把持仅存在产资源，低估的全球铯铷一体化垄 断龙头。
铷铯盐精细化工业务：公司的铯铷盐业务产品种类齐全、品质优良，产品覆盖硫酸铯、 碳酸铯、氢氧化铯等基础铯盐产品，也能够生产经济附加值更高的碘化铯、氟铝酸铯、 氟化铯、溴化铯等产品。丰富产品布局有利于公司规避单一市场波动风险。公司生产的 铷盐是以铯榴石经酸浸沉矾后的母液中的铷为原料，采用萃取的方法将铷分离出来，并 制备成高纯度铷盐。该工艺方法已取得了发明专利。铷盐产品主要为碳酸铷和硝酸铷， 此外，公司还可以生产氯化铷、碘化铷、氟化铷、氢氧化铷和金属铷等铷盐产品。公司 现有铯铷盐产能合计 1361 吨。 公司通过连续收购完成资源-冶炼-回收加工一体化布局，持有仅存在产铯榴石矿山，垄 断地位凸显。资源端：全球可规模化开采的铯榴石资源主要集中在三大矿区，分别为加 拿大 Tanco 矿区、津巴布韦 Bikita 矿区和澳大利亚 Sinclair 矿区，其中 Tanco 矿山和 Bikita 矿山均由公司 100%持有。目前 Bikita 主要铷铯资源已开采完毕，但权证范围内仍发育 有多条未经验证的 LCT 型（锂铯钽型）伟晶岩体，目前正在开展勘探工作；Sinclair 矿区 已在 2019 年完成经济可采的铯榴石矿开采。Tanco 目前铯资源一半以上以尾矿形式存 在，合计铯资源量达 4.21 万吨，以 2020 年 USGS 口径，占全球储量超 19%，其保有资 源量仍足以支撑全球 10-15 年铯资源供应。考虑到矿山开发周期至少需要 10 年，预计 公司在短中期将维持资源垄断优势。冶炼端：2018-2019 年公司连续收购东鹏新材及 Cabot 特殊流体事业部（包含 Tanco 矿权及铯盐产能），完成铷铯盐精细化工产能布局， 而公司主要竞争对手受限于铯榴石资源不足，已逐步退出全球市场，公司跻身全球铷铯 盐主要或唯一供应商。
甲酸铯业务：公司甲酸铯业务采用生产、租售+技术服务、回收和提纯的生态产业链模 式，具体而言：（1）生产：使用铯榴石/锂云母生产甲酸铯溶液；（2）租赁/回收：向客户 出租甲酸铯溶液，每日租金比率取决于流体的比重，油气业务的总收入包括甲酸铯溶液 的租赁收入以及在该工作中消耗/损失的损耗收入；（3）提纯：通过筛分、离心、化学处 理、重力沉降和储存等 5 个步骤回收甲酸铯钻井液和完井液，回收再利用率可达 80%以 上，且回收后的基液性能不发生变化。目前公司产品批量供应哈利伯顿、斯伦贝谢、壳 牌、BP、巴斯夫、杜邦等全球知名油气、化工企业。 截至 2024H1，公司全球储备甲酸铯产品 21,074.48bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸铯溶 液），折合铯金属当量 4,784.07 吨。公司将在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用 甲酸铯环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极 开拓业务。
资源垄断&竞对退出，公司铷铯业务规模&盈利双增。2019 年以来，公司铷铯业务维持 高速增长，毛利由 2019 年 1.5 亿元上翻至 2023 年 7.2 亿元，CAGR 达 49%。2024 年 公司铯铷业务毛利同比小幅下降、毛利率上升，我们认为主因公司提高单位售价，下游 客户出现反弹，销量略有下降。预计未来公司依托于垄断地位，待下游逐步接受定价后， 铯铷业务有望回归稳增趋势。
连续收储非洲铜矿与冶炼厂，公司铜资源开发业务实现突破。2024 年公司先后收购赞比 亚 Kitumba 铜矿 65%股权和纳米比亚 Tsumeb 铜冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾 渣堆，铜矿业务实现突破。此前，公司在赞比亚已有两处小型铜矿山，分别为希富玛铜 矿和卡布韦铜矿，铜金属资源量分别为 22 万吨与 15 万吨，希富玛铜矿已进入正式的开 发生产运营阶段，但由于此前重心在锂、铷铯业务上，且储备资源尚低，公司未进行大 规模铜矿开发。2024 年公司收购 Kitumba 铜矿后，资源储备得到较大提升，铜矿业务亦 提级为公司中长期核心增长来源。 交易：2024 年 3 月，公司通过全资孙公司 AFMIN 收购 Momentum 和 Chifupu 持有的 Junction Mining Limited 股权，Junction 主要资产为 Kitumba 铜矿项目，交易对价 5,850 万美元。交易完成后，公司拥有 Kitumba 项目 65%权益，矿权有效期自 2014 年 11 月 至 2039 年 11 月。
基础设施：Kitumba 铜矿区位于卢萨卡以西偏北约 240km，所在地区地形起伏，由丘陵 （Kitumba 山）和谷地构成，矿区海拔约 1,100 米至 1,400 米。矿区路况等基础设施较 好，目前项目处于待开发阶段，尚未开展经营活动。
资源情况：Kitumba 矿床是铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，矿石类型分为表生铜矿石和 原生铜矿石。截至 2015 年 7 月，矿山拥有铜金属资源量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%， 测算时采用的边界品位为 1%。矿区内已探获区域之外仍存在多处潜在 IOCG 型铜矿化 区域，公司依托于传统主业，项目后续找矿、增储前景广阔。并且，由于资源报告出具 时点铜价低迷，边界品位设置偏高，随着中期铜价中枢上移，边界品位调低亦有望将更 多矿石纳入资源口径，实现资源增储。目前公司已启动项目可研工作，可研完成后将加 速矿山建设。
收购 Tsumeb 铜冶炼厂，意在含锗尾矿渣及副产硫酸。2024 年 3 月，公司收购 Tsumeb 98%股权，交易对价为 2000 万美元，标的主要资产为位于纳米比亚的 Tsumeb 冶炼厂 和多金属熔炼尾渣堆。Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精 矿的特种冶炼厂之一。冶炼厂工艺技术成熟，基础设施完善，交通运输便利，工厂通过 铁路与大西洋港口鲸鱼湾（Walvis Bay）相连。目前冶炼厂精矿处理能力为 26 万吨/年， 通过技改后精矿处理能力预计可提升至 37 万吨/年。当前铜价及 TC 行情下，该冶炼厂贡献利润较薄，但冶炼副产硫酸（处理 1 吨锂精矿副产 1 吨硫酸）在非洲相对稀缺具有 较高经济价值，且公司锂盐生产亦有用酸需求，有望与公司主业形成协同。 冶炼厂尾矿堆富含锗、镓、锌等有价金属。2024 年 9 月公司披露多金属熔炼尾渣堆资源 量，其中锗金属含量 746.21 吨，平均品位 253.51 克/吨；镓金属含量 409.62 吨，平均 品位 139.16 克/吨；锌金属含量 209,458.72 吨，平均品位 7.12%。
锗金属系战略性关键矿产，全球保有储量仅 8600 吨。根据 USGS 数据，截至 2020 年， 全球已探明的锗保有储量为 8600 吨，主要分布在中国、美国和俄罗斯 3 个国家；主要 锗产出国为中国与俄罗斯，美国出于战略储备考虑未对国内资源进行大规模开采。锗金 属是重要的是一种重要的半导体材料，金属锗及其化合物常被用于信息通讯、生物科学、 现代航空和新能源等重要行业的基础原材料，广泛应用于聚酯催化剂（PET）、光纤通讯、 高频超高频电子器件、太阳能光伏电池、红外光学、航空航天测控、核物理探测、生物 医学等国防军工及民用领域。
2024 年 4 月以来锗价进入上涨区间，并达到 2005 年来最高水平，主要由于地缘冲突 加剧对搭载锗红外光学器件的无人机需求爆发式增长，国内出口限制等因素影响，多家 铅锌冶炼厂（副产锗）减产停产，导致锗原料供应紧张。
为充分发挥 Tsumeb 冶炼厂的资源价值，公司计划对 Tsumeb 冶炼厂现有的铜冶炼生 产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线。由于锗通常以微量形式存在于闪锌矿 等锌矿石中，在传统湿法炼锌过程中，98%以上的锗富集在中性浸出或低酸浸出渣中， 因此目前工艺上从锌尾渣提取锗金属为主。目前主流工艺原理为，富集渣中的镓锗一起 浸出到高酸溶液中，使用氧肟酸类萃取剂在高酸条件下优先萃取锗，用纯碱或氢氧化钠 将萃锗余液调 PH 再萃取镓。
