智能家居龙头，前瞻布局海外仓业务。
乐歌股份成立于 2002 年，2017 年 12 月于深交所创业板挂牌上市，主 营业务以线性驱动为核心的健康办公及智能家居产品，目前已成为智能升 降家居领军企业，拥有国内自主品牌“乐歌”与海外自主品牌“Flexispot”， 核心品类如智能升降桌在海内外电商平台均居行业领导地位，现产品已逐 渐拓展至智能电动床、电动功能沙发、健身运动椅等。随着公司业务规模的 不断扩大，在运营自用海外仓的基础上，公司延伸布局了跨境电商公共海外 仓业务，专注于中大件产品跨境物流服务，可为客户提供一件代发、FBA 转 运、仓储配送、售后托管、增值服务等全流程一站式跨境物流创新服务，截 至 2024 年三季度，公司在全球部署 19 个公共海外仓，总仓储面积约 62.11 万平方米，已服务 926 家跨境电商企业。
公司股权结构集中，创始人夫妇掌握公司实际控制权。据公司公告，公 司董事长项乐宏以及其配偶姜艺通过丽晶国际、丽晶电子、聚才投资以及直 接持股的方式，分别拥有公司 29.75%和 13.59%的股份，合计 43.34%，系公 司的共同实际控制人。
核心骨干均为公司直接间接股东。公司核心业务团队稳定，较大比例 成员为与公司实际控制人一起创业 10 年以上的创业伙伴。公司从 2009 年起引入核心骨干持股，并在上市后通过限制性股票、股票期权及员工持 股计划等多种方式针对中层管理人员及核心骨干人员进行股权激励。目前 各主要部门核心骨干均为公司直接或间接股东，保障了公司核心团队的稳 定性和进取心。
公司近年来营收超预期增长。据公司公告，收入端：公司收入从 2019 年的 9.78 亿元增长至 2023 年 39.02 亿元，CAGR 为 59.85%。其中，2020 年受“宅经济”影响，公司人体工学升降桌步催化了公司跨境电商业务的 快速发展，带动公司营收同比增长 98.42%，为成立以来最高增速。2023 营收 39.02 亿元，同比增长 21.61%，主要是电商渗透率持续提升，线下转 线上的消费趋势明显，叠加国内外健康消费理念不断深入，推动智能升降 家居产品渗透率提升带来的需求增长所致。2024 年前三季度公司实现营收 39.75 亿元，已超过去年全年营收，同比增长 48.03%，海外仓业务持续保 持高增长，智能家居新产品逐渐起量。利润端：公司归母净利润从 2019 年的 0.63 亿元增长至 2023 年的 6.34 亿元，CAGR 为 112.18%。其中，2021 年，受研发与营销投入增加、国际集装箱运费持续上涨、原材料价 格持续高位等影响，公司净利润出现下滑。2022 年经原材料价格周期性 回落，净利润恢复至 2.19 亿元。2023 归母净利润 6.34 亿元，同增 189.72%，主要是公司 1 月出售了位于加州的海外仓，当期增加 3.64 亿元 净利润。23 年 Q1 的卖仓收入同时也导致 2024 年前三季度公司归母净利 润承压，同比下降 48.64%达 2.65 亿元，而前三季度扣非归母净利润 1.40 亿元，同比下降 8.64%，主要是 9 月下旬人民币兑美元大幅升值，公司产 生较多汇兑损失，以及新开仓 16 万平方米的租赁费和海运费上涨带来的 成本增加导致。
人体工学系列产品和海外业务是营收主要贡献来源，仓储物流服务占 比增长。从产品看，人体工学系列产品是公司营收主要来源，但近年来随着 海外仓业务逐步成熟，仓储物流服务收入占比逐渐增大，2024 年 H1 公司 人体工学、仓储物流收入分别为 13.37/8.51 亿元，占比分别为 55.09%/35.06%。 从地区看，海外是公司营收主力，2023 年公司海外收入占比为 92.21%，国 内收入占比仅为 7.79%。
毛利率有望回升，期间费用稳中有降。公司整体毛利率从 2019 年的 46.47%下跌至 2022 年的 34.41%，主要是营收结构变动，毛利率较低的公共 海外仓占比提升导致，但伴随公司小仓换大仓逐步推进，2023 年公共海外 仓毛利率已修复至 12.69%，公司整体毛利率也回升至 36.53%。2024 年前三 季度，受今年新开的海外仓尚未达到盈亏平衡线影响，拉低了整体毛利至 29.84%，后续若新开海外仓开始盈利、自建仓逐步投入使用以及产品结构 不断调整，毛利率有望回升。另外，公司费用控制能力优异。销售费用率从 2019 年的 29.09%下降到 2024Q3 的 15.64%，管理费用率从 6.16%下降至 4.47%，研发费用率和财务费用率稳中有降，分别保持在 3%和 1%左右，其 中，24 年三季度由于汇兑损失，财务费用率增长至 1.66%。
