新兴市场崛起，传统市场有待回暖。
户储是用于家庭用户的储能系统，用户有需求，政策强支持。对用户而言，户储系统可助力节约用电成本、保障用电稳定性，高 电价、停电等因素激励用户自发购置户储；对电力系统而言，户储可以减小户用光伏对电力系统的冲击，提高电力系统的柔性， 并提高用户在负荷高峰或自然灾害期间的抗风险能力，各国通过补贴政策予以支持。
需求端：海外户储需求分化，新兴市场接棒增长。我们汇总和测算，2023年全球户储装机功率约为10.4GW，同比翻倍增长，欧洲 为户储装机的主力市场。2024年，在补贴退坡、主要市场渗透率较高等综合因素下，欧洲户储装机有所下降；同时，美国市场、 亚非拉新兴市场装机有望迎来增长。我们预计2024年全球户储装机规模基本稳定，小幅上升至10.9GW，2025年增长至13.4GW。
欧洲市场：EASE预计2024/2025年新增装机分别为4.6/4.2GW，装机需求下滑。2023年，欧洲户储装机增长强劲，EASE（欧洲储能 协会）估计2023年新增装机为6.9GW，同比增长130%。欧洲户储装机主要市场包括德国、意大利、奥地利、捷克等国家，上述国 家户用光伏配储渗透率较高，市场需求受到高电价和补贴因素驱动。EASE认为，在2023年装机大幅增长后，欧洲户储装机将有所 下降，原因有两方面：一是主要市场装机下降。德国作为欧洲户储主要市场，户用光伏和储能渗透率较高，后续户储装机或将有 所下降。二是多个市场补贴退坡。2023年，意大利户储在补贴退坡前夕迎来抢装，带动欧洲户储装机总量增长；2024年，随着意 大利、西班牙、比利时补贴退坡，户储装机需求可能受到抑制。
传统发达市场装机有待回暖
荷兰、德国是我国逆变器出口欧洲主要市场，德国是户储主要市场。荷兰和德国是我国逆变器出口欧洲的两大主要市场，1-9月出 口金额分别占欧洲市场的47%和15%。其中，荷兰逆变器需求以光伏居多，德国则兼具光储需求，是欧洲户储的主要市场。
欧洲光储市场需求仍有待回暖。2024年1-9月，我国出口欧洲逆变器金额184亿元，同比下降47%。2024年，欧洲电价自2023年初的 高点回落，加之高利率、主要市场光储渗透率较高、部分市场补贴退坡等因素影响，使得欧洲户用光伏和储能市场整体表现较 弱。根据美国微逆企业Enphase对欧洲市场的展望，第四季度欧洲户用光储需求或仍承压，但欧洲市场仍存在一些值得期待的趋 势：荷兰市场方面，由于NEM将于2027年初到期，光伏配储率呈现提升迹象，虽然短期或将压抑户用光伏需求，但有望对户储需 求形成拉动；德国等市场推出阳台光伏激励政策，后续有望推动阳台光伏及相应的配储需求增加。
德国：9月逆变器出口环比回落，均价仍处于较高水平
9月我国出口德国的逆变器金额环比回落。 9月，我国出口德国的逆变器金额3.3亿元，同/环比分 别-47%/-46%。9月，我国出口德国逆变器13.1万台（环 比-16%），单台均价2483元（环比-35%），数量和均 价均有所下降。 8月出口金额环比大增主要由价格上涨带动（8月我国出 口德国逆变器15.7万台，环比-21%，单台均价3847元， 环比+113%）；9月均价虽有所回落，但仍高于先前月 份，我国出口德国的逆变器产品结构可能已发生变化， 例如户储产品占比增加。
8-9月光储装机处于低点，出货需求存在一定波动
8-9月德国光储月度装机数据处于较低点。根据德国联邦网络局数据，8月/9月德国新增光伏装机分别为906/960MW，较7月的 1519MW环比下降，也低于先前各月；8月新增储能装机396MWh（其中户储337MWh），9月新增储能装机321MWh（其中户储 306MWh），均低于7月的513MWh（户储449MWh），也低于先前各月。由于联邦网络局月度数据为滚动更新，其公布的8-9月光 储装机可能较实际值略低，同时暑假等季节因素可能也对装机有一定影响。
出口波动原因可能包括乌克兰需求拉动、渠道囤货等。我们认为，8月出口增长的原因可能包括库存消耗和产品结构变化。7-8月 乌克兰户用光储需求大增，德国市场部分积压库存可能售往乌克兰，库存得到消耗，分销商/安装商进货意愿提高；同时，出口逆 变器单台均价提升，可能意味着产品结构有所改变。供应链存在“牛鞭效应”，当终端需求出现变化时，由于供应链各环节反应 需要时间，中游渠道端的波动性往往大于下游终端需求的波动性。我们认为，8月德国渠道端可能存在一定囤货情形，9月则出口 回落，“过度反应”放大了需求的波动性。
东南亚区域概况。东南亚地区位于亚洲东南部，包括11个国家：缅甸、泰国、柬埔寨、老挝、越南、菲律宾、马来西亚、新加 坡、文莱、印度尼西亚、东帝汶，上述国家除新加坡外均为发展中国家。东南亚地处热带，光照资源优良，具有发展可再生能 源的潜力。东南亚地区包括中南半岛和马来群岛两大部分。
中南半岛：泰国、缅甸、老挝、越南和柬埔寨位于中南半岛。中南半岛位于中国以南，地形“山河相间，纵列分布”，地势北 高南低，北部多山、河流落差大，水电资源丰富；南部为平原和三角洲，地势平坦，经济相对更为发达，是主要的用电地区， 也是发展光伏的优选区域。中南半岛各国电力系统主要面临的问题包括：化石能源储量不足、水电存在间歇性、发用电中心不 匹配、电网基础设施薄弱等，导致居民电价较高，存在开发户用储能系统的需求。
马来群岛：由两万多个岛屿组成，分属于印度尼西亚、马来西亚、菲律宾等国。马来群岛地区油气资源储量丰富，供电以火电 居多。马来群岛地区岛屿分布较为分散，电网铺设难度大，电网基础设施薄弱，加之存在台风、火山等自然灾害威胁，居民存 在安装分布式、离网光储系统保障供电的需求。
南非是非洲最主要的户储市场，2024年前三季度南非需求偏弱。2024年1-9月，我 国出口非洲逆变器金额27.3亿元，同比减少36%。南非是非洲最大的户用光储市 场，2023年我国出口南非的逆变器金额共计35.7亿元，占我国出口非洲逆变器总 额的72%。2024年1-9月，我国逆变器出口南非金额9.7亿元，同比减少71%，占我 国出口非洲的逆变器金额比例减少到35%。与此同时，尼日利亚、摩洛哥、肯尼 亚、马里等市场光储逆变器需求迎来快速增长。南非电网薄弱，且贫富差距大， 购买力强的高收入人群是户储产品的主要客户，因此逆变器需求以户储居多，出 口逆变器单台均价较高。尼日利亚、肯尼亚逆变器单台均价较低，短期需求或以 分布式小组串逆变器居多；单台均价较高的摩洛哥、马里、突尼斯、埃及等市场 可能已经存在一定户储逆变器需求，但单个市场体量较小。
停电驱动2023年南非户储需求增长，2024年停电问题改善明显。2023年，停电问题是南非户储需求快速增长的主要驱动因素。由 于原有发电设施老化和故障等原因，2023年Eskom经历了严重的停电问题，推动户储需求增长。2024年初以来，随着燃煤机组发电 性能的整体提升，以及前期停产维修的部分机组恢复发电能力，Eskom的供电能力得到较大恢复；同时，2023年分布式光储的快速 安装也一定程度减缓了电力供需矛盾。2024年10月，Eskom迎来了没有计划限电的第200天，迎来了改善停电的“里程碑”。 • 南非电力系统迎来重磅改革，电力供应能力有望得到改善。2024年8月，南非《电力监管法修正案》通过，电力市场将迎来巨大改 革。南非国家电力公司Eskom将经历一系列改革，将原本的发电、输电、市场运营职责分立，在发电环节引入独立电力生产商，扩 大发电资源供应。新法案旨在促进市场竞争，助力南非电力行业健康发展。新法案推出的意义深远，有望推动南非电力系统实现 现代化转型，逐步告别“计划限电”问题，确保长期能源安全，并推动电力系统的绿色转型。
限电改善的同时，南非短期面临电价上涨问题，户储/分布 式光储或仍有需求空间。2023/2024年，南非电价已分别增 长了18%/13%。Eskom 8月向南非国家能源监管机构 （Nersa）提交的申请中，预计电价在2025/2026/2027年将 分别增长36%/12%/9%。该申请仍在征求意见中。由于电价 上涨将为居民带来较大负担，社会各界对这一申请偏反对 态度，后续电价是否按照此幅度上涨存在一定的不确定 性。若电价继续大幅上涨，或将刺激南非户储需求增长。 即使电价并未大幅上涨，在发电资源有限、用电需求增加 的背景下，该国集中式和分布式光储仍将有发展空间。
