国内重卡终端需求总体偏弱，燃气车、新能源为重要结构性增量。
2024 年汽车板块行情前低后高，乘用车相对万得全 A 超额收益非常明显，而商用车表现基本持平万得全 A，汽车零部件表现稍弱。截至 11 月 22 日万得全 A 涨幅 9.8%，细分板块表现如下： 乘用车板块：指数涨幅 36.1%，超额收益主要来自强劲车型周期和政策刺激的共振。一季度小米 SU7 等 爆款车型发布，同时汽车行业“以旧换新”政策预期持续演绎，但 4-5 月由于持续价格竞争，市场对行业格局 和利润担忧加剧，汽车板块出现一定幅度回调。5 月底比亚迪发布 DM5.0 进入新一轮产品周期，整车股预期重 新提振。2024H2“以旧换新”政策加力，将报废更新补贴标准提高到 2.0（新能源车）/1.5（燃油车）万元。 以旧换新政策极大支撑车市景气度，平均每日补贴申请超 1 万份。
9 月以来，乐道 L60、小鹏 M03、吉利银河 E5 等车型性价比显著，发布后大定数据普遍超预期；华为系方面，问界 M7 和 M9 持续表现强势，尊界作为自 主品牌价格天花板预期持续演绎，强势车型周期及预期推动乘用车板块上行，综合来看乘用车相对万得全 A 仍有明显超额收益。 商用车板块：指数涨幅 10.4%，重卡、客车出口维持韧性叠加龙头企业业绩亮眼，推动板块行情稳健向 上。国内宏观经济复苏节奏放缓，导致 5-6 月预期略有下修。10 月俄罗斯加征报废税，对重卡出口销量构成影 响。总体看，商用车板块主要由天然气重卡、出口等结构性增量驱动。目前宇通客车等龙头竞争格局稳定且分 红加码，当前股息率已接近 8%，坚实底部支撑商用车板块表现持平万得全 A。 汽车零部件板块：指数涨幅 4.8%，表现弱于市场，主要系汽车行业需求增速回落，供给侧持续扩张下， 中长期供需预期承压；上半年汽车价格竞争压力强化，零部件板块年降担忧充分反映下，估值中枢持续下移。 下半年海外政策风险抬头，对板块形成明显估值压制。但是机器人、低空经济等子板块存在结构性机会。综合 来看汽车零部件表现稍弱于万得全 A。
2024 年 1-10 月商用车销量同比-3%，客车、出口景气度较高。2024 年 1-10 月，全国商用车批发销量为 319. 0 万辆，同比-3.4%。分车型看，客车、货车销量分别为 40.4 万辆、278.6 万辆，同比分别+4.0%、-4.4%；销量占 比分别为 12.7%、87.3%；增速拆分后，客车、货车对商用车批销分别贡献增速为 0.5%、-3.9%。分市场看，商 用车内销、出口分别为 243.5 万辆、75.5 万辆，同比分别-9.4%、+22.5%；销量占比分别为 76.3%、23.7%；增速 拆分后，内销、出口对商用车批销分别贡献增速为-7.6%、4.2%。 货车出口为最强增长动能，拉动 1-10 月商用车销量增长 3.7%。客车方面，内销、出口分别为 29.9 万辆、 10.6 万辆，同比分别-0.3%、+18.6%；占客车销量的比重分别为 73.8%、26.2%；增速拆分后，客车内销及出口 对商用车总体销量分别贡献增速为 0.0%、0.5%。货车方面，内销、出口分别为 213.6 万辆、64.9 万辆，同比分 别-10.5%、+23.2%；占货车销量的比重分别为 76.7%、23.3%；增速拆分后，货车内销及出口对商用车总体销量 分别贡献增速为-7.6%、3.7%。
1-10 月重卡批销同比-5%，出口高增对冲内销下滑。2024 年 1-10 月，全国重卡批发销量为 74.9 万辆，同 比-4.9%。分市场看，出口（海关口径）、内销（批销－出口）分别为 30.3 万辆、44.6 万辆，同比分别+15.4%、 -15.1%；销量占比分别为 40.5%、59.5%；增速拆分后，出口、内销对重卡销量分别贡献增速为 5.1%、-10. 0% 。 其中重卡出口在较高基数的基础上保持双位数增长。从过去十年的维度看，2024 年前 10 月出口对重卡销量的 拉动效应仅次于 2023 年全年。内销表现仍偏弱，预计在宏观经济回暖与设备更新政策作用下稳步回升。
国内重卡终端需求总体偏弱，燃气车、新能源为重要结构性增量。1-10 月，国内重卡终端上险数为 47.6 万 辆，同比-9.8%。分能源类型看，柴油重卡、天然气重卡、新能源重卡上险数分别为 26.0 万辆、15.7 万辆、5. 7 万辆，同比分别-30.4%、+20.4%、+143.1%。其中燃气车、新能源车渗透率分别为 33.0%、11.9%，较 2023 年同 期分别提升 8.3pct、7.5pct；两车型对国内重卡终端销量增长的拉动增长率分别为 5.0%、6.3%。
1）燃气车方面，1-10 月天然气重卡销量在较高基数基础上累计增幅超 20%，主要增量来自上半年。24H1 油气价差超过 3000 元/吨，使燃气车使用经济性凸显，一度带动销量同比翻倍。8 月起随着油价下行气价回升， 价差逐步收窄至 2000 元/吨左右，叠加行业整体需求阶段性收缩，设备更新政策尚未落地，燃气车销量出现回 落。 2）新能源车方面，在电池成本下降以及高额补贴、税收优惠、购车指标等政策支持背景下，以纯电车型为 代表的新能源重卡持续热销，到 2024 年 10 月已连续 21 个月实现同比正增长，累计终端渗透率接近 12%，内销 贡献超过燃气车。 重卡行业竞争格局保持稳定，CR5 接近 90%。2024 年 1-10 月，重汽、一汽、东风、陕汽、福田等国内重卡 Top5 企业的批发销量分别为 20.5 万辆、15.1 万辆、11.8 万辆、12.4 万辆、5.9 万辆，同比分别-2.1%、-5.4%、 -6.2%、-2.8%、-23.3%，市占率分别为 27.4%、20.1%、15.7%、16.6%、7.9%，合计占比 87.7%，较 2023 年全年 小幅下降 0.2pct。
重卡出口 CR5 超 90%，中国重汽稳居国内第一。中汽协口径下，2024 年 1-10 月，重汽、一汽、东风、 陕汽、福田等国内重卡 Top5 企业出口数分别为 9.8 万辆、4.8 万辆、2.2 万辆、5.3 万辆、1.0 万辆，同比分别11.1%、+47.4%、+60.1%、+12.3%、-43.1%，份额分别为 40.1%、19.8%、9.2%、21.5%、3.9%，合计占比 94.4%，较 2023 年全年提升 0.8pct。
1-10 月大中客销量同比+26%，主要受益于出口高增叠加内需回暖。根据中国客车统计信息网数据，2024 年 1-10 月，全国大中型客车销量为 8.5 万辆，同比+25.8%。分市场看，出口、内销分别为 3.6 万辆、4.9 万辆，同 比分别+39.8%、+17.1%；销量占比分别为 42.6%、57.4%；增速拆分后，出口、内销对大中客销量分别贡献增速 为 15.3%、10.6%。大中客出口在较高基数基础上实现稳健增长，对大中客整体销量的拉动效应（+15.3%）为历 史最强，背后的增长逻辑主要是海外市场总量复苏以及中国企业市占率提升。
上半年旅游市场向好&四季度设备更新政策落地，分别带动座位客车、公交客车内销回升。国内大中型客 车销售以座位客车、公交客车为主，二者合计占比超九成。2017 年以来，受补贴退坡、其他交通方式替代、疫 情扰动等因素影响，国内大中型客车市场需求逐年下滑，销量于 2023 年触底。2024H1 国内旅游市场向好带动 座位客车销售，大中客内销顺利反弹，进入淡季后销量转弱。8 月份交通运输部、财政部联合发布《新能源城市 公交车及动力电池更新补贴实施细则》，针对车龄 8 年及以上的公交客车给予平均新能源更新补贴 8 万元/台， 政策于 9 月前后逐步落地，目前公交内销回升节奏已明显加快，“接棒”座位客车，对客车整体内销形成支撑。
国内大中客行业集中度持续提升，CR4 接近 80%。2024 年 1-10 月，国内 TOP10 客车企业共销售大中客约 7.9 万辆，同比+28.6%，占行业总销量比重为 93.2%，较 2023 年全年提升 3.1pct。其中宇通客车、金龙汽车（苏 州金龙+金龙客车+金旅客车）、中通客车、福田欧辉大中客销量分别为 3.0 万辆、2.2 万辆、0.9 万辆、0. 4 万辆， 同比分别+23.0%、+17.3%、+68.3%、+16.0%，市占率分别为 36.0%、25.6%、10.1%、5.2%，合计占比 76. 9% 。
大中客出口竞争格局更为集中，CR10 接近 98%。2024 年 1-10 月，国内 TOP10 客车企业共出口大中客约 3.5 万辆，同比+38.0%，占行业总出口比重为 97.5%，较 2023 年全年提升 2.7pct。其中宇通客车、金龙汽车、中 通客车、比亚迪、福田欧辉大中客出口分别为 1.0 万辆、1.0 万辆、0.5 万辆、0.3 万辆、0.2 万辆，同比分别+28.5%、 +12.3%、+74.4%、-1.1%、+142.6%，份额分别为 27.9%、28.1%、15.0%、7.4%、6.4%，合计占比 84.8%。
