降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显。
2024年前三季度中药板块业绩整体承压，Q1/Q2/Q3营收增速分别为-0.5%/-6.1%/-3.6%，归母净利润增速分别为-8.4%/-10.6%/-6.2%。我们认为主要受上游中药 材涨价、高端消费不景气、药店客流量下滑、中药集采动态联动、医药商业回款压力大等影响所致。毛利率承压尤为明显，2024Q1/Q2/Q3分别为43.7%/42.4%/ 40.0%，分别同比-2.9/-2.2/-2.5pct；但由于销售费用率持续优化，归母净利率下降幅度有限，2024Q1/Q2/Q3归母净利率分别为12.6%/10.7%/9.5%，分别同比-1.1/ -0.5/-0.3pct。
我们认为零售端增长乏力、竞争愈发激烈，和医院端集采提质扩面、医药商业回款困难等的影响或在未来一段时间持续存在，中药公司将普遍面临毛利润增长压力；但 压力亦可转化为动力，持续提质增效或能实现业绩的持续上涨。
中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解
2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前水平与2023 年4月下旬价格相当。 常用中药材连翘、党参、当归的价格也呈下降态势，麦冬、牡丹皮 价格则相对稳定。 我们预计2025年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓 解。 值得注意的是，天然牛黄价格仍居高不下，8月份甚至从140万元/ 公斤上涨到165万元/公斤，我们预计随着进口牛黄试点工作的不断 推进，国内高价天然牛黄的涨价趋势有望得到抑制。
流感数据同比好转，感冒清热类药品短期面临高基数压力
国家级哨点医院数据显示，2024年三季度以来，北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均好于去年同期，其中北方省份流 感数据近期虽略有抬升，且高于2021年和2022年同期水平，但仍未表现出恶化态势；南方省份流感数据则显著好于去年同期，与2021年和 2022年水平相当。 流感数据同比好转会降低药店等终端对感冒类药品的进货意愿，进而影响相关药企的发货节奏。若后续流感数据不发生明显恶化，感冒清热类药 品短期将面临去年同期高基数导致的增长压力。
终端动销有所承压，明年或将云开月明
中康瓴速数据显示，2024年主要中成药终端动销承压明显，我们认为主要系2022年防疫政策优化后家庭和渠道主动备货导致库存水平较高所致，从2023年 终端动销数据也能看出，主要中成药表现均较好。 考虑到中成药保质期大多为2-3年，2025年或将迎来新一轮家庭备货带来的终端动销好转，特别是当前渠道库存水平较好的品种，将有望实现出厂口径下的 较好增长。
中药集采：降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显
从过往中成药集中带量谈判采购拟中选/备选结果可以看出：中成药产品的平均降幅在40%左右，其中独家品种的平均降幅 仅在10%左右，远低于化药动辄60%以上的降价幅度，不仅反 映了国家旨在通过引导企业理性竞争，推动行业从重营销向重 研发转变，也反映了国家医保账户对中药的区别性开放，助力 中医药传承创新和高质量发展。 就独家品种而言，仅有两次集采涵盖独家品种，且占比仅为 18.6%，平均降幅仅在10%左右，可见中成药独家品种受集采 降价的影响较小，公司主营业务中独家品种占比较大的公司受 益最明显。 就独家剂型而言，尽管广东等6省联盟、北京市、山东省和全国 30省联盟的平均降幅低于非独家产品，但湖北等19省联盟恰恰 相反。从北京市带量谈判和带量联动的降幅角度可以看出，仅 剂型独家，未必能够获得较低的降幅，只有该剂型对应着市场 竞争相对不足的品种时，才能在集采中受益。 就非独家产品而言，尽管平均降幅一般相对独家产品更高，且 除了杏灵滴丸外降幅超过60%的产品皆是非独家产品，但是该 产品市场竞争相对不足时，降幅也可以较小，只是说非独家产 品中市场竞争充分的品种占比更多而已。 OTC品种因不在医保支付内而不受集采降价的影响。
新批次全国中成药集采整体符合预期，湖北、广东联盟集采品 种续标在即
2024年10月25日，全国中成药联合采购办公室公开征求《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围 接续)》（征求意见稿）的意见，截止时间为2024年11月1日。
采购品种方面，(1)首次按照适应症划分采购组，区别过往按照通用名划分采购组。如血脂康和脂必泰均为治疗高脂血症的独家品种，与同适应症的脂必妥划 分到同一个采购组。我们预计此后集采皆将采用此种分组，且不排除过往被按照通用名集采的品种在此后集采中再次被按照适应症重新分组竞价，但“适应 症相同”是前提，独家品种或可通过二次开发等方式提高竞争力以在集采中占据主动。(2)涉及此前被纳入到广东6省联盟的采购品种包括脉血康、喜炎平、 鸦胆子油、脑心清、清开灵、保妇康，上次全国中成药集采中标结果显示，已在其他联盟集采降价的品种中标后仍会继续降价，且降幅在20%以上。(3)较少 涉及上市公司的大品种，除了神威药业(2877.HK)的清开灵和新里程(002219.SZ)的独一味，其他涉及上市公司的品种均较小，对上市公司业绩影响有限，甚 至或能实现以价换量。我们预计随着集采品种的持续扩围，上市公司的大品种，特别是大的非独家品种或将被纳入新批次集采目录。
采购规则方面，与过往湖北牵头的中成药集采不同的是(1)价格竞争得分中引入了日均费用的权重，但影响有限，因为当日均费用不大于同采购组日均费用均 值的1.5x时，权重为1，而不大于1.5x亦是拟中选的前提。真正有意义的是拟中选前提从此前的1.8x价差减少到1.5x，侧面突出了日均费用的权重。我们认为 日均费用的意义在于可以避免本身价格较高的药品通过大幅降价的方式实现中标，且中标价格仍可能高于竞品的申报价格。既考虑价格的绝对降幅，也考虑 价格的相对差异，有助于实现质优价宜的集采目标，也有助于本身疗效明确的低价药实现以价换量。我们预计后续集采中或将继续提高日均费用的权重，避 免劣币驱逐良币。(2) 技术评价得分中削弱了申报企业的非“特别严重”情况下的失信等级影响。
值得注意的是，本次为首次真正意义上的全国范围内中成药集采，同时也是湖北牵头开展的第三次中成药联盟采购，未参与上轮全国中成药集采的福建省和 湖南省本次也成为联盟成员。
首批扩围接续的品种均为此前被湖北等19省联盟集采的品种，而此次全国境内各省参与意味着之前未被其他省份动态联动的品种将实现全国挂网价统一。 2024年11月18日，广东省药品交易中心公开征求《广东联盟金莲花等中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》的意见，以顺利开展广东联盟清开灵等中成药 集中带量采购接续工作，截止时间为2024年11月25日。
拟中选规则方面，上一轮集采中选的独家/非独家产品降幅分别不低于1%/15%，即可获得拟中选资格，得首年预采购量的100%。上一轮集采备选/落选的 非独家产品降幅不低于15%，独家产品降幅不低于1%，即可获得拟中选限量资格，得首年预采购量的60%；若要获得拟中选资格，则需报价更低。
