个性化教育开创者。
公司成立于 2001 年，2010 年在美国纽交所上市，2016 年回归 A 股，是国内个性化教育的开创者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，截至 2024 年 6 月末，拥有个性化中心超过 240 个，覆盖 100 个城市。并从 2021 年开始积极 布局职业教育领域，包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训。
金鑫先生为公司实际控制人。金鑫先生通过晋丰文化、椰林湾、天津安特和天津瑜安合计持 有公司 24.6%的股份，为公司的实际控制人。金鑫先生深耕教育行业超过 20 年，是学大教 育的创始人，于 2001 年 9 月创办学大教育，目前也是中国民办教育协会培训教育专业委员 会第三届理事会副理事长。 紫光专用账户的影响有望逐步减弱。紫光专用账户中提存的股票为重整计划规定的偿债资 源，其中因债权人未选择包含股票抵债选项的方案而结余的抵债股票。紫光专用账户截至 2024 年 9 月末持有公司 13.04%的股份，拟通过集中竞价方式减持不超过 0.949%的股份， 随着后续紫光专用账户的逐步减持，对于股价的影响有望逐步减弱。
提前超额完成股权激励解除限售条件。23 年 7 月，公司实施股权激励，首次授予 436.2 万 股，人数 412 人，价格为 14.05 元/股；24 年 6 月，预留授予 110 万股，人数 241 人，价格 为 14.05 元/股。限制性股票解除限售对应的考核为 23~25 年净利润，我们估计业绩考核完 成难度较小，23 年归母净利润为 1.54 亿元，24 年前三季度归母净利润已达到 1.76 亿元， 已经超过三年的累计净利润总和。
2.1 规模化快速发展期（2007~2015 年）
在 07~15 年，学大教育的主营业务为向中小学生（K12）提供个性化 1 对 1、个性化小组 课、国际教育等，根据每个学生的需求和特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化 辅导。14 年，推出“e 学大”在线教育平台。
这个阶段，学大教育的线下校区快速扩张，从 07 年末的 32 家增至 15 年末的 523 家、CAGR 达到 41.8%，将地区化学习中心网络覆盖扩大到了全国，覆盖全国所有一线、二线城市，涉 及所有三、四线发达城市。在线上层面，“e 学大”集智能学习平台，集工具型、题库型、平 台型等功能于一身，采用 ASPG 学习及辅导体系，由 A 评测（Assessment）、S 自学（Selfstudy)、P 定位（Pinpoint)、G 辅导（Guiding)四个学习环节组成，形成一个可循环提高的 学习及辅导闭环。
校区扩张带来报名人数的快速增长，从 07 年的 5500 人增至 15 年的 23.3 万人、CAGR 达 到 59.7%。全职教师数量在 08~12 年快速增长，从 2645 人增至 9517 人，13 年略有缩减。
收入经历高增长，14 年业务调整扰动增速。在 07~10 年基数低，收入翻倍式增长，10~13 年收入稳定增长、CAGR 为 31%，14 年，由于开设小组课，部分一对一向小组课转化， 以及课包折扣，收入略有下滑；15 年收入重新回归增长的节奏，小组课收入占比稳步提 升。
毛利率在 25~30%左右。学大教育的授课模式以个性化一对一为主，因此毛利率并不高， 09~15 年，毛利率在 25~30%左右。
归母净利润 10 年开始扭亏，14 年由于业务调整转亏。07~09 年学大教育处于快速扩张 期，收入翻倍式增长而利润为负。10 年开始扭亏，实现净利润 977 万美元，净利率达到这 个时期的高点 6.7%，11~13 年净利率在 5%以下。14~15 年由于业务调整，净利润转亏。
2.2 调整期（2016~2020 年）
回归 A 股之路经历波折。16 年 7 月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款 23.5 亿 元，完成收购学大教育 100%股权；而 12 月由于经营情况、融资环境、监管政策要求和认 购对象意愿等因素发生变化，终止定增，因此无法通过募集资金偿还借款，且学大教育创始 人金鑫先生无法通过参与定增成为公司股东。19~21 年，金鑫先生通过天津安特增持并受让 椰林湾 100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司实际控制人。
前期扩张完成全国化布局，后期开始收缩。校区在 16~18 年保持扩张态势，完成全国化布 局；19 年开始逐步收缩，主动调整扩张策略，对存量校区进行重构和整合，提升校区质量。 另外，随着小班组的推进，教师使用效率提高，因此全职教师逐步减少。
在这个阶段，学大教育的收入增速放缓，16~19 年 CAGR 为 5.6%，20 年新冠疫情冲击线 下培训。从收入结构看，部分培训需求从一对一转成小班组，一对一收入微降，小班组收入 快速增长，收入贡献显著提升，19 年达到 21%；20 年加速拓展在线教育，推出在线一对一、 小班组、学科训练营等，将线下课程转为线上教学，收入贡献达到 49%。
毛利率在 27~29%左右。这个阶段虽然小班组收入贡献显著提高，学大教育的盈利能力并未 提升，毛利率在 27~29%左右。
16 年扭亏后，利润小幅增长。经历 14~15 年业务结构调整导致的亏损之后，16 年学大教育 利润扭亏，并从 17 年开始回归正常的利润和净利率水平，18~19 年净利润低个位数增长， 净利率接近 5%，20 年虽然受到新冠疫情的影响，学大通过严控费用，带来了净利率的显著 提升（7.2%），以及净利润的快速增长（同增 23.6%）。
2.3 “双减”后升级期（2021 年至今）
进入以个性化教育、职业教育、文化阅读、医教结合为主营业务的崭新篇章。21 年 7 月“双 减”政策发布后，义务教育阶段学科类培训受限，公司积极缩减规模和人员、关停校区，同 时布局非学科培训、职业教育等新业务。逐渐形成了以个性化教育为核心，推进职业教育、 文化阅读、医教结合的业务结构。
个性化教育
个性化教育延续传统一对一和小组课的教学模式，依托 “双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学。“双减”政策后，校区数量减少，截至 24 年 6 月末，个性化学习中心超过 240 个，覆盖 100 个城市。
针对高考复读生、艺考生提供全日制教学，采用半封闭管理模式，双班主任进行学习管理及 课后落实，授课老师全天答疑，截至 24 年 6 月末，全国拥有超过 30 所全日制培训基地。 另外，在大连、宁波等地举办具有个性化教育特色的全日制双语学校，在驻马店联合政府平 台公司，举办全日制、寄宿制高中，开设了普通班、特长班、国际班和复读班。
职业教育
职业教育包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块，依托联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式。在中等职业教育板块，收购沈阳国际商务学 校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，托管运营青岛西海岸新区绿泽 电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，并与江苏明升教育集团联合创办常熟 市明升职业技术学校。在高等职业教育及产教融合业务方面，收购岳阳现代服务职业学院， 并与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院 等多所职业院校、行业头部企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基 地、产教融合基地、产教融合人才培养、产教融合校企合作等。
文化阅读
截至 24 年 6 月末，开业文化空间共计 10 所。句象书店构建集图书销售、共享阅读、图书 借阅、儿童成长、咖啡轻食、文创展销、文化沙龙、空间租赁等文化业态于一体的复合型文 化阅读空间。绘本馆为儿童提供阅读评测、阅读体系、阅读推荐、阅读指导、绘本活动的个 性化阅读空间，培育儿童阅读能力，激发阅读兴趣与潜力。
医教融合
23 年，成立千翼健康子品牌正式步入医教融合领域，以期服务学习困难儿童，助力其健康 成长。23 年 8 月，千翼健康开设首家自营康复医院并与多个城市的二级和三级医院达成合 作。千翼健康借势自身储备的专家资源、技术优势和运营管理经验，成功打造了集儿童青少 年健康管理、儿童保健、儿童康复、学习困难筛查诊断与干预治疗为一体的儿童保健康复科 室。
经营和财务分析
教师数量“双减”后缩减，23 年显著增加。“双减”政策发布后，21 年开始教师数量显著缩 减；23 年随着个性化教育市场需求提升，教师数量同增 43%至 3215 人。
经历 22 年的业务调整后，23 年开始恢复增长，且呈加速趋势，23 年收入同增 18.8%，24H1 收入同增 26.2%。从收入结构看，个性化教育依旧为主要收入来源，24H1 占比 82%，全日 制教育和职业教育贡献逐步提升，24H1 分别占比 14%/1%。
毛利率显著提升。“双减”政策发布后，随着市场供给的出清和公司业务结构的调整，学大 的毛利率不断提升，23 年达到 36.6%，24H1 达到 36.2%。
净利润快速增长，净利率不断提高。21 年“双减”政策发布、业务经历调整后，22 年开始 学大利润开始快速增长，23 年利润 1.97 亿元，已经超过“双减”政策前的最高水平。净利 率显著改善，23 年达到 9.0%，同样超过“双减”政策前的最高水平。
