景气逐季下行，价格战有见底迹象，等 待地产需求企稳。
景气逐季下行，消费建材收入承压。2024年前三季度消费建材行业（采用上市公司 加总计算，下同）收入同比-5.8%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+0.2%/-5.3%/-10.7%， 行业景气逐季下行，竣工端压力加大。从下游房地产需求来看，2024Q1/Q2/Q3房地 产新开工面积分别同比-28%/-19%/-19%、销售面积分别同比-19%/-15%/-12%、竣 工面积分别同比-21%/-22%/-30%，下游地产需求仍在寻底之中，地产销售尚未企稳、 但降幅有所收窄，新开工继续惯性下滑，过去几年销售下滑传导到竣工，使得2024 年竣工同比明显下行，Q3消费建材行业收入端继续承压，但龙头公司仍然保持较强 的经营韧性，体现为上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙头公司增速好于 其他企业，份额继续提升。
年初以来C端公司/业务收入增速好于B端，但Q3零售端增长压力环比提升。2024年 前三季度收入增速表现较好的公司有北新建材（同比+19.4%）、志特新材（同比 +13.4%）、兔宝宝（同比+12.8%）、王力安防（同比+9.3%）、伟星新材（同比+0.7%）、 三棵树（同比-2.8%），C端公司稳健增长，同一公司的C端渠道增长也好于其他渠 道。C端收入增速好于B端，一是来源于C端需求环境更好，二手房需求好于新房， 二是C端价格体系相对稳定，B端价格战竞争激烈，三是C端公司/业务在产品、渠道 等方面仍在积极扩张和变革，部分公司并表新业务带来增量（如北新建材并表嘉宝 莉、伟星新材并表浙江可瑞）。分季度来看，1季度B端公司增长压力较大，B端公司 收入普遍同比下滑，但C端公司/业务增长韧性较强，其中北新建材、伟星新材、兔宝 宝、三棵树收入端表现较好。2季度新开工和销售面积继续同比下滑、竣工需求增速 环比下行，景气压力显现，B端公司继续维持低景气；优质C端龙头公司收入同比仍 能正增长或不下滑，但增速环比下行。3季度景气继续环比下滑，部分公司零售业务 有压力（如东方雨虹、伟星新材），三棵树和兔宝宝零售表现更坚挺。
9月底中央强化稳地产诉求，政策接力推进，从924央行宣布降准降息降首付比例， 到926政治局会议罕见表态“要促进房地产市场止跌回稳”，多项政策组合拳接力推 进，应会对房地产市场量价走势带来积极影响，有利于地产需求企稳。9月底以来多 地扩大消费品以旧换新支持范围，将住宅装修、厨卫改造、家居换新等纳入以旧换 新补贴范围，不仅补贴力度更大、产品扩容范围也更广，补贴效果更强，4季度适逢 家装旺季，零售端消费建材有望显著受益。
2024年前三季度消费建材扣非净利润同比-30%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5%/- 24%/-45%，利润增速低于收入增速，盈利水平同比下滑，归因分析：一是毛利率同 比承压，主要系原材料红利减弱，同时需求下行压力下竞争加剧、价格下行，二是规 模下降摊薄效应较弱，费用率同比上升。 2024年前三季度毛利率同比承压，但环比已波动不大、显示价格战有见底迹象。2024 年Q1/Q2/Q3消费建材行业毛利率均值24.0%/25.3%/24.7%，分别同比-1.7/-2.5/- 2.3pct，毛利率同比下滑，一是因为原材料红利减弱，2023Q3以来部分原材料价格 逐步由同比下降转为同比持平或增长，二是需求下行，整体竞争激烈，部分产品或 者渠道价格竞争冲击毛利率；但毛利率环比已波动不大、显示价格战有见底迹象。具体公司来看，我们统计的26个公司中，上半年只有4个公司毛利率同比提升，包括 东方雨虹、科顺股份、志特新材、万里石，主要来自内部降本、原材料红利和结构优 化，3季度只有志特新材毛利率显著提升，主要来自毛利率更高的海外和废料业务占 比提升。横向对比来看，同一细分行业内部分化明显，龙头好于其他，体现出龙头企 业更强的议价能力以及结构调整的能力。 收入承压，2024年前三季度费用率同比上升。我们统计的26个公司中，上半年只有 5个公司期间费用率同比下降，其中兔宝宝、志特新材、豪美新材费用率下降主要来 自收入增长摊薄费用；天安新材主要系研发和财务费用率下降；法狮龙主要系人员 优化控制费用、大额存单利息增加所致。其他公司前三季度费用率同比上升，一是 来自部分公司收入同比下滑，摊薄效应减弱，二是由于部分公司仍在新产品或渠道 上投入费用，以抵御行业下行压力。 最终从净利率来看，2024年前三季度大部分消费建材公司同比下滑，只有科顺股份、 天安新材、志特新材、豪美新材净利率同比提升。
