名创优品，自有品牌生活家居综合零售龙头企业。
公司于2013年成立“名创优品” 品牌，同年于广州开设首家门店。目前已经成功孵化出两个品牌，分别是名创优 品和 TOP TOY，至 2024 年前 3 季度，门店数量分别达 7186 家和 234 家。公司已将 旗舰品牌“名创优品”打造为全球性品牌，以多品类、高频上新为主要特色。
对公司自成立以来的发展历程进行拆分，主要可以分为以下四个阶段： 1. 2013-2015，创立品牌，布局中国内地市场。创始人于日本旅行时发现当地兴 盛生活用品专卖店，商品设计美观且价格实惠。创始人获得灵感后，与日本设 计师联手创立名创优品，主营产品包括日用百货、创意家居、食品、饰品等。 同年 11 月，在广州中华广场开设第一家门店。2013-2015 年，名创优品在内地 市场迅速拓张，截至 2015 年底，门店数量已达 1075 家。
2. 2015-2021，国际化视野，开启全球布局。名创优品于 2015 年开启全球化布 局，从文化较为相似的国家和地区入手。首先布局中国内地、中国香港、新加 坡等华人较为聚集的区域，接着于 2016 年逐步进入马来西亚、菲律宾等东南 亚国家，逐步完善东南亚市场的网络布局。之后再进驻地理位置更加遥远、文 化相似性更低的南北美和欧洲地区。截止 2021 年底，公司完成了百国覆盖的 目标，门店遍布全球 100 个国家和地区，门店数量突破 5000 家。 3. 2021 年至今，品牌升级战略，并打造第二增长曲线。名创优品积极布局潮玩 赛道，推出首个独立运营的子品牌 TOP TOY。截至 2024 年前 3 季度，TOP TOY 已具备 9800 个 SKU，并在全球范围内拥有 234 间门店。同时，公司重新定义品 牌为中国新消费品牌，将此前的“三高三低”的产品战略转变为“好看、好 玩、好用”的“三好”战略，紧跟消费者需求和兴趣，强化IP赋能和合作，打 造“生活好物集合店”。
股权结构稳定集中；核心高管零售行业经验丰富。公司创始人叶国富及其配偶杨 云云合计持有公司 65.1%的股份，拥有公司的绝对控制权和决策权，公司的股权结 构稳定且集中。公司创始人叶国富先生于 2005 年成立连锁美妆品牌“哎呀呀”， 其门店数量于 2010 年发展至近 3000 家，年营收达 10 亿元规模。不仅创始人在零 售行业具备成功经验，高管团队同样具备优质的经营经验，且多为公司原始股东， 熟知公司历个发展阶段，共同助力公司长远发展。
收入端稳健增长，海外增速亮眼。2024 年前 3 季度，中国内地市场实现收入 77.38 亿元人民币，同比增长 14.0%，其中，内地名创收入同比增长 11.8%，主要由平均 门店数增长（同比增长14.7%）带动；TOP TOY 收入同比增长42.5%，平均门店数 快速增长58%，单店收入呈中个位数增长。海外市场于2024年前3季度表现亮眼， 实现收入45.43亿元，同比增长41.5%，海外市场的平均门店数同比增长22.5%，单 店收入呈高个位数增长。 门店扩张稳步推进，维持2024 年海内外合计开店900-1100 家的目标。截至2024年 前 3 季度，名创优品品牌门店共 7186 家，净新开 773 家。分地区来看：（1）中国 内地市场开店4250家，较2023年末增324 家（直营店29 家，较2023 年末增3 家； 第三方门店 4221 家，较 2023 年末增 321 家）；（2）海外市场开店 2936 家，较 2023 年末增 449 家（直营店 422 家，较 2023 年末增 184 家；第三方门店 2514 家， 较 2023 年末增 265 家）。TOP TOY 品牌全球共开设门店 234 家，较 2023 年末增 86 家（直营店 29 家，较 2023 年末增 15 家；第三方门店 205 家，较 2023 年末增 71 家）。2024 全年，公司计划新增国内名创门店 340-450 家，海外名创门店 550-650 家，截止前 3 季度，公司进度完成约八成，门店扩张稳步推进中。
毛利率有望整体保持稳步提升。公司 2024 年前 3 季度毛利率实现 44.1%，同比提升 3.7 个百分点，主要得益于海外收入贡献的提升和名创优品品牌升级。考虑到品牌 升级是公司长期策略之一，因此在短期内带给毛利率的积极作用或较为温和。因 此，海外收入占比的提升应在短期内为毛利率提升的主要作用力。截止今年前 3 季 度，海外收入贡献占比已提升至 37%，较去年同期提升约 5 个百分点，并且同店销 售呈高个位数增长。相比于名创优品之中国内地线下门店的同店销售约为中个位 数下滑，海外市场对毛利率增长的起到重要支撑。考虑到公司一半以上的门店均 为中国内地市场的名创优品门店，并且中国内地市场仍呈温和复苏态势，因此我 们认为，未来短期内，海外市场拓张将贡献主要的毛利率增长。除此之外，随着 公司规模效应扩大，全产业链的运营能力的不断提升，供应链方面持续优化，如 大订单量带来上游议价权的提升，公司成本控制能力将进一步提升，也将带给毛 利率积极的影响。
我们预计，2024 年公司毛利率将维持前 3 季度相似水平，并在 2026 年进一步提升至 45.7%。 销售费用率应有提升。费用率方面，随着市场竞争的日趋激烈，直营店数量的增 加，以及品牌力的打造及加大的海外市场推广投入，因此，我们认为，未来三年 名创优品于营销方面的投入应稳定增加，预计 2024 年公司经销及销售开支将增加 约 2 个百分点至 18.6%，之后稳定增加至 2026 年的 20.0%。 净利润率预计稳定在中双位数水平。综合来看，未来公司毛利率有望稳步提升， 但或被加速的市场拓张带来的营销费用的增加部分抵消。因此，我们预期净利润 率在 2024 年提升 0.4 个百分点至 16.6%，随后两年保持相似的水平。展望未来中 长期之盈利能力，考虑到公司正布局的 TOP TOY 具备更高的单店收入，以及主营 业务的规模效应则提高供应链的议价能力和渠道共享能力，进一步有利于整体的 成本控制，未来盈利能力提升空间值得关注。
