量本利正循环加速，市值有望实现陡峭 提升曲线。
短期来看，公司看点在于产能扩容、降本增效下单票利润边际反转趋势有望加速。 产能方面，公司全网产能逐年上升，经营底盘持续夯实。22年起的三年百亿扩产计 划实施下，公司产能短板得以补齐，全网常态化吞吐能力由21年的4200万件/日提升 到24年的7500万件/日，网络底盘不断夯实。
成本方面，干线成本持续优化，降本重心转向末端。随着加盟制电商快递日均发送 件量均达到5000万件以上，规模效应带来的中转成本优化边际效应收窄，未来成本 优化重心在于末端派送成本。在传统件量增长、末端网点派件密度提升带来的成本 节降外，得益于高额研发投入支撑、高管数智化运营背景赋能，未来申通驿站直分 直送、无人车派送等渗透率提升下，末端派送成本优化可期。以无人车为例，据公 司官网披露，按网点实际运营情况测算最高可降低单票派送成本2毛。
利润方面，盈利弹性加速兑现，单票利润边际反转趋势有望加速。尽管23年来行业 重启价格战，但公司产能加速释放、精细化成本管控下，22年底公司单票扣非利润 进入修复通道，24年以来单票利润修复至3-5分区间。短期而言，随着产能利用率提 升、末端网点成本优化，公司单票利润边际上行趋势有望延续并加速。
中期来看，公司成长迎来双重机遇：①行业资本开支达峰并收缩，当下处在供需格 局拐点，大概率维持多强格局，同时政策端限制恶性价格战重启，给予公司相对宽 松的竞争环境；②网络竞争力提升下公司得以立足性价比利基市场，打造差异化中 高端产品，单票收入具备上行空间。 格局方面，多强格局给予公司相对宽松竞争环境。当下正处格局拐点，行业格局主 要受政策与供需两大因素影响，一方面政策约束了行业恶性价格战出清，另一方面 行业供需格局反转下板块进入ROE上行通道，行业内并购整合难度加大。中期视角 看，通达系各家在不同产品分层上都有广阔的空间可以耕耘，电商快递赛道大概率 要维持多强格局。
成长方面，公司扎实稳定的快递网络竞争力也进一步外化到差异化产品探索上。近 年来公司在按需配送、区域时效件以及大客户服务等差异化产品上积极探索，并取 得了不错的成效。据2023年年报，在大客户服务上，公司承接品牌类大客户约 150 家，服务规模同比增长 400%。随着未来散单件、逆向件，以及KA运营产品份额的 提升，公司未来单票收入上行可期，成长潜力亟待释放。
对申通而言，22年以来公司正沿着“产能扩张-份额追赶-成本优化-价格修复”的路 径逐步验证，当下行至成本优化阶段，盈利弹性初步兑现。向后展望，随着三年百 亿扩产计划进入尾声，公司最优产能呼之欲出，数智化技术驱动下成本尚有节降空 间，差异化战略实施有望支撑单票价格上行，未来公司回报率与分红率有望开启新 一轮上行期。 24年以来，公司利润已先于估值修复。复盘申通股价，24年8月底受益于中报业绩 兑现、盈利弹性释放，利润修复先于估值修复铸就反转动力。随着10月后进入快递 旺季，产能利用率提升叠加旺季涨价催化，盈利弹性有望继续兑现。中期来看，行 业供需格局反转、多强格局持续奠定相对温和的竞争环境，公司作为民营快递先锋， 三十年沉淀的网络壁垒稳固，此轮产能投放落实与管理改革深化进一步夯实全网经 营基本盘，未来产品分层深化下单票利润上行可期，市值有望实现陡峭提升曲线。
