公司是国内消防行业领军企业，自创立以来专注消防报警监控系统产品，并逐步将业务品 类拓展到气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，立足“一站式”消防 安全系统产品的研发、生产和销售，目前产品体系涵盖火灾安全管理（预警-报警-疏散 -灭火）全链条。
传统民商用消防市场趋于饱和。公司在 2019 年上市前后主要面向民商用建筑市场，主要 包括商场、写字楼、酒店、机场、公共建筑、住宅等领域，而以房地产为代表的民用建筑 市场是过去消防产品的主要应用领域之一，在我国目前较高的城镇化率水平下或保持总体 平稳增长，行业总体处于充分竞争状态。 工业/行业消防存在国产替代机会，解决方案复杂度与技术门槛更高。工业/行业消防的主 要应用领域集中在石化、钢铁、冶金、电力、储能、通信设备及中高端制造等行业，与传 统民商用消防相比，其产品和解决方案的复杂程度、技术门槛更高。工业/行业消防项目除 了配置消防产品与设施外，还需要根据区域的不同设置相应的保护设施和防火等级，配置 不同的消防保护设备。近年来，随着国内消防产品厂商资金、技术实力的增长，工业/行业 消防的国产替代机会将逐步显现。 以石油化工园区工业/行业消防解决方案为例，公司从气体探测（总线、专线、无线）、工 业火灾探测报警及防爆、高防护消防应急照明和疏散指示系统等方向提供工业级整体解决 方案，仅探测器与报警装置就涉及 10 项核心产品，核心器件传感器及芯片均由公司自主 研发。
消防产品属于低容错安全防护行业，存在较高的产品准入资质与认证门槛，因此通过市场 并购方式获取细分产品能力或为最优解。消防产品市场现行的准入规则包括强制性产品认 证制度和消防产品技术鉴定制度，必须取得相关认证证书和检验报告；尚未纳入上述制度 管理的消防产品均实行强制性检验制度，必须取得相关检验报告。强制性产品认证证书的 有效期一般为五年，有效期内，获证后，认证证书的有效性依赖认证机构的监督；消防产 品技术鉴定有效期一般为三年，每年通过发证后的跟踪调查对证书进行确认；相关检验报 告通常没有明确的有效期限。 我们认为，公司在此背景下通过外延并购的方式拓展产品品类，逐渐补齐了涵盖火灾报警、 气体检测、灭火、应急疏散等在内的消防品类矩阵，为其后续拓展工业消防打下产品端的 坚实基础。
公司在 2019 年上市前后主要聚焦民商用建筑消防业务，业务底盘与我国房地产业的兴衰 息息相关，因而会被部分市场投资者打上“地产链”的标签。对此我们认为，1）收入构 成视角看：区域结构上，1H24 公司境外收入比重已达 16.5%；产品结构上，1H24 公司 工业消防产品收入比重已达 5.7%，住宅与商业地产类项目占比已低于 40%。2）收入相 关性视角：2022 年以来公司总营收及境内营收增速与我国房屋竣工面积增速相关性已显 著减弱。因而我们认为，公司已不再是一家随房地产周期波动的地产链公司，以境外业务 与工业消防为代表的增量业务有望形成公司的第二增长曲线。 公司 19~23 年营业收入 CAGR 约为 21.6%，2023 年实现营业收入 49.7 亿元，同比增长 8.0%，1-3Q2024 实现营业收入 35.2 亿元，同比下降 3.4%。公司 2023 年实现归母净利 润 6.6 亿元，同比增长 15.7%，对应归母净利率 13.3%，同比提升 0.9pp，1-3Q2024 公 司实现归母净利润 3.4 亿元，同比下降 33.7%，主要受到人民币升值带来的汇兑损失、股 权激励预提费用与吸收外部优秀团队所支付费用等影响。
分区域结构看，2020 年以来公司境外收入比重迅速提升。收入端，2020~1H2024，公司 境外收入比重由 0.9%迅速提升至 16.5%，20~23 年境外收入 CAGR 达 198.7%。毛利端， 1H24 公司境外业务毛利率达 45.5%，高于境内业务毛利率 10.4pp。
分产品结构看，公司火灾报警与疏散业务收入比重较高且毛利水平有一定支撑，新兴业务 工业消防收入比重持续提升，且毛利率水平显著高于其他业务。2023 年，公司火灾自动 报警及联动控制系统收入比重约为 46.5%，毛利率约为 42.8%，高于综合毛利率 4.5pp， 2022 年以来收入比重有所收缩，但毛利率水平持续提升；应急照明与智能疏散系统收入 比重约为 22.4%，报警与疏散业务二者合计约占公司收入比重 68.9%，为公司的基本盘 业务。2023 年，公司工业消防产品收入比重约为 4.9%，毛利率约为 48.7%，高于综合毛 利率10.4pp，2022年以来收入比重持续提升，同时1H24毛利率环比2023年提升3.3pp。
区域结构上看，1H24 公司境外收入比重达 16.5%；产品结构看，1H24 公司工业消防产 品收入比重达 5.7%，公司的地产链属性已逐渐弱化。结合半年度频率数据分析可知，2022 年以来公司总营收以及境内营收增速与我国房屋竣工面积增速相关性已显著减弱。我们认 为，未来以工业消防与境外业务为代表的增量业务有望形成公司的第二增长曲线。
