全球高性能交换机龙头，软硬一体布局，盈利能力突出。
Arista 是全球高性能交换机领军者。公司成立于 2004 年，总部位于美国加州圣克拉拉市， 于 2014 年在纽交所上市。公司是全球高性能交换机行业领军者，主营业务包括核心数据中 心&云网络&AI 网络业务、认知邻接-园区&路由业务和认知网络软件&服务业务。公司率先 为大规模数据中心和园区环境提供了软件驱动的认知云网络，Arista 的客户遍布各个行业和 地区，包括云巨头、云专业供应商、运营商、金融服务企业、政府机构等，截至 2Q24 公 司在全球拥有 10000+客户。同时公司加强产业合作，技术合作伙伴包括 AWS、博通、谷 歌、英特尔、微软等科技巨头。
Arista 长期市场表现亮眼，坚持创新+并购战略。公司自 2014 年 IPO 以来股价持续走高， 从 2014 年 6 月 6 日收盘的 13.75 美元/股涨至 2024 年 11 月 27 日收盘的 402.29 美元/股， 涨幅约 28 倍。我们将其上市至今的发展史分为三个阶段：
1）2014 年至 2017 年：上市初期，推出核心软件系统，交换机速率突破 100G。公司于上 市当年推出 EOS+系统，紧接着在次年推出 CloudVision 系统，为其白盒交换机打造开放的 网络操作系统和网络管理系统，这两大系统也是公司产品受到云客户青睐的重要原因。同 时，公司作为思科的追赶者，于 2014 年 7 月推出业界首款具有 100G 上行链路的叶交换机， 引领百 G 交换机时代。2015 年公司在全球以太网交换机市场的份额首次跻身前五。
2）2018 年至 2021 年：受益于北美云厂商云计算建设，持续扩张业务版图，400G 高速交 换机上市。我们看到自 2017 年起，北美云厂商开始在云计算基础设施方面加大投入，2017 年微软、亚马逊、Meta、谷歌四家（简称 MAMG）合计资本开支为 387 亿美元，2018-2021 年为集中建设期，2018-2021 年 MAMG 合计资本开支分别为 646/649/903/1222 亿美元， 同比分别增长+67%/+0.4%/+39%/+36%，北美云厂商的基础设施投资为数据中心交换机厂 商带来可观的增长机会，同时期内 Arista 收入亦从 2017 年的 16 亿美元增长 79%至 2021 年的 29 亿美元。在业务方面，公司通过积极的并购策略来扩大业务版图，在 2018-2020 年分别收购 4 家公司，这些收购加强了公司在园区认知网络方面的能力，并助力公司在网 络安全和网络监控领域逐步深化；公司在 2018 年、2019 年分别推出固定配置和模块化的 400G 高速交换方案，在云网络中得到规模应用。此外公司于 2018 年 8 月向思科支付 4 亿 美元，以解决双方的专利纠纷，这一举措有效地根除了外部的影响，公司得以持续高质量 成长。
3）2022 年至今：紧抓 AI 网络趋势，推出 800G 交换平台、Etherlink 全新方案等。自 2022 年 10 月 ChatGPT 上线之后，AIGC 应用的市场前景受到各大云厂商的广泛关注，云厂商 迅速将基础设施投资重点由云计算切向 AI，并开始构建自有的训练及推理集群，这其中需 要高性能的网络支持，为 Arista 这样的高速数据中心交换机领导者带来了新的发展机遇。 公司针对 AI 网络先后推出 7050X4 系列和 7060X5 系列固定 800G 交换产品、7800R3 系 列模块化大容量交换产品及最新的 Etherlink AI 交换机平台。我们认为以上 AI 交换机产品 面向超大集群设计，有望持续受益于云厂商的 AI 网络建设，同时公司高速交换机份额有望 进一步提升。
Arista 提供软硬结合的整体解决方案，通过高速数据中心交换机产品+先进的软件系统打造 护城河。Arista 的产品可以分成三个维度：1）数据中心云网业务：公司的核心业务，主要 是针对大型数据中心及企业客户推出的高速数据中心交换机产品，包括最新的 AI 以太网交 换平台，速率涵盖 10G-800G；2）认知邻接业务：包括园区有线产品、无线产品以及高级 路由系统，适用于核心路由、边缘路由、数据中心互连（DCI）、多云和广域网等环境；3） 网络软件和服务：整套的增值软件解决方案，利用 EOS、CloudVision 等提供端到端编排、 自动化、分析、网络监控和安全性保障等衍生功能。根据 Arista 在 3Q24 业绩推介材料中 的预测，以上三大业务的长期稳态比例分别为：60%-65%、10%-15%、20%-25%。
数据中心云网业务：品类逐步完善，高端产品速率已演进至 800G
Arista 深耕高速交换机领域，固定配置及模块化产品均已演进至 800G。公司基于 EOS 系 统的开放性，为云及运营商客户构建高性能、大容量、低延迟、功能丰富的数据中心交换 方案。核心交换产品可分为固定配置及模块化类型，并拥有不同配置及密度。其中，固定 配置交换机具有固定数量的端口，通常不可进行拓展；模块化交换机能够根据需要将拓展 模块添加至交换机，从而在网络需求发生变化时灵活应对。我们看到，Arista 数据中心云网 最新产品如下： 1）固定配置交换机方面，公司推出了 7060X6 AI 叶交换机，采用博通 Tomahawk 5 芯片， 容量为 51.2Tbps，支持 64 个 800G 或 128 个 400G 以太网端口； 2）模块化交换机方面，公司推出了 7800R4 AI 脊交换机，该产品通过博通 Jericho3-AI 交 换芯片构建，具有 AI 优化的数据包管道，在单个机箱中最高支持 460 Tbps，对应于 576 个 800G 或 1152 个 400G 以太网端口，可满足较高容量的数据中心网络和大规模 AI/ML 集 群的需求；此外公司亦推出 7700R4 系列分布式 Etherlink 交换平台（DES），也作为模块 化交换机的一种，它建立在 7800R4 的基础上，由专用的叶交换机和脊交换机组合形成一 个大型的分布式交换机，可拓展到数千个甚至数万个端口，为客户提供大规模并行分布式 调度。这两种模块化交换机系列的区别在于：7800 系列是在单个系统中提供模块化能力， 而 7700 系列则是增强单个系统以外的拓展能力。
认知邻接业务：云网络的衍生，聚焦园区和路由两大板块
Arista 的认知邻接业务是在云网络业务基础上拓展得到的，6 年来产品/系统不断升级。在 2018 年以前，公司专注于云网络业务，在高速数据中心交换机领域迅速取得领先优势，并 开发了 EOS 和 CloudVision 两大核心的基础软件系统，公司凭借在云网络方面产品和软件 的积累，公司于 18 年开始涉足园区场景，在 18-20 年陆续发布 720 系列 POE 交换机、7300X 系列园区叶脊交换机等，并面向园区场景升级 CloudVision；21-23 年公司持续拓展产品平 台，在 720 基础上迭代出 750 模块化 POE 交换机、紧凑型 POE 交换机，同时在软件方面 通过并购引入 CUE（认知统一边缘）、边缘威胁管理等完善产品力；24 年公司在无线产品 方面推出支持 WiFi 7 标准的 C-460 AP 系列，它基于高通 Pro 1220 芯片，能在 2.4Ghz/5Ghz 信道的拥塞环境中提供更大的带宽和更快的性能；展望未来，公司将持续向“零信任园区” 发展。
Arista 的认知邻接业务主要包含园区网络和路由两大板块。园区网络板块包括 7300X 系列 园区叶脊交换机、720/750 系列 PoE 交换机（PoE 交换机是一种可以通过网络线缆为其他 设备提供电力、无需使用额外电源线路的交换机，一般用在如 IP 电话、无线接入点、监控 摄像头等场景）等有线产品，以及各类 WiFi 接入点等无线产品；路由板块可分为云级路由 系统和广域网路由系统，云级路由系统代表产品为 7280R3 系列，结合了高端口密度、深 度缓冲区等特点，主要用于多云连接、数据中心互连等场景，广域网路由系统代表产品为 5000 系列，支持 1/10/100G 端口，可提供高性能和可拓展性。
网络软件及服务业务：以 CloudVision 和 EOS 为核心，具备高开放性和可拓展性
Arista 网络软件及服务业务以 CloudVsion 和 EOS 为核心，凭借其高开放性和可拓展性， 助力客户实现高效的网络管理、自动化、网络分析、网络监控、安全保障等。1）CloudVision： Arista 开发的多域管理平台，它基于云网络原则打造，用以实现网络工作负载的编排和运营 简化，与传统的特定域管理解决方案不同，CloudVision 可在数据中心、园区有线、园区无 线、路由互联和多云网络中实现一致的零接触网络运营，有助于打破网络管理的孤岛，提 高运营效率；2）EOS（Extensible Operating System）：是一个完全可编程、高度模块化、 基于 Linux 内核的网络操作系统，EOS 在 Arista 所有交换机系列中运行统一的二进制软件 映像，作为 Arista 通用云网络方案的核心，EOS 为超大规模数据中心、大型园区、多云连 接以及运营商网络提供支持，提供工作流自动化、网络可视性、网络分析。此外，CloudEOS、 DANZ、AGNI 等软件系统建立在 CloudVision 和 EOS 的基础上，分别为客户提供高效的多 云环境专用的操作系统、网络监控及网络安全服务。
Arista 营收及利润快速增长，数据中心云网业务为核心支柱
Arista 业绩快速增长，2023 年营收及利润达到历史峰值。根据 Arista 2023 年报，公司 2023 年实现营业收入 58.6 亿美元，同比增长 34%，收入增长系公司交换机和路由产品出货量持 续增长，市场份额有所提升，增速较 22 年较高的基数（49%）有小幅下降，2018-2023 年 收入 CAGR 为 22%；实现 GAAP 净利润 20.9 亿美元，同比增长 54%，2018-2023 年 GAAP 净利润 CAGR 为 45%。2023 年公司营收及净利润均达到历史峰值。 最新财报情况：公司 3Q24 实现营业收入 18.11 亿美元，超出上季度指引上限（17.5 亿美 元），同比增长 20%，环比增长 7%，主要受益于下游客户 AI 数据中心投资持续增长；3Q24 实现 GAAP 净利润 7.48 亿美元，同比增长 37%。
指引情况：展望 4Q24，公司预计 4Q24 收入在 18.5 亿美元至 19.0 亿美元之间，对应同比 增长率为 20%-23%。同时，公司在业绩会中明确了 25 年 AI 和园区相关收入的指引：1） 2025 年公司 AI 相关收入预计为 7.5 亿美元（后端网络）；2）2025 年公司园区交换机业务 收入预计为 7.5 亿美元。
按产品和服务划分来看，Arista 产品收入长期占 80%以上。根据公司年报，营业收入可分 为产品收入与服务收入。 1 ） 2021-2023 年 ， 产 品 收 入 分 别 占 公 司 总 收 入 的 80.7%/84.8%/85.8%，主要包括交换器与路由设备的销售；2）服务收入主要来自 PCS 合 同的销售以及这些合同的后续续签，这些合同通常连同产品一起购买。其中 PCS 合同指“合 同后客户支持”，包括技术支持、硬件维修和标准保修之外的更换零件、错误修复、补丁和 未指定的升级（如果可用），根据可续签的收费合同提供。 数据中心云网业务为公司核心支柱。根据公司业绩会纪要，2023 年公司数据中心云网业务 /认知邻接业务/网络软件及服务业务占收入比重分别为 65%/19%/16%，其中数据中心云网 业务收入增速连续三年（2021-2023 年）保持在 60%以上，为公司核心业务。
Arista 立足于美洲市场。公司产品与服务主要供应美洲、欧洲、中东、非洲以及亚太地区， 其中以美洲为主。近年来，各地区收入均有所增长，而从比例来看，美洲市场收入占比由 2018 年的 72%增长至 2023 年的 79%。
盈利能力处于同行业第一梯队，费用控制良好
Arista 综合毛利率长期维持 60%以上，净利率领先同行业公司。毛利率方面，2018-2023 年，Arista 综合毛利率水平分别为 63.8%/64.1%/63.9%/63.8%/61.1%/61.9%，六年平均毛 利率为 63.1%，在行业内仅思科、Juniper 毛利率水平（六年平均分别为 63.1%/57.8%）与 Arista 相近，因此 Arista 毛利率水平稳居同行业第一梯队。净利率方面，2021-2023 年， Arista 净利率水平分别为 28.5%/30.9%/35.6%，保持稳健增长态势，在水平上领先同行业 其他公司。
公司费用管控良好，持续加码研发。2018-2023 年公司费用率整体呈现下降趋势，2023 年 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 6.81%/2.03%/14.59%，同比分别下降 0.65pct/0.10pct/2.04pct，主要系公司收入规模扩张叠加费用管控优化。从费用绝对值来看， 2023 年公司研发费用投入为 8.55 亿美元，近三年增长保持在 15%以上，公司研发费用主 要包括人员费用、原型费用、第三方工程费用以及分摊的设施和 IT 费用部分，研发工作专 注于新产品开发和维护现有产品的附加功能，公司预计研发费用绝对额仍将持续增加。 研发战略侧重于推进核心产品创新并拓展新市场，同时保持产品质量。公司将研发工作重 点放在以下方面：1）使 EOS 适应新的芯片架构，特别是支持 AI 工作负载的独特需求；2） 增强 EOS 控制平面和管理平面功能；3）通过增强的自动化、配置、监控和安全功能扩大 CloudVision 管理堆栈；4）网络构建相关服务，如 NDR、网络访问控制（NAC）等；5） 提高软件开发基础设施和软件供应链的安全性和可扩展性；6）保持现有产品的高质量。此 外，公司在测试自动化方面投入了大量的时间和资源，确保高测试通过率，并在客户遇到 我们产品的技术缺陷时与我们的支持团队合作。展望未来，公司计划继续投入资源，开展 研发工作，确保公司产品继续满足动态的市场需求，并巩固行业领导地位。
