技术行业领先，出海带来新成长。
公司海风变压器产品技术领先，实现进口替代。公司在海风领域变压器的国内主要竞 争对手为金盘科技，国外竞争对手为 ABB、西门子、SGB 等。与同类产品的性能指标 对比中，公司特种海上风电干式变压器的性能整体较优，其中在容量覆盖范围、空载 电流、损耗、高压绕组温升等重要指标均明显优于大部分进口产品，达到国际先进水 平，并实现国产替代。
公司海上升压系统较进口品牌具备性价比优势。根据北京鉴衡认证中心的调研结果， 与西门子、ABB、SGB 等品牌的特种干式变压器产品，以及 ABB、欧玛嘉宝、施耐德等 品牌的中压开关柜产品相比，公司应用在海上升压系统的上述产品价格低于国际品 牌，具备较明显的性价比优势。
海上场景变压器毛利率较高。据公司公告，2020-2022 年，公司变压器产品整体毛利率分别为 38.87%/36.58%/29.12%，而同期特种海上干式变压器产品毛利率分别为 53.4%/49.83%/44.25%，平均较变压器整体毛利率高 14.3pct，具备较强的盈利能力。
公司持续加大高电压和深远海领域产品的研发投入。据公司 2023 年报，公司当前主 要研发项目围绕着拓展更高电压等级以及丰富海上场景的产品矩阵展开。我们预计 随着公司新产品的研发落地，公司市场竞争力有望进一步增强，盈利能力亦有望随着 高价值量产品占比的提升而进一步提高。
中标大容量海上光伏项目，有望构建新增长曲线。海上光伏目前处于发展初期，面对 海上复杂的自然环境，公司结合自身在海上风电领域积累的经验优势，推出适用于海 上光伏发电应用场景的升压系统解决方案。2023 年 10 月，公司中标国华 HG14 海上 光伏 1000MW 项目，该项目系全球首个进入实施阶段的 GW 级大容量海上光伏项目， 有望打造全国桩基固定式海上光伏项目样板工程。
行业头部客户合作紧密。公司已与“五大六小”发电集团、两大电网、主要 EPC 单位、 通信运营商、能源方案服务商等知名或大型企业建立了长期业务合作关系，主要客户 基本保持稳定。公司构建高效的产品研发体系与人才引进策略，围绕市场需求精准定 位，有效缩短了产品研发周期，显著增强了客户粘性。
公司在新能源变压器领域市占率较高。根据国内光伏及风电装机容量，及公司各类产 品销售量估算，2022 年公司变压器及箱式变电站在国内风电及光伏市场的市占率分 别为 27%和 15%。在海上风电细分领域，据北京鉴衡认证中心出具的调研报告，2021 年，ABB、SGB、西门子等国际品牌的海上特种变压器市占率为 90%左右，明阳电气市 占率为 6%以上，公司市场份额在国内厂商中处于领先地位。
绑定优质客户间接出海，有序推进业务全球化布局。公司加速海外市场布局，抢占高 端市场，重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等核心竞争力建设，连 续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，并通过与 国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场的知名度，出口产品已覆盖 东南亚、欧洲、北美等 40 多个国家及地区。
海外变压器短缺为公司提高市占率创造了宝贵机遇。据 Wood Mackenzie 统计，近三 年内，美国电力变压器平均交货时间长期维持高位，预计远期内交货时间降低的概率 较低。明阳电气生产线完备，交货时间快，相较海外变压器公司存在交付时间短的优 势，有望进一步拓展海外市场市占率。
液浸式变压器月度出口额持续增长。2024 年 8 月，我国液浸式变压器出口金额为 3.74 亿美元，同比增长 70.7%；自 2024 年 2 月以来，我国液浸式变压器月度出口额已连 续 6 个月环比增长。
欧美市场的旺盛需求延续。2024 年 1-8 月，我国液浸式变压器出口额地区结构中， 亚洲、欧洲、南美洲、非洲、北美洲、大洋洲分别占 38%/25%/12%/12%/11%/2%。欧美 市场对变压器的旺盛需求仍在延续，2024 年 1-8 月我国出口至欧洲的液浸式变压器 金额同比增长 109%，出口至北美洲的金额同比增长 76%。
