展望未来，板块的主要驱动因素有望来自 3 个方面：1）所得税政策变化；2） AI 教育应用落地，实现业绩兑现；3）二次元及衍生品高增长。
主要受所得税影响，多数公司前三季度归母净利润均大幅下滑。16 家上市国有教育出版公司中，有 10 家 公司 2024 年前三季度归母净利润下滑幅度达 20%以上，主要受所得税免征政策取消的影响。自 2024 年起，仅 个别公司因西部大开发政策、中小微企业优惠税率政策、改制时间尚不满五年等因素，而享受低于 25%的优惠 税率，其余公司均已按 25%的所得税率进行缴纳或计提。
但从税前利润看，多数实现业绩正增长。16 家上市国有教育出版公司中，有 10 家公司实现了 2024 年前三 季度利润总额的同比正增长。少部分公司，例如中文传媒、山东出版等，因受到教育整治的影响而受到不同程 度的影响。其余体量较大的公司中凤凰传媒、浙版传媒的前三季度利润总额下滑明显，具体原因如下： 1）凤凰传媒：主要系评议教辅由于国标教材审核晚于往年，导致收入确认时间略有延后，但预计整体影响 有限。全年看，公司 2024 年利润总额依然有望保持相对平稳或小幅正增长。 2）浙版传媒：主要系一般图书市场承压，导致公司旗下的图书电商平台博库收入下滑明显，而公司整体成 本偏刚性，导致公司整体在三季度出现亏损。
持续关注所得税政策变化，假设免征政策恢复，多数公司 2025 年利润将大幅增长。假设 2025 年维持 25% 的所得税率，多数公司将恢复常态化增长。业绩的主要驱动因素主要是 1）多数省份的学生总数依然在保持小幅 增长趋势；2）早期出生人口高峰的学生进入初中和高中，对应更多的生均教材教辅需求量。因此综合看，短期 内，由于 2025 年所得税不再构成同比影响，头部国有教育出版公司依然将维持业绩小幅正增长的趋势。 假设 2025 年所得税政策免征，则一方面由于主营业务带来的业绩小幅正增长，另一方面 25%所得税带来的 显著同比变化，多数公司 2025 年预期净利润同比增速将超 40%，且 PE 将回归 10 倍左右，甚至 10 倍以内，具 有一定性价比。
海外 AI 应用公司持续发力相关应用。今年以来，Applovin、多领国等公司都已实现 AI 带动业绩高增。其 中海外 AI 教育公司多领国今年持续增加 AI 相关的功能，例如推出的 Duolingo Max 订阅服务包含了“解释答 案”（Explain My Answer）和“角色扮演”（Roleplay）两大功能，均由 OpenAI 旗下模型提供基础技术支持。此 外在 10 月，发布了 AI 视频通话的功能，以及模拟 RPG 游戏的场景化口语体验功能 Adventure。通过这些功能， 用户可以获得更高质量的教学内容，并且学习体验变得更加有效和有趣。 受产品创新和 AI技术的融合，多领国业绩高增。据公司公告，2024 年前三季度，公司实现净利润 5.23 亿 元，同比增长达 1,790.30%。业绩高增也带动股价上涨，今年以来，公司累计涨幅达 35.47%。
IP 相关消费具有高增长潜力。2024 年以来，国内 IP 线下消费旺盛，例如泡泡玛特 Labubu 搪胶产品、小马 宝莉卡牌、谷子门店、Jellycat 快闪店等频繁出圈。线下同样高景气，据淘宝官方数据，今年双 11 有千余个 I P 在淘宝天猫上新超过 10 万款周边产品，毛绒玩具销售量超 400 万只，IP 衍生周边类商品销量同增超 100%。 IP 产业由内容产业出发，形成庞大的衍生市场。原创 IP 主要通过小说、漫画、动画、游戏等内容方式传 播，凝聚粉丝并形成一定影响力后通过各种类型的 IP 衍生品形成再变相能力，整体市场规模也在原有的内容产 业的基础上进一步扩大。 近年来，内容产业和衍生产业同比高增。二次元产业市场包括二次元内容市场和二次元周边衍生市场，其 中二次元内容市场包含漫画、动画、游戏等内容形式，通常也是原创 IP 诞生的地方。据前瞻产业研究院，2016- 2023 年，中国二次元产业规模从 189 亿元增长至 2219 亿元，复合年均增长率达到 42.2%。从细分领域看，周边 衍生市场占有率显著提升。 1）内容产业：2016-2023 年，内容市场规模从 136 亿元增长至 1,196 亿元，CAGR 达 36.4%，市场份额达 53.9%。其中游戏是二次元市场最重要的市场，2023 年市场规模达 803 亿元，市场份额占 36.2%。二次元游戏市 场既诞生了《原神》《崩坏》《鸣潮》等原创 IP，也是《宝可梦》《火影忍者》等 IP 衍生的重要变现渠道。 2）衍生品产业：二次元产业中周边衍生市场增速高于内容产业，近 8 年 CAGR 超 50%。据前瞻产业研究 院，2016-2023 年，市场规模从 53 亿元增长至 1,023 亿元，CAGR 达 52.7%，市占率由 28.0%提升至 46. 1%，已 实现近半的规模占比。
1、衍生品市场：周边产品类型及其广泛。谷子也叫周边，是动漫文创产品之一。从 IP 来源看，谷子可以 细分为基于日本动漫 IP 的日谷，及基于国内动漫 IP 的国谷。按产品类型分，谷子可以细分为手办、模型、盲 盒、扭蛋、吧唧（徽章/铁片）、亚克力制品（钥匙扣、立牌等）等硬周边，也有服饰、文具、饰品、生活用品等 软周边。其中一些品类还可以再细分，例如服饰类产品有“三坑”的说法，即汉服、Lolita 和 JK。 基于产品的原产地、设计、角色 IP、画稿的稀缺性等属性，同类产品的定价不同。例如日本进口谷子由于 关税、物流等原因，定价更贵，例如“排球少年”吧唧的定价在百元以上。图书类产品也有部分国内公司在参 与引进。例如中信出版与日本的集英社、小学馆、白泉社等头部漫画出品公司合作，获得 IP 授权后在国内出版 的图书。同时也有由中国图书进出口（集团）总公司直接引进台版等其他地区出版的正版图书。 兼具娱乐和收藏属性，形成独有价格体系。综合产品的角色 IP、发行数量、产品质量等因素，谷子会形成 一套价格体系，零售价从 50 元左右，到上百元。而基于以上特点，具有稀缺性的热门角色 IP 的谷子就具备了 收藏价值，在二手交易平台可以拍出上万的价格，这类被炒至高价的谷子被称为“海景谷”。据新周刊，《排球 少年》的队旗款麻将在 2024 年 1 月拍出超 8 万元的价格，“西谷夕”的限量 JW 闪吧唧在 3 月拍出 7.2 万元的价 格。
2、动漫主题餐饮：主要包括两种形式，一种是瑞幸咖啡、喜茶、奈雪的茶、必胜客等通过联名的形式推出 创意餐饮，另一种是餐饮店与 IP 进行官方合作，并限时复刻动漫或其他内容中出现的餐饮。联名活动或是复刻 动漫里出现的创新饮料和食物，满足二次元人群想要体验动漫主角生活的需求，拍照打卡，丰富主题店的动漫 氛围。 1）联名活动推出限时创意餐饮。近年来，餐饮市场 IP 联名活动层出不穷，尤其茶饮品牌，如瑞幸、喜茶、 奈雪的茶等几乎每月都有新联名活动上线，通过“限定新品+IP 周边+IP 限定包材”的模式吸引消费者。产品联 名有助于夯实品牌认知，同时激活更广泛的潜在目标人群，在刺激短期消费的同时，实现品牌拉新，为后续长 期引流奠定基础。
2）知名餐厅与 IP 合作在店内复刻餐饮。据中国商业报，2024 年 8 月，知名黑珍珠上榜餐厅提督·T IDU 与经典动漫 IP《厨神小当家》合作，联手复刻 5 道动画菜品，成为首个复刻动漫料理的餐饮品牌。提督的线下 门店张贴的巨幅海报，唤醒“路人粉”的情怀记忆，食客纷纷拍照“应援”，在社交媒体上发布动画截图与菜品 的对比，盛赞此次联名活动的用心，超出了他们的期待。
