CPI增速中枢上移，财富效应释放支撑核心 CPI小幅上行。
预计2025年CPI增速均值上行至1%左右，全年走势较为平稳，其中Q1至Q4分别为1.1%、1%、0.9%和 1%。第一，猪价平稳回落，但下行斜率或较为温和。需求端来看，屠宰企业开工率向五年均值收敛，2024年猪肉需求正在回暖。涌益屠宰企业全国平均开工率自2024年6月的31.7%上升至10月的42%，与五年均值差由-11%上升至-0.3%，或表明2024年猪肉需求正逐渐回暖。供给方面来看，2024年5月能繁母猪存栏量开始环比上升，按照10个月左右的时间推算，即对应2025年3月生猪价格将步入下行通道，考虑到季节性因素影响，春节后是猪肉传统消费淡季，猪价或提前至2025年2月步入下行周期。此外，由于本轮周期补栏速度明显弱于往年，甚至在2024年8月猪价年内高点的情况下能繁母猪存栏量出现环比下降，我们预判后期补栏会持续疲弱，2025年猪价回落速度或偏慢，猪价跌幅或有限。
第二，供应过剩风险与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压。供给端来看，OPEC成员国宣布维持自愿减产计划至2024年12月末，，且有进一步推迟的可能性，非OPEC+尤其是美国页岩油产量的持续增长将导致2025年产量增速较2024年有所回升，这意味着未来全球原油供给可能保持宽松。需求端来看，根据2024年11月EIA能源展望报告，2024年美国的原油需求预计与2023年持平，美国库存水平自9月下旬以来持续小幅上行，这反映出美国市场对原油的消费需求趋于饱和平稳。此外，中国刺激性政策加码出台，或带动我国原油需求小幅回升，但中国向新能源转型等因素或将制约整体需求复苏斜率。
第三，消费动力释放和PPI修复，支撑核心CPI小幅回升。一是随着2025年资本市场和房地产市场进一步回暖，居民财富效应有望迎来修复，居民消费将有一定的上行空间。二是11月12日国务院发布了对《全国年节及纪念日放假办法》的修改决定，将全体公民放假的节假日数量从原先的11天增加至13天，这将直接刺激旅游消费需求。三是PPI将在2025年迎来修复，上游价格向下游传导有助于支撑核心CPI走势小幅回升。
预计2025年PPI增速均值在-1.2%左右，其中Q1至Q4分别为-1.8%、-1.7%、-1%和-0.1%，翘尾因素持续改善支撑PPI全年呈现渐进回升态势。
第一,增量政策效果显现有望带动工业品价格回升。随着924以来一系列增量政策的落地如地方化债政策的公布以及对房地产市场的支持措施，有利于推动投资增速和居民预期的多重改善，预计这些政策将在2025年继续显现出对经济支撑的效果，有望逐步提振工业品需求，带动国内需求保持稳定复苏，从而对PPI回升带来支撑。
第二，M1增速止跌上行，对PPI修复带来支撑。2024年10月M1同比增速-6.1%，2024年内首次出现上行，驱动M1增速回暖的原因包括地产销售数据明显好转以及企业预期改善带来资金活化程度提升。2024年11月份以来，多地持续加力，优化房地产领域政策措施，包括加大购房补贴力度、提高住房公积金最高贷款额度等,助推房地产市场继续保持止跌回稳的积极势头。另一方面，企业预期也有望逐步回暖，10月制造业PMI重回扩张区间，BCI企业销售、利润、招工前瞻指数明显改善。
第三，油价中枢可能下移，限制PPI改善空间。尽管OPEC+2025年初的增产计划和伊朗供给的不确定性可能带来油价波动，但在全球长期需求缺乏支撑，油价可能宽幅震荡且中枢下行这将限制 PPI的上行空间。
综合来看,我们预计 2025年PPI预计会经历一个温和回升的过程,全年增长均值在-1.2%,但全年转正的可能性不大，PPI转正可能需要等到2026年初。全球经济环境的不确定性、供应链的弹性以及国内政策的调整都将对PPI的回升幅度产生影响。
结合我们对CPI和PPI的预测，我们认为GDP平减指数将呈小幅回升态势，Q1-Q4分别为0%、-0.1%、0.1%和0.6%，全年平减指数为0.1%。伴随物价的温和回升，名义 GDP和实际 GDP之间的背离将显著收敛。我们预计2025年名义 GDP增速为4.9%,Q1-Q4分别为 4.6%、5%、4.9%和5%，总体呈现先回升后平稳的趋势。
