通信板块 2024 前三季度营收总体实现平稳增长。
2024 年，国内外人工智能行业催化不断，在政策刺激下伴随市场情绪的回暖，通信行业指数快速回升。通 信板块（申万指数，下同）今年以来上涨 22.35%（截至 2024 年 11 月 22 日），在申万 31 个一级板块中位列第 3，跑赢大盘 12.53pcts。2024 年 2 月，OpenAI 发布 Sora 视频生成模型，谷歌发布新一代 AI 大模型，伴随大盘 行情回暖，通信行业估值持续修复。9 月 24 日，央行宣布将下调存款准备金率 0.5 个百分点，向金融市场提供 长期流动性约 1 万亿元，同时 7 天逆回购操作利率同步下调 0.2 个百分点。这一政策为股市在情绪面及资金面 提供了不同程度的催化作用，受到市场估值修复影响，通信行业估值快速提升。10 月，英伟达计划在 2025 年 Q3 推出一款 CPO 版本 IB 交换机，再度引发市场对于 CPO 发展趋势的关注。当前，通信（申万）指数 PE-TTM 为 31.57 倍，处于近 5 年 41.54%分位点，处于近 10 年 20.69%分位点，仍处低位。
2.1 通信板块 2024 前三季度稳定增长，盈利能力提升
通信板块 2024 前三季度营收总体实现平稳增长。2024Q1-Q3，A 股通信板块（申万通信指数成分股，下同） 合计实现营收 18975.13 亿元，同比增长 3.63%。通信板块 5 成以上公司营收实现同比增长。 通信板块 2024 前三季度归母净利润保持平稳增长。2024Q1-Q3，通信板块合计归母净利润为 1776.57 亿元， 同比增长 8.23%。如剔除非经常损益占比较高个股，合计归母净利润 1742.72 亿元，同比增长 8.98%。
2024 前三季度，通信板块综合毛利率为 28.9%，同比+0.75pp；期间费用率为 16.1%，同比+0.04pp，其中销 售费用率和管理费用率分别同比-0.13pp、-0.24pp，研发费用率和财务费用率分别同比+0.25pp、+0.17pp；净利率 9.97%，同比+0.45pp。通信板块整体盈利能力持续提升。
2.2 通信板块 2024Q3 营收同比持续增长，季节性波动影响环比增速
通信板块 2024Q3 营收合计 6102.02 亿元，同比增长 2.98%。从营收增速分布来看，2024Q3 同比正增长、 负增长的公司分别有 72 家、55 家，其中同比增速为 0%~30%的公司数量最多，为 46 家，同比增速超 30% 的公 司有 26 家。特别说明：因通信行业受下游客户招标采购与落地执行节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收 入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。
2024Q3 净利润同比增长 10.36%，保持较快增长。通信板块 2024Q3 归母净利润合计 502.85 亿元，同比增 长 10.36%，环比减少 36.04%；如剔除影响较大个股，2024Q3 归母净利润 490.86 亿元，同比增长 10.54%，环比 减少 36.50%。在宏观经济承压的背景下，通信行业凭借 AI 需求爆发带来的算力板块业绩高速增长、运营商稳 健经营带来的利润良好增长，整个板块取得了不错的归母净利润增速。
2.3 电信运营商经营稳健，光模块/光器件等子板块 24 前三季度表现较好
2024 年前三季度，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入继续稳定增长， 在政策降费压力下降、竞争趋于理性等背景下，近 4 年三大电信运营商经营状况持续改善，但在基数变高、流 量增长放缓、政企业务降速的背景下，2024 年来收入增速放缓。 2024 年前三季度，三大运营商合计营收 14763 亿元（港股口径，下同），同比增长 2.42%。其中中国移动 营收 7915 亿元，同比增长 2.0%；中国电信营收 3947 亿元，同比增长 2.7%；中国联通营收 2901 亿元，同比增长 3.0%，中国联通增速最高。在基数变高、移动 ARPU值增长停滞、政企业务降速的背景下，增速放缓。
三大电信运营商利润增速快于收入增速。2024 年前三季度，三大运营商合计实现归母净利润 1592 亿元， 同比增长 6.26%，中国移动实现归母净利润 1109 亿元，同比增长 5.1%；中国电信实现归母净利润 293 亿元，同 比增长 8.1%；中国联通实现归母净利润 190 亿元，同比增长 10.3%。
光模块/光器件板块 2024 年前三季度综合表现最好。通信各子板块中，2024 年前三季度归母净利润同比增 速前三位依次是：光器件/光模块（76.0 亿元，同比增长 126%）、物联网（18.3 亿元，同比增长 70%），连接器 （5.1 亿元，同比增长 58%）。2024 年前三季度归母净利润同比增速后三位依次是：军工通信（1.7 亿元，同比下 降 82%）、智能卡（0.8 亿元，同比下降 81%）、无线天馈（1.3 亿元，同比下降 71%）。部分细分领域增速较高主 要与之前基数较低有关，建议同时关注营收与利润端的变动幅度。
2024 年前三季度，通信板块中约六成公司实现收入正增长，以光模块为代表的海外算力供应链表现亮眼， 中际旭创、新易盛收入同比增速接近 150%，天孚通信收入同比增速接近 100%；受益于国内 AIDC 建设，润泽 科技、奥飞数据等 IDC 公司收入实现快速增长；出口链相关的意华股份、美格智能、移远通信等公司也实现了 30%以上的收入同比增速；受运营商压缩无线网资本开支影响，无线设备及相关上游产业链则表现一般。 2024Q3，归母净利润同比表现突出的板块：光模块/光器件（30.9 亿元，同比增长 116.9%）、连接器（1. 6 亿 元，同比增长 69.5%）、物联网（7.7 亿元，同比增长 55.0%）。2024Q3 归母净利润同比增速后三位依次是：军工 通信（-1.1 亿元，同比下降 182.2%），智能卡（-0.3 亿元，同比下降 130.8%），智能网关（0.6 亿元，同比下降 61.4%）。
