国窖基本盘稳定，三大产品体系清晰。
新中国成立后，原公司始建于 1950 年 3 月,当时名称为“四川省专卖公司国营第一曲 酒厂”；1960 年,国营第一曲酒厂和曲联社合并,成立泸州曲酒厂，主管部门为泸州市商业 局；1964 年更名为四川省泸州曲酒厂，1990 年 8 月正式更或为泸州老窖酒厂，行政关系仍 隶属于泸州市商业局。1993 年 9 月 20 日,由泸州老窖酒厂独家发起,设立泸州老窖股份有限 公司。1994 年 5 月公司在深交所上市。公元 1573 年，舒承宗建造泸州老窖 1573 国宝窖池 群，至今已连续使用 451 年，1996 年被国务院评为行业首家“全国重点文物保护单位”， 是中国唯一与都江堰并存于世的连续使用百年以上国宝级“活文物”。2013 年，泸州老窖 1619 口百年以上酿酒窖池、16 处明清古酿酒作坊及 3 大天然藏酒洞，一并入选“全国重点 文物保护单位”，其中百年以上老窖池数量占行业 91.3%。
这里我们简单介绍一下泸州老窖集团。泸州老窖集团有限责任公司成立于 2000 年 12 月，是国有全资企业。2009 年 9 月，泸州市国资委将持有的泸州老窖股份无偿划转给泸州 老窖集团，老窖集团和老窖股份构成股权结构上的母子公司关系。老窖集团充分运用白酒 高现金流、高变现能力的资本优势，参与创设泸州银行，成功控股华西证券，奠定了产业 投资运营集团发展基础。经过多年发展，老窖集团已发展成为跨行业、跨领域的大型企业 集团，形成“1+3+N”的发展格局，即：1——老窖集团；3——老窖股份、华西证券、泸州 银行三大上市公司；N——老窖资本、老窖国际实业、鸿利智汇、元景达公司、老窖发展、 老窖创新等多家骨干子公司。
泸州老窖亦早在 1915 年的巴拿马荣获万国博览会金奖。自改革开放以来，屡获大奖。 其中 1994 年公司获得巴拿马万国名酒特别金奖。
四届评酒会均获奖，名酒基因就此诞生。新中国成立以来，我国共举办过五届国家级 名酒评酒会，产生四大名酒、老八大名酒、新八大名酒、十三大名酒、十七大名酒共五种 称呼。泸州老窖在五届评酒会上获得后五次名酒称号，名酒基因就此诞生。
1957 年，为振兴中国酒业，中央轻工部从四川省酒类专卖局和糖酒研究室（现四川省 发酵研究所）抽调出以陈茂椿、熊子书为首的酿酒专家组进驻泸州老窖，由此，开启了中 国名白酒的第一次查定总结工作（简称“泸州老窖试点”）。1957 年到 1959 年间的泸州老 窖试点正是中国白酒试点的先行者。经过潜心考察和研究，专家组收集大量的泸酒史料， 总结传统生产工艺，并于 1959 年编写出版了新中国第一本白酒酿造专业教科书《泸州老窖 大曲酒》。该书出版后，泸州老窖没有独享其成，在陈奇遇、赖高淮等酿酒技师的大力推 动下，泸州老窖总结出来的技术成果不仅在企业内部进行了广泛地学习，也向其他酒厂进 行积极地推广和传播。上世纪 60 年代至 80 年代期间，先后有四川、陕西、云南、河南、 安徽、湖北、辽宁、江苏、广西、甘肃等省酒厂到泸州老窖学习相关酿酒技术。泸州老窖 先后举办 27 期酿酒科技技术培训班，为全国 20 多个省市的酒厂培养了数千名酿酒技工、 勾调人员和核心技术骨干，促进中国白酒的科技进步，推动浓香型白酒的发展。经过泸州 老窖一代代酿酒人的努力，浓香工艺普及全国，逐步形成“浓香天下”的格局。因此，公 司是浓香技艺的开创者、浓香标准的制定者和浓香品牌的塑造者，被誉为“浓香鼻祖”。 近年来第三方机构对公司品牌亦有评估，公司继续获得很高评价。2024 年 3 月 27 日， 由 FOFWEEKLY 主办，宁波银行、杉域资本主办的「2024 中国产业资本峰会」在无锡圆满举 办，母基金周刊正式发布“2024 产业投资 100 强排行榜”。泸州老窖集团荣获“2024 最受 关注产业资本 TOP10”和“2024 产业投资 100 强”两项奖项。
8 月 23 日，2024ADMEN 国际大赏获奖名单在北京正式揭晓。泸州老窖《龙的传人 浓的 传承》斩获 2024ADMEN 国际大赏（以下简称 ADMEN）创意传播类“实战金案”大奖，并入选 ADMEN 数字营销类年度 10 大案例；2024 泸州老窖窖主节成都站斩获 ADMEN 整合营销类“实 战金案”大奖。
前文我们分析公司品牌，见证公司从小作坊成长为国有大型企业，国内外屡次获得大 奖，背地里是质量过硬的产品作为背书。因此，这一节我们重点分析公司产品。 这里分析公司产品前，我们需要介绍公司的生产工艺。所有产品的诞生和出厂，是生 产工艺所造就的，产品只是最终的结果。
2.1 入选非物质文化遗产，拥有 1619 口百年以上窖池
公司以糯高粱为原料、泸州特产软质小麦为制曲原料酿制而成，其酿制技艺包括泥窖 制作维护、大曲药制作鉴评、原酒酿造、挖槽、看花摘酒、出甑、摊晾、讲酒经、洞藏、 勾兑尝评等工艺。泸州老窖酒发酵期为六十天，发酵工艺包括混蒸混糟、续渣配料等。此 外，“分层回酒”和“双轮底”发酵工艺的采用，可提高成品酒的浓郁香味。根据其质量， 泸州老窖大曲酒可分为特曲、头曲、二曲和三曲。其中以泸州特曲酒为优，具有浓香、醇 和、味甜、回味长等特点。 泸州老窖的原酒酿造技艺流程：高粱→高粱粉碎（碎粮“4－6 瓣”，拌料“深挖低 放”）→挖糟→糟醅拌粮、拌糠→糟醅上甑（上甑“轻撒匀铺”）→蒸酒蒸粮（混蒸混烧 “缓火蒸酒、大火蒸粮”）→摘酒（“看花”摘酒），在蒸馏取酒过程中，流出的酒，由 于乙醇与香味成分复合酒与水的表面张力不同，不同的酒度（酒精浓度）呈现出不同大小 的液珠（俗称酒花），而且停留的时间长短不同，凭此判断酒精度数，以掌握取酒时间； 掐头截尾：在蒸馏取酒过程中，最开始的那部分酒称为酒头，当酒花从大花变为细花时， 单独摘取剩余酒度较低的部分，直至流出不含酒度时，摘取部分称为尾酒。
糟醅出甑→糟醅摊凉（“打梗”摊凉）→糟醅拌曲药（拌药“脚踢手摸”）→糟醅入 窖→封窖发酵（入窖发酵“前缓、中挺、后缓落”）→开窖鉴定（开窖鉴定“一看、二闻、 三尝”）→糟醅滴黄水（黄水“滴窖勤舀”，分层堆糟）→起运母糟→堆砌母糟→挖糟 （续糟配料，本窖循环等原酒酿造技艺）。
酒业谚语曰：“千年老窖万年糟，酒好须得窖池老”。泸州老窖百年以上窖池群及酿 酒作坊位于四川省泸州市，主要分布在泸州市江阳、龙马潭两区，成簇散布于泸州城区的 大街小巷，如江阳区三星街营沟头、皂角巷；龙马潭区小市（下大街、什字街、新街子、 过江楼）及罗汉镇。1619 口百年以上窖池及酿酒作坊于 2007 年 6 月，被四川省人民政府确 定为第七批省级重点文物保护单位。1619 口百年以上窖池群和泸州老窖酒传统酿制技艺一 起并称为泸州老窖的文化遗产双国宝。
2.2 国窖基本盘稳定，三大产品体系清晰
近年来公司成功构建清晰聚焦的“双品牌、三品系、大单品”品牌体系，双品牌指的 是国窖 1573 和泸州老窖两个品牌，三品系指的是国窖系列、泸州老窖系列、创新系列。大 单品指的是国窖 1573、窖龄、特曲、头曲和二曲（即黑盖）。 国窖系列：以高度国窖 1573 为代表，还有低度国窖、国窖 1573 之中国品味及其他纪 念酒等。 泸州老窖系列：以窖龄系列、特曲系列为代表，含窖龄 60、90 年，特曲老字号、特曲 60、80 版、泸州老窖 1952、头曲、黑盖等。 创新系列：养生酒和新酒业等。养生酒包括茗酿系列、泸州红、滋补大曲等；新酒业 围绕“国潮”“健康”“轻奢”三大品牌核心理念，实行“一树三花”发展战略，产品有 高光、百调精酿啤酒、中式果酿、进口葡萄酒等。
国窖基本盘稳中有进，中低档酒波动较大。因公司从 2002 年开始披露高价酒和中低价 酒，故我们的研究从 2002 年开始。由于公司此前披露口径出现变更，但整体高价酒基本等 于国窖系列，中低价酒（含窖龄系列、特曲系列、创新系列）等等也基本等同于窖龄酒和特曲系列，故我们分别从营收、毛利率、占比进行分析。
细拆业务来看，国窖系列营收从 2002 年 5.5 亿元增至 2023 年 201 亿元，21 年 CAGR 为 19%，整体保持两位数增长。目前高低度国窖销量占比基本五五开，收入占比约 6:4。
窖龄系列+特曲系列营收从 2002 年 3.9 亿元增至 2023 年 99.4 亿元，21 年 CAGR 为 17%， 中低档酒经过公司整顿调整后，近几年进入上升势头。
中低档酒方面，公司主要代表是特曲 60 版和老字号特曲，这里我们重点分析特曲 60 版。2014 年，泸州老窖特曲 60 版在行业深度调整期里诞生，它是公司应对当时政策环境与 市场变幻推出的升级产品。2017 年底泸州老窖成立品牌复兴小组，泸州老窖股份有限公司 党委书记、董事长刘淼任组长；党委副书记、总经理林峰任副组长，正式确立泸州老窖特 曲 60 版为泸州老窖品牌复兴“旗帜产品”，正式拉开品牌复兴序幕。特曲 60 版自 2014 年 恢复生产，从 1 亿到 5 亿用四年时间，5 亿到 10 亿用三年时间，而从 10 亿到 20 亿，仅用 不到两年时间。特曲 60 版 2022 年销售额已超 20 亿元，2024 年目标 30 亿元。
60 版特曲过去主要依靠团购渠道培育口碑和拓展市场，目前正在川渝部分地区试点线 下全渠道运营。在川渝外继续以团购模式为主，积累口碑，进一步提高 60 版特曲的品牌知 名度和美誉度，不断拓展 60 版特曲发展空间。 从毛利率来看，国窖系列自 2002 年以来稳中有升即从 74%提至 2023 年 92%+。从占比 来看，国窖系列除行业调整期 2013-2016 年特殊外，基本稳定在 50%以上；近几年中低档酒 因为调整等原因，稳定在 30%以上，较之前虽有所下降，但产品结构得到很大优化。
