有制经济改革，同时继续完善国有资产管理体制。2013年11月，党的十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，开启新一轮国企改革，围绕完善产权保护制度、发展混合所有制经济、完善现代企业制度、支持非公有制经济健康发展等方面，对深化国企改革作出全面系统部署。随后，国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，2015年8月《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》发布，要求分类推进国有企业改革、完善现代企业制度、完善国有资产管理体制、发展混合所有制经济等,并陆续出台上述领域相关配套政策,标志着“1+N”政策体系的正式出台，作为国企改革的顶层制度设计。为落实改革部署，国务院相继开展了 “双百行动”“国企改革三年行动”。在这一阶段，混合所有制改革拉开序幕，员工持股试点开展。与此同时，逐步形成以管资本为主的国有资产管理体制，组建若干国有资本运营公司支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。
5.2023年至今:国企改革深化提升，优化国有经济布局，强调价值导向
2023年以来的新一轮央国企改革侧重于提升国企核心竞争力和核心功能,并且继续优化国有经济布局，聚焦国家战略重点领域，助力现代化产业体系建设、支持科技创新和服务国家战略安全保障，同时市值管理的重要性上升，价值导向更加明显。二十大报告指出要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整,推动国有资本和国有企业做强做优做大,提升企业核心竞争力。2023年7月全国国有企业改革深化提升行动动员部署电视电话会议部署新一轮国企改革(2023-2025年)的五大方向，强调以服务国家战略为导向，以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，扎实推进国企改革深化提升行动，坚定不移做强做优做大国有企业，切实发挥国有经济主导作用，为构建新发展格局、推动高质量发展、推进中国式现代化作出更大贡献。2022年和2023年中央经济工作会议以及2024年的两会政府工作报告均强调要增强核心功能、提高核心竞争力，并提出要建立国有经济布局优化和结构调整指引制度。与之相配套的，2023年初央企考核体系将“两利四率”改成“-利五率”,经营目标为一增一稳四提升。2024年,党的二十届三中全会强调明晰国有企业功能定位,完善主责主业管理，明确国有资本重点投资领域和方向，优化国有金融资本管理体制。此外，价值管理得到重视，包括建设中国特色估值体系、加大市值管理力度等。2024年年初中央提出将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。同年7月的新闻发布会上，国资委表示将聚焦提升增加值、功能价值、经济增加值、战略性新兴产业收入和增加值占比、品牌价值这“五个价值”，开展国有经济增加值核算，引导国有企业高质量发展。
市值管理概念在前几轮央国企改革措施中已经有所提体现，但是在本轮改革中的重要性上升，央国企价值经营逐步成为主流。我们认为主要受以下因素驱动:一是满足新一轮央国企改革下国有资产保值增值的需求。二是改善央国企的市场市值和内在价值存在偏差、股东回报低下问题，从而优化资源配置，增强央国企中长期持续低成本融资能力与核心竞争力。就当前阶段而言，尽管央国企的利润在上市公司中已经占据主导低位，但估值相比于民企、外资差距明显。截至2024年11月19日，国企估值相对于民企折价约44.88%，有较大的提升空间。通过市值管理，一定程度上能够倒滆央国企改善经营、提质增效、做优做强，提升内在价值。三是服务资本市场改革和高质量发展的需要。例如新国九条除了科学的市值管理手段外，还对伪市值管理进行明确界定，有助于保护投资者权益，稳定市场预期和信心，同时有利于培育长期资本和耐心资本，助力直接融资发展，更好地服务新质生产力的需要。2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号-市值管理》，进一步明确市值管理手段和市值管理红线，并且要求长期破净公司应当制定估值提升计划，有利于促进央国企估值提升。总体来看，市值管理可以体现为通过有效的价值实现为价值创造扫清障碍催生央国企板块投资新机遇。
中国特色估值体系建设的提出和市值管理全面纳入央国企负责人考核将有助于推动央国企价值实现和价值创造。中特估方面，中国特色估值体系概念最早由易会满主席在2022年11月21日金融街年会上提出，表示“需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”“估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要'练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力;另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义”。2022年12月，上交所发布《中央企业综合服务三年行动计划》，提及“服务推动央企估值回归合理水平””。央国企考核层面，2024年1月，国资委明确表示市值管理成效将纳入央企负责人的考核，并将于2024年全面推开相关考核。二十届三中全会做出开展国有经济增加值核算的决定;7月国资委在新闻发布会上再次提到，央企下阶段聚焦高质量发展，在五个方面着力提升价值创造能力，增强核心功能、提高核心竞争力。随着中国特色估值体系建立和市值管理力度强化，相关考核体系建立与完善能够促使央国企优化经营指标、改善公司治理和增强投资者关系，从而有效提升央国企核心竞争力、品牌影响力和资本市场市场表现，增强股东回报，吸引长期投资者,为企业中长期发展和价值创造提供基础性支撑,也有利于引导市场资源向优质央国企倾斜更好地服务国家战略。
