食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好。
食品饮料跑输大盘，软饮料板块表现较好。2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300约28.5pct，在一级子行业中 排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对 靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。软饮料板块表现较好，主要是东鹏饮料（+54.2%）涨幅较 多。整体来看在市场更多关注主题投资的背景下，食品饮料传统板块表现欠佳。
2024年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-10月PE 较2023年底回落19.9%，预计2024年净利增长13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降9.0%。其中：白酒估值 同比下降22.0%，预计2024年净利增长13.4%，白酒板块市值下降11.5%；非白酒估值下降14.4%，预计2024年净利增 长14.2%，板块市值回落2.2%。整体来看2024年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。
食品饮料板块估值在31个行业处于中等水平，环比略有回升。10月末食品饮料估值（TTM）约20.9倍，与其他子行业相 比处于中等位置，近期估值环比有所回升，但当前估值水平仍低于2019年初水平。
2024年10月食品饮料股价涨幅跑输市场。进入四季度以来，2024年10月食品饮料板块下跌9.3%，跑输沪深300约6.0pct，在 一级子行业中排名最末。分子行业看，零食（+9.5%）是唯一正收益的子行业，白酒（-11.4%）、啤酒（-12.6%）排名靠 后。
白酒：酒企主动调整释放压力，蓄势长期健康发展
三季度节日期间需求平淡，白酒上市公司整体收入和净利润同比微增。三季度白酒行业消费偏淡，一方面由于经济增长偏缓， 政商务消费需求有所承压；另一方大众居民消费相对谨慎，中秋国庆期间宴席、餐饮等消费场景表现偏弱。整体来看，三季度 白酒上市公司（剔除岩石股份与天佑德酒，下同）业绩保持稳步增长，但增速环比持续放缓，2024Q3上市白酒公司整体收入 962.0亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润360.35亿元，同比增长2.4%。 酒企主动调控释放压力，2025年有望保持稳步增长。从酒企端来看，酒企在三季度并未向渠道进行过多发货和打款要求，主要 以帮助渠道动销和去库存为主，通过主动调整释放市场压力，保障渠道健康良性发展。9月底随着一揽子增量政策的出台，市 场信心短期改善较好，随着后续政策的落地执行，预计宏观经济有望逐步好转，带动大众消费需求回暖，白酒行业有望在2025 年保持稳步增长趋势。
啤酒：2024Q3啤酒需求再下台阶，卸下包袱，轻松上阵
2024Q3啤酒产量同比维持负增长，旺季需求承压。2024年1-9月国内啤酒累计产量同比降1.5%，其中7月、8月、9月啤酒产量 同比分别降10%、降3.3%、增1.4%；从节奏来看，7-9月延续2024Q2相对疲软的需求趋势，虽然4-6月产量降幅同比收窄，但 趋势并未延续，需求仍较低迷，动销低于预期，7月份以后产量快速下跌，行业重新调整生产节奏、去库存。我们认为主因餐 饮需求疲软、基数较高、极端天气增多等因素影响导致啤酒销量、结构均承压。8-9月旺季逐渐结束，但行业产量同比数据逐 渐恢复，我们认为一是因为低基数（2023年8-9月行业生产低迷），二是行业库存逐渐去化、维持合理补库状态。
乳制品：乳制品需求仍承压，行业竞争理性
乳制品需求仍偏弱，2024Q3乳企营收、利润均环比改善。Q3乳制品需求仍偏弱，终端动销压力较大，但乳企基本完成库存调 整，上市乳企营收环比Q2有所改善；同时，Q3原奶红利持续、产品价格回升，上市乳企归母净利同比增3.3%，环比显著改善。 奶价延续下行趋势，预计四季度奶价压力趋缓。2024年10月24日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比持平，同比-15.9%，中短 期看国内奶价仍处于回落趋势中，但随着上游奶源供给出清、促牛奶消费政策出台，预计Q4原奶价格下行压力逐渐趋缓。 行业集中度可持续提升，龙头领先优势稳固，推荐护城河稳固，领先优势稳固，多业务布局的龙头伊利股份。2024年前三季 度龙头伊利股份领先优势稳固，2024Q3公司液体乳、成人奶粉、冷饮市场份额继续稳居细分市场第一。龙头不断升级产品结 构、坚持精耕策略、完善上游奶源战略布局、持续提升品牌力，领先优势稳固，毛利率持续提升，市场份额仍有望不断扩大， 乳制品行业集中度有望继续提升。推荐护城河稳固，领先优势稳固，多业务布局的龙头伊利股份。
肉制品：猪价上行背景下屠宰利润改善，肉制品吨利仍维持高位
2024Q3行业营收、净利均增长。上市肉企2024Q3营收同比增0.5%，归母净利同比增24.7%。双汇发展2024Q3屠宰量环比增长、 同比下降；屠宰利润同比降53.6%，主因2024年猪价上涨走势与2023年错位，低成本冻品带来的利润提升更多体现在Q2，且Q3 的高猪价不易于鲜品销售及盈利。肉制品量利均环比改善，主因市场和渠道积极措施成效显现，且成本控制和产品结构调整下 盈利能力较好，Q3吨利创历史最佳水平。Q4肉制品产销量和盈利同比均有望明显提升，全年规模和利润有望基本稳定。 三季度屠宰量、生猪存栏量均下降，预计四季度屠宰量逐渐恢复。2024Q3生猪定点屠宰企业屠宰量同比降7.3%，2024年9月生 猪存栏同比降3.5%，能繁母猪存栏同比降4.2%。全年维度来看，双汇发展Q3低成本冻品加大出库，Q4仍属乳制品消费旺季， 屠宰量有望逐渐恢复增长，叠加积极开拓增加网点数量，预计2024年屠宰业务的规模和利润均有望保持在平衡线上。
