2024Q3 乘用车销量稳定、商用车销量下滑，汽车整体同比下滑。
50 亿以上市值汽车公司中，三季报发布次日上涨占比为 42%，相对行业上涨占比为 34%。截至 9 月 30 日，行业内所有公司均已公布 2024 年三季度财务报告，为此我们以 汽车（申万）指数成分股为样本，筛选 50 亿市值以上公司 96 家，分析中报业绩发布次日 公司股价表现。从绝对涨跌幅方面，次日上涨公司有 40 家，占比为 42%，其中有 11 家 公司涨幅超过 5%；从相对涨跌幅方面，次日相对汽车（申万）指数上涨的有 33 家，占 比为 34%，其中有 10 家相对涨幅超过 5%。来到 24Q3，乘用车终端需求虽受到一定扰 动，但出口依然贡献增量；商用车则处于传统淡季，同时叠加需求不足情况有所承压。企 业是否能够顺应行业趋势获取市场份额、发挥规模效应，成为了业绩与市场反应的超/低 预期来源。
2024Q3 乘用车销量稳定、商用车销量下滑，汽车整体同比下滑。2024Q3 汽车销量 752.4 万辆，同环比-3.9%/+2.7%，其中乘用车销量 670.0 万辆，同环比-2.3%/+6.5%； 商用车销量 82.4 万辆，同环比-14.9%/-20.5%。乘用车受益于国家和地方政府以旧换新 政策加码落地、出海，继续贡献新增量，而商用车由于终端需求景气度影响有所承压。
分板块看，24Q3 新能源表现继续保持强势，乘用车出现分化，零部件相对稳定，客 车受益于出口同比仍有提升，而货车则出现了明显压力。24Q3 行业整体营收同比-0.4%， 归母净利润同比-9.9%，乘用车/零部件/新能源/客车/货车板块单季度营业收入同比增速 分别为 2.4%/0.7%/41.6%/0.3%/-15.0%，单季度归母净利润同比增速分别为-22.9%/ 0.2%/35.4%/40.7%/-26.8%。
2.1 乘用车：政策刺激整体需求，具体车企表现有所分化
政策加码拉动终端需求，24Q3 销量逐月上扬。2024Q3 乘用车销量 670.0 万辆， 同环比-2.3%/+6.5%。虽然季度总销量同比有所下滑，但呈现出逐月走高的态势，尤 其是当 7 月 24 日以旧换新政策加码后，终端需求开始逐步爆发。从单月数据来看，7 月为传统淡季，且去年同期为高基数，因此 7 月销量为 199.4 万辆，同环比-5.0%/- 10.0%；而随着 7 月 24 日以旧换新政策补贴加码，各地也出台相应的置换补贴政策， 刺激终端需求释放，8 月、9 月分别实现销量 218.1/252.5 万辆，同比-4.0%/+1.5%。 汽车出口持续走强，海外市场继续贡献增量。24Q3 乘用车出口 129.4 万辆，同 环比+22.5%/+5.3%。出口继续保持高增长，主要来源于中国品牌持续对于海外市场 尤其是一带一路等市场的开拓，并且中国品牌汽车产品竞争力提升，因此取得较快增 长。
销量增长叠加高端化带动乘用车板块营收增长。我们统计乘用车板块数据（申万 乘用车指数成分股），2024Q3 单季度营业收入 5086 亿元，同/环比+2.4%/+7.8%， 新能源趋势下自主品牌市占率的提升、出海提供额外增量，同时高端化趋势对于单车 收入的提升，带动了板块整体收入的增长。 市场结构变化（合资下滑）导致板块盈利出现明显分化。乘用车板块 24Q3 实现 归母净利润 153 亿元，同环比-22.9%/-17.7%。从具体车企看，根据政策引导我们预 计约 65%-70%的消费者选择了新能源产品，因此新能源企业的经营质量也明显好于 燃油车占比更高的合资、外资品牌，Q3 业绩进一步出现明显分化。其中，比亚迪在 新能源方面销量高增速保持，规模效应带动业绩增长；赛力斯也得益于问界 M9、M7 等车型的销量火爆，带动单车盈利超预期；而上汽、广汽、长安等则明显受合资燃油 拖累。
板块整体毛利率同环比提升，净利率则有所承压。2024Q3 乘用车板块毛利率为 17.49%，同环比+0.63/1.46pct；净利率为 3.01%，同环比-0.99/-0.93pct；ROE 为 1.89%，同环比-0.70/-0.46pct。同样，板块盈利性也出现分化，规模效应以及高端 化带动头部车企毛利率环比提升，而合资品牌的拖累则反应在了净利端。 24Q3 行业整体费用率有所提升。2024Q3 单季度期间费用率为 13.34%，同环 比+2.12/+1.40pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.39%/2.92%/ 4.62%/0.42% ， 同 比 +1.03/+0.21/+0.57/+0.30pct ， 环 比 +0.13/+0.22/+0.61/ +0.44pct。一方面，财务费用率受汇兑等因素影响，而销售费用率的提升则是由于新 车上市、国内外的推广等活动影响，因此也传导至净利润层面。
经营性现金流环比改善，投资性现金流环比基本保持稳定。2024Q3，行业经营 性现金净流入 582 亿元，同比增加流入 113 亿元，环比增加流入 52 亿元。投资性现 金流净流出 264 亿元，同比减少流出 299 亿元，环比增加流出 7 亿元，今年以来行 业整体 Capex 有所收窄。
2.2 零部件：Q3 汽零经营保持稳定，马太效应加强
2024Q3 国内汽车产量为 757.4 万辆，同环比-3.2%/+4.0%。
受终端产量影响，24Q3 零部件营收业绩表现较为稳定，增速有所回落。 2024Q3 零部件板块实现营收 3340 亿元，同环比+0.7%/+0.2%；归母净利润 185 亿元，同环比+0.2%/-6.2%。整体来看，随着近期零部件企业的持续出海，其经营情 况除了受到国内产量影响外，同时也受到了海外整体需求下滑的影响。在此背景下， 零部件板块整体经营保持了较为稳定的水平，展现其经营韧性。 正如我们在《发现变革，理解变革，拥抱变革-2024 年汽车行业投资策略报告》 里提出，零部件马太效应加强（参考表 4），领头企业通过 24 年业绩证明，在行业 内卷加剧下依然保持了营收和利润的高速增长。我们分析主要原因：1、客户结构更 加多元化，可以抵御单一客户销量扰动、或者价格压力，从而带来营收&利润稳定性； 2、全球化进展迅速，已经加速全球化布局，并且海外收入开始贡献增量；3、随着从 本土走向全球的过程，公司对精益管理、内部效率的综合要求变高，因而在优秀的内 控体制下表现出更稳定的费用率和毛利率，从而抵抗外界因材料、海运等各方因素带 来的扰动。
盈利能力较为稳定，净利率受费用端尤其是汇兑影响。24Q3 零部件板块毛利率为 18.89%，同环比+0.15pct/-0.03pct；净利率为 5.53%，同环比-0.03pct/-0.37pct； ROE 为 2.02%，同环比-0.15pct/-0.17pct。从毛利端看，Q3 板块受年降的影响基本消 化，毛利率基本保持稳定。 而期间费用率（尤其是财务费用率）的提升则对净利率形成一定扰动。24Q3 零部件 板块合计费用率 12.34%，同/环比+0.06/0.86pct，销售、管理、研发、财务费用率分别 为 2.48%/4.91%/4.16%/0.80%，环比+0.09/+0.07/+0.17/+0.53pct。整体看，板块费 用情况基本保持稳定，仅财务费用有较明显提升，主要受汇兑影响。
Q3 经营性现金流有所流出。2024Q3 零部件板块经营活动净现金流入 210 亿元， 同比减少净流入 110 亿元，环比减少 193 亿元，回款进程滞后在一定程度上影响了 企业经营现金净流量。投资性现金流净流出 404 亿元，同环比增加流出 169/47 亿元。
资本开支节奏放缓，后续行业规模效应有望强化。2024Q3 零部件板块资本开支 为 205 亿元，同环比分别为-8.16%/-6.69%；资本开支占收比为 6.15%，同环比0.59/-0.45pct。2021 年以来，零部件行业持续进入产能扩张阶段，通过自建工厂或 投资并购等方式持续推进新产能、全球化布局。但近期我们已经看到行业 capex 节奏 开始逐步放缓，未来规模效应有望进一步显现。
2.3 新能源：销量增长强劲，业绩增势不减
2024Q3 新能源汽车销量持续提升，保持稳定增速。新能源是当前汽车行业的绝 对发展趋势，受益于自主品牌持续推进富有市场竞争力的新品上市，新能源市场增长 动力强劲，渗透率稳步上升。24Q3 实现销量 337.8 万辆，同环比+33.5%/+18.4%， 仍在保持高增长。截至 2024 年 9 月，新能源车单月销量为 128.7 万辆，渗透率达 45.8%。
新能源车营收增势显著，比亚迪、赛力斯表现亮眼。我们选取比亚迪、赛力斯、 北汽蓝谷、理想作为新能源整车板块标的。新能源销量的持续火爆直观反映在板块营 收中，而比亚迪作为新能源板块“领头羊”，其业绩增长带动了板块业绩快速提升， 24Q3 营收和净利润分别同比+24%/+11%；赛力斯受益于问界系列强势表现突出， 24Q3 营收和净利润分别同比+636%/大幅扭亏；理想 24Q3 营收和净利润分别同比 +24%/+0%，环比开始改善。2024Q3 新能源整车收入为 2916.6 亿元，同环比 +41.6%/+17.3%；归母净利润为 149.14 亿元，同环比+35.4%/+48.9%，考虑到以 旧换新政策导向，叠加优质新能源车型持续推出，需求端表现强劲，带动业绩持续提 升。
