政策持续加码，财政仍有空间。
近期宏观政策综述：9 月下旬以来，宏 观政策预期明显转向，逆周期政策进一步 加码。11 月以来政策在地方政府化债、房 地产政策优化方面进一步加码。全国人大 常委会公布化债措施，直接增加地方化债 资源 10 万亿元，可有效缓解地方化债压力、 减轻付息负担，为地方政府腾出空间更好 发展经济、保障民生。 财政部、国税总局、住建部公布进一 步加大房地产税收优惠政策，有助于支持 居民刚性和改善性住房需求，缓解房地产 企业财务困难，促进房地产市场止跌回稳。
政策展望：财政部长蓝佛安表示：“中 央财政还有较大的举债空间和赤字提升空 间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。”预计明年财政政策在支持投资、消费、民生等领域还有进一步发力空间，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。
宏观经济表现综述：消费、地产销售等数据边际改善，经济延续企稳改善势头。总体呈现出居民受政策影响改善相对较为明显、企业改善相对偏慢的分化。这意味着当前经济的内生修复动能仍需要进一步巩固，以有效扭转低通胀螺旋，从而提振企业盈利和扩张信心。从具体经济数据来看，因地产政策优化、以旧换新补贴及双十一购物节提前开始影响，地产销售有所回暖，居民信贷、消费增长好于预期。外需方面，在9月出口因天气影响不及预期之后，10 月出口增长高于预期，外需仍然保持韧性。不过，工业增加值增速小幅回落、固定资产投资增速持平前月，企业信贷需求明显弱于往年同期，显示出近期经济数据修复或主因政策发力产生的短期效果，在部分领域产能相对过剩的环境下，有效需求仍然偏弱。企业信贷、生产扩张需求则修复偏慢，价格指数也继续偏弱势运行，部分企业盈 利压力仍然较大。
展望未来：从财政部释放的信号来看， 现阶段政策主要聚焦于化债以及地产政策 优化，更多促消费、保民生等扩内需政策 正在研究制定当中。 考虑到部分领域产能相对过剩的环境 下，从政策发力到国内需求的持续改善， 再到企业生产、投资的扩张仍有一定时滞， 预计年末经济仍处于政策发力影响下的需 求止跌企稳阶段。 随着明年扩内需政策的“渐进式”发 力，有望对冲外部政策扰动并持续提振国 内有效需求，进而带动企业信贷、投资的 回暖，巩固国内经济恢复势头，扎实推进 经济高质量发展。
海外市场综述：美国时间 11 月 6 日， 特朗普赢得新一届美国大选，将再度入主 白宫。特朗普关于企业减税、加征关税、限制移民等主张引发市场对于通胀回升风险的担忧，市场对美联储未来一年降息预期明显降温，美债收益率及美元上行，非美货币普遍承压。10 月美国非农就业新增人数走低，但主因飓风因素影响，失业率、薪资增长、通胀等数据显示出美国经济仍具备韧性，市场对美国经济衰退的担忧明显缓解。欧央行降息确定性提升，考虑到当前欧洲经济疲弱的趋势延续，市场预期欧央行未来会连续降息至2%。海外地缘风险有所加剧。在美国和英国允许乌克兰使用西方提供的武器袭击俄罗斯之后，俄乌局势有所升级，11月21日俄罗斯总统普京警告称，美国正在把世界推向一场全球冲突。此外，朝韩关系也在恶化，平壤无人机事件后朝鲜封锁了边境，11 月 21 日金正恩表示，朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发。海外市场未来展望：考虑到特朗普将于 2025 年 1 月20 日就职，现阶段仍处于美国权利交接的“真空期”，特朗普的政策主张尚无法落地，对国内的实质性影响有限。此外，市场仍有可能出现因担忧加征关税而引发的“抢出口”现象，在短期支撑我国出口增长韧性。中长期来看，为应对特朗普加征关税等潜在扰动，国内政策有望适时发力，通过扩大内需、加强对科技创新领域的支持以对冲部分影响。
