业绩延续较强势头，收入略提速，利 润率再提升。
24Q3美股头部科技公司业绩仍延续较强势头，收入同比保持双位数增长，基本达到 此前指引上限。24Q3美股主要头部科技公司总收入同比增长13.9%至3,632亿美元， 增速略回升，总净利润同比增长29.5%至843亿美元，增速放缓，合计净利率23.2%， 同比+2.8pct/环比+1.6pct。 （1）云业务整体强劲，收入延续回升，且净利率提升，AI为重要拉动因素，非AI需 求相对较弱。微软FY25Q1智能云收入同比+20.3%，保持稳健，其中Azure同比+33%， AI服务贡献其中大约12pct增量（按新口径上季度为11pct）；亚马逊24Q3 AWS收入 同比+19.1%，收入略提速，利润率进一步提升；谷歌云24Q3收入+35.0%，收入增 速及盈利能力提升明显，运营利润率同比+5.8pct达17.1%。
（2）广告增速延续放缓，仍维持双位数较高增长。谷歌24Q3广告业务中搜索广告 收入同比增长10.4%，YouTube广告收入同比+13%，增速略降；Meta广告24Q3增 速同比+18.6%，较上季度增速略放缓，但仍增长强劲，量价齐升；亚马逊广告业务 收入同比+18.8%，增速趋缓；Netflix短期广告收入尚小，具增长潜力，24Q3公司广 告会员人数环比增长35%，支持广告计划的市场中超过50%的注册用户来源于广告 计划。
（3）订阅总体强劲。Netflix 24Q3收入同比+15%，高于公司此前同比+13.9%的指 引，业绩增速持续走高，付费会员数同比+15%，环比+1.9%，季度净增约507万， ARM同比持平，持续输出优质内容促进业绩表现；亚马逊订阅收入同比+10.9%，公 司Prime Big Deal Days购物活动，创下销售额、商品销售数量和Prime会员参与度记 录，美国及国际付费会员均有所加速。
（4）各公司维持高资本开支，但环比增长趋缓。微软FY25Q1资本开支达200亿美 元，同比+78.6%，环比+5.3%；亚马逊资本开支环比继续提升，24Q3资本开支为226.2 亿美元，同比+81.3%，环比+28.4%；谷歌资本支出环比微降，24Q3资本支出131亿 美元，YoY+62%，QoQ-1%；Meta资本开支增速趋稳，24Q3资本支出（包含融资 租赁）为92亿美元，YoY+36%，QoQ+8.6%。
收入方面，各公司仍有较强增长，Netflix、Meta高增速继续回落但仍优于预期，而 微软、谷歌、亚马逊增速出现回升。24Q3微软收入同比+16.1%；亚马逊收入同比 +11.1%；Meta收入同比+18.9%；谷歌收入同比+15.1%，广告增长略放缓，云提速 显著，AI赋能效果体现；Netflix收入同比+15.0%，主要受平均付费会员数增长和ARM 提升的推动；苹果收入同比+6.1%，产品业务维持增长，服务业务维持强劲增长。
毛利率：整体趋于提升，亚马逊、谷歌、Meta、Netflix同环比均提升，苹果同比提 升，微软同环比略下降。24Q3，微软毛利率为69.4%，同比-1.8pct、环比-0.2pct； 亚马逊毛利率为51%，同比+3.4pct、环比+1.1pct；谷歌毛利率58.7%，同比+2.0pct、 环比+0.6pct；Meta毛利率为81.8%，同比持平、环比+0.5pct；Netflix毛利率为47.9%， 同比+5.6pct，环比+2pct。苹果毛利率为15.5%，同比+1pct，环比-0.1pct。 费用率仍呈下降态势。销售费用率除Netflix其余均同比下降，Meta同比降幅较大； 管理费用率同比整体下降，其中Meta同比及环比降幅均最大；研发费用率整体同比 下降，环比表现分化。 销售费用率：24Q3，微软销售费用率为8.7%，同比-0.5pct、环比-1.8pct；亚马逊销 售费用率同比-0.7pct、环比-0.4pct至6.7%；谷歌销售费用率为8.0%，同比-1.0pct、 环比持平；Meta销售费用率为7.0%，同比为-1.5pct，环比持平；Netflix销售费用率 为6.5%，同比持平、环比-0.2pct。
管理费用率：24Q3，微软管理费用率为2.6%，同比-0.1pct、环比-0.9pct；亚马逊管 理费用率为1.7%，同比-0.1pct、环比增长-0.4pct；谷歌管理费用率为4.1%，同比1.1pct，环比+0.4pct；Meta管理费用率为4.1%，同比-1.5pct、环比-4.8pct；Netflix 管理费用率为4.2%，同比、环比分别下降1.4pct、0.3pct。 研发费用率：24Q3，微软研发费用率为11.5%，同比-0.3pct、环比增长-0.9pct；亚 马逊研发费用率为14.0%，同比-0.8pct、环比-1.1pct；谷歌研发费用率为14.1%，同 比-0.6pct、环比+0.1pct；Meta研发费用率为27.5%，同比+0.5pct、环比+0.6pct； Netflix研发费用率为7.5%，同比、环比分别-0.2pct、+0.1pct。
净利润总体维持强劲增长，亚马逊、Meta、谷歌、Netflix净利润均呈较高双位数增 长。24Q3，微软净利润同比增速为10.7%，同比下降16.3pct、环比上升0.9pct；亚 马逊净利润同比增速为54.9%，同比-189.1pct，环比-44.9pct；谷歌净利润增速为 33.6%，同比下降8.0pct、环比上升5.0pct；Meta净利润增速为35.5%，同比下降 128.0pct、环比下降37.4pct；Netflix净利润增速为40.7%，同比提升20.7pct、环比 下滑3.7pct。 净利率维持提升态势。24Q3，微软净利率为37.6%，同比-1.8pct、环比+3.6pct；亚 马逊净利率为9.6%，同比、环比分别提升2.7pct、0.5pct；谷歌净利率为29.8%，同 比+4.1pct、环比+1.9pct；Meta净利率为+38.7%，同比提升+4.8pct、环比提升4.2pct； Netflix净利率为24.0%，同比+4.4pct，环+1.6pct。
从各公司对24Q4及后续业绩指引看，收入同比增速放缓，但仍呈较强增长，同时将 继续优化费用，对冲资本开支提升带来的成本和费用增长。 微软预计FY25Q2收入增速略放缓，预计FYQ2分业务加总收入为681~691亿美元， 同比增长 10%~11% 。 预 计 主 营 业 务 成 本 （ COGS ） 为 219~221 亿 美 元 （YoY+11%~13%），预计运营费用在164~165亿美元之间（按固定汇率计算YoY约 7%）。预计FY25Q2其他收入和费用为负15亿美元，实际税率约19%，主要原因是 分担了按照权益法核算的 OpenAI 的预期损失，但这属于公司的长期战略投资。预 计AI业务年化收入有望在FY25Q2突破100亿美元，同时致力于提升微软云和加强成 本管理。FY25Q2资本开支方面，公司维持此前环比增长的指引。
亚马逊24Q4指引收入持续上涨，资本开支环比放缓。公司预计24Q4净销售额在 1,815~1,885亿美元之间，同比增长+7%~11%，预计运营利润为160~200亿美元。 公司预计电商方面未来10-20年市场份额有浮动趋势，扩展Prime Video服务，为客 户创造更多价值，预计AWS运营利润率随着时间推移将有所波动，部分由公司在该 业务上的投资水平所致。资本开支方面，公司预计24年资本支出约为750亿美元，主 要由于基础设施资本支出增加，以支持AWS业务增长。在AI业务增长的推动下，2025 年的支出将超过750亿美元，由此计算24Q4资本支出为198.35亿美元，YoY+36%， QoQ-12.3%。 谷歌未给具体收入指引，成本及利润方面，公司持续投资AI基础设施的趋势不变，预 计Q4资本支出将与Q3持平，2025年的投资将有所增加。资本支出将主要用于技术基 础设施，其中最大的投入部分是服务器，其次是数据中心。公司预计24Q3运营利润 率将反映技术基础设施投资提升相关的折旧和费用，以及硬件发布时间提前导致的 成本增加。同时，公司将平衡AI投资与成本控制。
Meta 24Q4指引收入增长延续放缓，资本开支大幅增加。公司预计24Q4总收入为 450~480亿美元，YoY+12.2%~19.7%。费用方面，公司预计2024年全年总支出将在 960~980亿美元之间（此前指引为960~990亿美元）。公司预计24年Reality Labs的 运营亏损将同比大幅增加，主要由产品开发和生态系统投资扩大所致。税率方面， 若税收情况没有任何变化，公司预计24Q4的税率将在10%以下。资本支出方面，Meta 调整2024年资本支出指引区间为380~400亿美元（此前指引为370~400亿美元）， YoY +35.2%~42.3% ； 由 此 计 算 24Q4 资 本 支 出 为 136~156 亿 美 元 ， YoY+72.3%%~97.6%，QoQ+47.9%~69.6%。公司预计25年资本支出将显著增长。
Netflix预计24Q4营收平稳增长，增速小幅上升。预计24Q4营收同比+15%（剔除汇 率影响YoY+17%），增速较24Q3减少1.1pct。预计24Q4运营利润率为21.6%，高于 23年同期5pct。全年来看，公司预计2025年收入为430亿至440亿美元，收入增速为 11%~13%，增长主要来自付费会员数和每用户平均收入（ARM）的提升。公司预计 2025年运营利润率为28%，高于2024年的27%。广告业务预计将成为重要的增长驱 动力，2025年广告收入有望同比翻倍，但短期内基数仍较小。 Apple预计FY25Q1收入实现中低个位数的同比增长，服务收入预计保持与2024财 年类似的双位数增长率。预计服务将继续以类似于FY2024的速度增长。预计毛利率 将达到46%~47%；预计AI投资将持续增长，运营支出将在153~155亿美元之间，如 果不考虑少数股权投资按市价计价可能带来的影响，预计其他收支将为-2.5亿美元左 右，税率约为 16%。
