前三季度游戏行业大盘增长，游戏板块反弹明显。
三季度游戏大盘保持增长，市场规模稳步提升。根据游戏工委数据统计，2024年前 三季度，中国游戏市场实际销售收入为2390.33亿元，YOY+4.61%。游戏市场总规 模持续扩张，结构上，移动游戏增速放缓，PC及主机端形成新的增长点，其中移动 游戏2024年前三季度销售收入1731.75亿元，同比增长0.93%。移动游戏以外的游戏 市场销售收入658.58亿元，同比增长15.7%。我们认为主要受PC端新品增加及《黑 神话：悟空》等爆款PC端产品驱动。2024年三季度，中国游戏市场实际销售收入 917.66亿元，YoY+8.94%/QoQ+22.96%。游戏市场收入同比出现明显改善，根据伽 马数据游戏产业月度报告，2024年10月国内移动游戏市场同比有所增长，其中，游 戏市场总规模同比提升，10月国内游戏市场收入规模290.83亿元，同比+14.4%；环 比-4.1%，环比主要受《黑神话悟空》带来的高基数影响。分终端看，移动游戏同比 增长，客户端略有下降。移动游戏收入221.1亿元，YoY+17.07%/MoM+0.51%。客 户端游戏市场55.85亿元，YoY-1.16%。移动端游戏表现稳健，主要是供给端修复， 10月依然有多款新品上线；PC端略有下滑。出海保持高速增长，自研出海收入16.07 亿美元，YoY+29.42/MoM-5.63%，保持了同比高增和环比稳定。国内移动市场9月 起逐步复苏，10月维持了同比的较高增长。出海方面，2024年6月起，出海收入连续 5个月同比增长。
纵观整体市场表现，2024年1月1日至2024年11月21日A股游戏行业指数累计上涨 2.37%，中信传媒指数上涨5.09%，A股重点游戏指数累计下跌14.43%。今年以来受 政策影响，游戏板块估值中枢有所降低。从个股来看，根据各家公司三季报及三季 报后的投资者交流会议公告，恺英网络三季度游戏社区平台的广告营收增加，信息 服务业务带来收入增量；三七互娱前三季度收入增量主要源于公司小游戏端产品《寻 道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等产品，同时相关产品投放有明显增加；老游戏 《叫我大掌柜》《云上城之歌》等产品流水自然回落，影响公司业绩。公司Q3推出 《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等产品，随着储备产品上线，单季度游戏 收入有望恢复增长。吉比特Q3《问道手游》、《一念逍遥》流水承压，公司储备自 研产品有《仗剑传说》、《问剑长生》等，预计明年将有多款自研产品上线，看好明 年产品周期驱动业绩增长。完美世界Q3受到老游戏自然下滑以及行业新品竞争的影 响较大，后续公司新品《诛仙世界》已定档12月19日，上线后有望带动公司业绩回 升。
2024年以来，游戏行业版号发放情况持续改善，版号数量较去年同期明显增加，行 业收入端保持温和增长。供给端来看，2024年8月国务院《关于促进服务消费高质量 发展的意见》提出“提升网络游戏质量”。8-11月版号发放数量有所增加，说明行业 供给的数量端有望改善。《黑神话：悟空》的正式上线同样表明的我国游戏行业研发 实力的持续进步。我们认为后续有望出现更多优秀产品，带动游戏市场规模及影响 力提升。估值表现上，近期游戏板块有所反弹，截至2024年10月31日，游戏龙头股 三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉比特对应24年PE分别为13.26x、16.19x、19.53x、 15.62X。目前龙头游戏股估值处于接近历史（18～24年）中枢的位置，仍然具有估 值性价比。
版号发放稳定，月度发放数量提升。2024年以来，国内游戏版号发放数量有所提升， 根据国家新闻出版署，若不计审批信息变更，1-11月国产版号发放总数达到1168个， 国产游戏版号发放数量已经超过去年全年；同时进口版号数量已发放83个，进口版 号发放频次有所增加。我们认为，版号总体发放节奏稳定，且发放数量持续提升，有 利于提振行业信心。
截至2024年10月31日，新进榜单前三十的产品盘点下，新游共有1款新游戏进入iOS 畅销榜前30，8款游戏进入TOP前100。24年Q3上线及更新的新游中，7月进入 TOP100的新游有心动公司《心动小镇》、米哈游《绝区零》、网易《永劫无间》等 等；8月进入TOP100的新游有莉莉丝《剑与远征：启程》、网易《漫威终极逆转》 等；9月进入TOP100的新游有祖龙娱乐《龙族：卡塞尔之门》、腾讯《三角洲行动》 等产品。
从各月份iOS畅销榜前100游戏的上线年份构成来看，2024年10月的前100产品中 2017年及以前上线的有25个，2018-2020年上线的均为7个，2021~2022年上线的分 别为4个和12个，2023年上线的为11个，2024年上线的为27个。随着版号恢复常态 化发放，近两年新游上线表现出色。
从Q3游戏数据来看，我们认为游戏行业总体在需求端具备较强韧性，行业重点产品 的出现为带动了行业收入显著的增长，优质产品供给对需求的创造能力持续兑现， 《黑神话：悟空》带动行业增量需求，无论是移动游戏还是客户端游戏，均在高基数 的情况下保持稳定，说明游戏供给端的研发能力还未能全部满足核心游戏玩家需求， 行业仍具备成长空间。供给端看，2024年8月国务院《关于促进服务消费高质量发展 的意见》提出“提升网络游戏质量”。今年以来版号发放数量也有所增加，行业供给 的数量端有望实现改善。
