坚持“老产品，新客户、新市场”的拓展思路，不断加深与大客户合作关系。
立讯精密自 2011 年起，逐渐切入北美大客户产业链，首先切入平板和笔电的内部连接线，2013 年成功供应手机、平板、笔电的电源线，2017 年切入声学领域，而后又做到大客户耳机组装，2020 年起，开始承接大客户手机组装和手表组装订单。公司深度绑定大客户，各产品系列均有涉猎，目前公司兼具光、声、电、磁、热、射频等综合能力，有望助力公司未来持续拿到新料号和新的整机产品。公司垂直一体化布局优势显著，目前综合覆盖“零组件-模组-系统组装”。公司通过多次收购子公司拓展多元化业务布局，产品覆盖范围不断扩大，目前产品和业务已经综合覆盖“零组件-模组-系统组装”，垂直一体化优势下竞争力和盈利能力不断提高。
1.1、零组件和模组：依托自身声光电热磁技术有望获得更多零部件和模组产品
收购日铠电脑强化自身精密制造能力，并切入大客户结构件业务。日铠电脑是和硕铠胜旗下生产机壳结构件的厂家，铠胜是全球金属结构件龙头公司之一，是大客户笔电机壳供应商。2021 年，立讯精密收购日铠电脑50.01%的股权（后改名为盐城立铠），强化自身精密制造能力。盐城立铠收入体量和利润体量快速增长。2023 年，盐城立铠实现收入790.79亿元，同比+6.59%，实现净利润 19.65 亿元，同比+1.08%，收入和利润双增长。未来盐城立铠有望陆续导入大客户手机结构件等产品，随着份额持续提升和新产品的导入，盐城立铠营收和利润贡献有望逐渐增加。
1.2、系统组装：北美大客户全系产品形成合作，手机组装份额有望持续提高
智能手机
顺利切入北美大客户组装供应链，手机组装份额有望持续提高。立讯精密已经顺利切入北美大客户的系统组装产品供应链，产品包括大客户耳机、手表、手机、头显等。以手机为例，2020 年，立讯精密（或控股子公司）及其控股股东收购WIN 直接或间接控制的“江苏纬创”与“昆山纬新”的100%股权，成功切入北美大客户的手机组装业务。2023 年 12 月，和硕发布公告，立臻认购和硕子公司世硕 62.5%的股权，此次认购有助于立臻进一步提高自身组装份额。手机组装业务份额持续提高，有助于立讯精密利润增长。立讯精密由于持股比例低，不并表立臻，但是会认列投资收益，具体认列方式为：1）上年净利润在总出资额 3%及以内的部分，按照出资比例分别认列；2）上年净利润在总出资额 3%（不含）-5%（含）的部分，1/3 划分给立讯企业，2/3 划分给立讯实业和立讯精密；3）上年净利润在总出资额 5%（不含）以上的部分，10%划分给立讯企业，90%划分给立讯实业和立讯精密，即净利润越高，立讯精密可认列投资收益越多。
公司切入高端机型生产供应链。2023 年，公司已为苹果公司生产iPhone15系列的三款机型，并且成功切入了高端机型 iPhone 15 Pro Max 的生产供应链，一定程度表明公司和北美大客户合作日益紧密。
智能手表
全球智能手表出货量有望快速增加，苹果智能手表市占率较高。根据Canalys预测数据，2023 年全球智能手表出货量为 0.71 亿部，同比-9%，预计2024年将达到 0.83 亿部，同比+17%，强势反弹，随着智能手表搭载更多健康功能，如血压监测、血氧监测、睡眠呼吸暂停检测等，预计智能机手表出货量还会进一步增加。市场格局方面，根据潮电智库，2023 年苹果智能手表出货量遥遥领先，排名第一。
智能手表健康功能愈加完善，有望推动出货量快速增长。目前AppleWatch已经有多种健康功能，包括妥善安排睡眠、跟踪与心脏相关的重要信息、记录情绪和心情、记录用药情况、跟踪月经周期等。未来随着大客户健康功能不断完善，以及立讯精密与大客户合作持续加深，智能手表组装业务成长空间较大。
TWS 耳机
苹果领跑 TWS 耳机市场，2024Q2 市占率遥遥领先。据Canalys 数据，2024年 Q2，全球个人智能音频市场出货量为 1.1 亿部，同比+10.6%，其中TWS耳机出货量同比+12.6%至 0.77 亿部。从 TWS 耳机市场出货量格局来看，2024年 Q2，苹果市占率为 21.9%，领跑 TWS 耳机市场，其次是三星，市占率为7.8%。进入北美大客户耳机组装供应链，公司深度绑定大客户。2016 年苹果发布第一款 TWS 耳机，大客户第一代耳机组装厂商主要为台企英业达，2016年，公司收购苏州美特，2017 年收购惠州美律，逐渐切入声学领域，加强声学相关能力，并逐渐切入耳机系列产品的代工供应链。公司起初份额较低，随着大客户耳机销量的快速爬升，英业达的组装良率和产能已无法满足需求，而公司凭借自身对SiP 封装技术的经验及产品优势，逐步获得更多市场份额。
2.1、海外巨头持续加大资本开支，AI 服务器出货量快速增长
全球云巨头厂商持续加码 AI，积极布局，资本支出持续提高。全球硬件巨头公司持续加大资本开支，包括微软、META、谷歌、苹果、亚马逊等，2024Q3资本开支总和达 604.28 亿美元，持续创新高，同比+59%。随着各家巨头持续布局 AI，AI 需求有望得到快速释放。
全球服务器市场规模快速增长，AI 服务器出货量持续提高。根据IDC，2022年全球服务器市场规模为 1232.24 亿美元，同比增长20.1%，预计2027年达到1891.39 亿美元。根据 TrendForce，2023 年全球AI 服务器出货量为120.5万台，预计 2026 年将达到 236.9 万台，年均复合增速约25%。随着AI 算力需求的不断释放，AI 服务器出货量预计将快速提高。
高速线缆市场空间广阔，有源电缆市占率将逐步提升。根据LightCounting，2028年，全球高速线缆的销售额将达到 28 亿美元，其中2024-2028年，有源电缆（AECs）、有源光缆（AOCs）、无源铜线（DACs）的年均复合增速分别为45%、15%、25%，且有源电缆将逐步抢占有源光缆和无源铜线的市场份额。
2.2、公司通信产品线丰富，新客户开拓顺利
公司通信业务产品线丰富，已经和与头部客户展开深度合作。公司以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，不断加强自身的技术实力，部分细分领域产品深受客户认可，包括如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等。公司在通信产品领域进展顺利，与头部客户持续进行深度合作。
立讯精密收购汇聚科技，加强自身通信业务布局。2022 年2 月，立讯精密通过其子公司立讯精密有限公司收购汇聚科技，截至2024 年6 月30日，立讯精密有限公司持有其 70.95%的股权。汇聚科技主要制造及供应各种铜缆和光缆电线组件、数字电线产品、医疗产品及服务器，下游包括电信、数据中心、工业设备、医疗设备、汽车配线、数字电线及服务器，在中国上海、苏州、惠州、江西，以及日本和墨西哥均设有生产基地。
汇聚科技成功切入服务器领域，2022-2023 年营收持续向上。受益于服务器赛道较高的景气度，以及立讯精密收购后所产生的协同效应，2023年，汇聚科技实现营收 7.35 亿美元，同比+60.57%，实现净利润0.27 亿美元，同比+27.89%，业绩亮眼。
2024 年 3 月 19 日，英伟达在 GTC 大会上推出新Blackwell 架构GPU组成的GB200，将提供 4 倍于 Hopper 的训练性能，大模型参数达到了万亿级别。此外，英伟达 GB200 NVL72 互联模式通过 NV Switch 实现，GPU与NVSwitch采用铜互联形式，内部使用的电缆长度累计接近 2 英里，共有5000 条独立铜缆。铜连接是立讯精密通讯业务的核心产品。公司在铜缆连接方面已基于自主研发的Optamax TM散装电缆技术，开发了 112G PAM4 无源铜缆（DAC）、112GPAM4有源铜缆（ACC），通过将 Optamax TM超低损耗高速裸线以符合MSA标准的paddle card 和 cage 技术，将八个通道组合在一起，以每通道高达112Gbps的速度运行到一个高密度数据接口（MDI）中，并与Marvell 的DSP芯片结合，可以提供超过 800 Gbps 的聚合数据吞吐量。根据UDN 报道，立讯精密已成功导入英伟达 GB200 供应链，随着客户产品的放量以及公司份额的提高，公司业绩有望显著受益。
公司形成四大汽车细分业务板块，产品线种类丰富。公司团队在汽车领域历经十余年的打磨与锤炼，已形成汽车线束\连接器、智能座舱、车身电子、电源管理四大细分业务板块，具体产品包括高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、ARHUD、DMS。
立讯有限参股奇瑞集团，立讯精密有望借助奇瑞集团夯实自身Tier 1供应能力。2022 年，立讯精密控股股东立讯有限参股奇瑞集团，收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权。奇瑞集团汽车销量可观，2023 年销量为 188.1 万辆，同比+52.6%，其中出口销量为93.71万辆，同时奇瑞集团自身有 20 多年造车经验，技术底蕴深厚，立讯精密有望依托奇瑞集团，提高自身作为 Tier1 厂商的核心零部件综合能力。
立景创新已经切入车载摄像头模组领域，立讯精密有望依托立景创新完善车载摄像头布局。立景创新在手机相机模组领域积累深厚，目前已经切入车载摄像头模组领域，相关产品性能优越。依托于立景创新，立讯精密可以完善自身在车载摄像头领域的布局。
战略合作速腾聚创，加快布局激光雷达。速腾聚创是全球激光雷达领域的头部企业，据盖世汽车数据，2023 年速腾聚创车载激光雷达销量约24.0万台，同比增长达 550.41%，获得了丰田、赛力斯、上汽等多家车企的定点，并实现部分车型的量产交付。根据盖世汽车数据，截至 2024 年9 月30 日，速腾聚创车载激光雷达产品销量约为 36.58 万台。2021 年，立讯精密与速腾聚创宣布达成战略合作，双方将在汽车产业领域围绕激光雷达实现深度协同。
控股股东收购 BCS 有助于立讯精密完善汽车领域布局。2018 年，立讯有限收购 BCS（前身为 ZF TRW 的全球车身控制系统业务部）。BCS实行全球化策略，在全球 12 个国家均有布局，有 8 个制造工厂，拥有70 多年历史的汽车供应商的经验，其拥有六大产品线，丰富立讯精密自身产品的同时也可以共享客户资源。收购全球线束龙头莱尼，助力汽车业务出海和快速发展。2024 年，立讯精密全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技合资成立的新加坡汇聚拟以3.2亿欧元收购 Leoni K 的 100%股权，子公司新加坡立讯拟以2.05 亿欧元收购Leoni AG的 50.1%股权。莱尼是全球线束龙头，在全球多个国家/地区拥有制造基地。莱尼 1917 年成立，总部位于德国，莱尼发展历史悠久，是全球最大的电气线缆、线束系统制造商之一，其在多个国家/地区有制造基地，包括欧洲、北非、美洲、亚洲等。
立讯精密自身管理能力较强，有望带动莱尼业绩快速发展。2023年Leoni AG营收为 54.62 亿欧元，净利润为-1.28 亿欧元，其中电缆业务营收14.64亿欧元，净利润为-0.13 亿欧元，莱尼自身营收体量较大，但近年利润有所承压，主要系管理及财务压力。我们认为，立讯精密收购并表莱尼后营收有望快速增长，历史上部分立讯精密子公司在并表后实现较为可观的业绩增长，预计本次收购落地后或有望带动莱尼利润实现改善。
