兼具成长与韧性，关注优质龙头穿越周期潜力。
出行链趋势总结&展望：顶层设计鼓励旅游经济发展，Z世代和银发族等增量人群持续扩容，旅游大盘具有中长线成长性；需求端休闲 旅游明显占优，呈现碎片化且追求性价比，线上化渗透提速；B端底层供给进入新扩张周期，同质化困境下酒旅C端客源竞争明显加剧， 龙头经营效率高基数下承压，关注后续龙头存量精细运营、增量项目爬坡、费用正常化等趋势；OTA渠道流量优势强化，平台端话语权 显著提升，国内格局趋向稳定，经营提效连续多季度兑现，后续新业务减亏仍有望逐步提速 。
2024年旅游经济呈现弱周期强韧性。根据文旅部，2024年前三季度国内出游42.37亿人次，实现旅游收入4.35万亿元，分别同比 增长15.3%和17.9%，分别恢复至2019年92%/99%水平。消费力弱复苏下，考虑到年内恶劣天气扰动及出境游分流影响，前三季 度量价恢复进度不及文旅部年初预期（对应人次/收入同比增速约23%），对比其他可选消费仍显韧性。 • 2024Q3量价 复苏接近2019年峰 值 。Q3国内旅游人次/收入/ 人均消费分别同比+17.2%/+16.5%/-0.6%， 恢复至2019年 99.7%/101.3%/101.6%，旅游消费总量恢复度环比Q2显著提速，暑期机酒价格高基数下大幅回落，客单仍较2019年完全修复， 仅小幅落后于2023年同期。
国庆假期高基数下国内旅游量价同比向上改善。国庆假期国内旅游收入7008.17亿元，同比增长6.3%（按可比口径，下同）， 较2019年同期增长7.9%。拆分量价来看，人次：假期出游人次7.65亿人次, 同比增长5.9%，恢复至2019年同期的110.2%，恢复 度环比中秋改善，但不及五一、端午；客单：测算假期隐含人均消费同比增长约0.4%，恢复至2019年同期97.9%，机酒降价制 约下，修复程度仍好于2023年同期，我们认为受到体验性二次消费增长的有利影响，反映旅游产品供给丰富度提升下，目的地 深度游渗透的长期趋势。
入境：签证便利政策红利持续释放，入境游持续复苏。2023年随国际航线运力供给修复和多国地区免签政策接续落地，出入境 保持稳步复苏态势，2024年我国大范围实施144小时过境免签政策，目前已经覆盖37个适用口岸、63个国家，Q3以来国际社交 媒体上“China Travel”成为热点话题，2024Q3内地居民/外国人出入境人次分别恢复至2019年92%/103%，其中免签入境外国人 同比增长约8成，政策效果显著。 • 预计2024年中国国际旅游收入1070亿美元，恢复至2019年82%。对比历史峰值水平，2019年我国外国人入境2493万人次（日本 观光立国战略下2019年入境游客超过3000万人次），入境旅游收入占GDP比值仅为0.5%-1%，参考世界主要经济体的入境旅游 收入占GDP比例在1%-3%，提升空间较大。
出境：国际民航客流仍有20%缺口，扩大入境游市场或为破局关键。根据航班管家，目前国际航班约恢复至2019年8成水平， 一线城市国际客流约恢复至2019年85%水平。基于航权对等原则，国内入境游客流提升有助于国外航司调整航班额度，推动国 际出入境供需进一步修复。 • 出境市场复苏由近及远，港澳游热度维持较高水平。复苏整体呈现复苏由近及远特征，港澳、东南亚等短距目的地积极推进政 策优化和营销引流，客流恢复进度领先，8月内地访港/访澳人次超越2019年同期，恢复水平创疫后新高。
长线来看，我国旅游经济具备持续增长潜力： • （1）随居民可支配收入增长，在居民消费支出比重有望持续提升，2024年低线城市居民服务消费渗透贡献显著增量。 • （2）政策面助力，空间充足。5月习近平主席对旅游工作作出重要指示，明确旅游业新兴战略性支柱产业地位，顶层政策托底 下旅游旅游进入新成长周期。我们测算2023年我国旅游总收入（出境+入境）对GDP直接贡献率仅为4.2%，结合2024年我国 GDP 5%增长目标，预计2024年我国旅游总收入占GDP比重约为5.1%左右，较疫前6.7%水平仍有较大修复空间。
中线来看，代际更替、下沉市场提供结构化 红利： • （1）人口构成旅游经济底层基础流量：去 哪儿数据显示，2024H1民航旅客年龄段分 布呈现“两头增加、中间下降”趋势，00 后学生群体和高线银发群体出行消费占比 显著提升，且消费意愿相对其他客群明显 更为乐观，前者驱动旺季亲子游、研学游 需求扩容，后者支撑淡季错峰游市场，贡 献高客单。旅行社/OTA顺应趋势快速匹配 新增需求，优质供给有效助推增量人群市 场的高质量发展。（2）中国特有的城乡二元结构孕育庞大的下沉市场，近年国内旅游增长的核心动力之一。一方面，低线居民对文娱、旅游等 服务消费的升级需求持续释放；国内广大县域海量旅游资源亟待挖掘，地方文旅通过深耕特色产品、优化“吃住行游购娱”服 务体系、线上内容营销等组合拳打法精准引导流量，持续贡献国内旅游结构性增量。 • 结合OTA数据，2024年假期旅游订单增速县域>三四线>一二线，县域旅游持续火热；同时下沉居民贡献长线/出境游增量。
