保费穿越周期增长，盈利逐渐恢复。
与寿险作为非刚需的产品差异较大，财产具有明显的刚需属性，包括车险以及部分 政策性非车险业务，因此财产险行业能够穿越经济周期维持稳定增长。1997-2023年 财产险行业保费收入复合增速高达15.4%，且26年来持续保持正增长，虽然经济周 期的变化会影响财险保费增速的大小，但不改财险保费收入增长的趋势。刚需属性推动财险行业保费收入穿越经济周期增长是财险公司核心优势之一，尤其是经济相 对低迷时候更加凸显。
截至2024年9月份，财产险行业保费收入累计增速为5.5%，较2023年同期的7.3%有 所放缓，其中车险增速下移，同比3.3%，较2023年同期的5.8%有所收敛，虽然机动 车保有量持续增长，同时新能源车险渗透率提升，但受自主定价系数的进一步放开 导致行业整体车均保费有所下移，24Q1和24Q2单季度的车均保费同比有不同程度 的下滑，但三季度开始实现增长；而非车险同比增长7.9%，较2023年同期的9.1%有 所放缓，主要是经济增速下滑以及保险公司主动控制亏损型险种的业务发展所致。
展望2025年，一方面，车险有望继续保持稳健增长，若经济内生增长推动新车销量 恢复，则增速有望逐渐扩大。截至2024年三季度，我国汽车机动车保有量同比增长 5.2%，虽然2024年车险保费增速低于机动车保有量的增长，但我们认为，一方面新 车结构的变化（新能源车占比提升），且三者险保额的提升也有望推动整体行业车 均保费的提升，同时自主定价系数保持稳定后，车均保费有望整体回升，如24Q3单 季度人保、太保的车均保费开始同比实现增长，因此在新车销量保持稳定的背景下， 我们预计2025年车险有望实现6%左右的车险增长，而若随经济企稳恢复，新车销量 回暖，则车险有望实现8%左右的增长；另一方面，非车险增速有望回暖，2019-2022年受经济下滑、自然灾害等因素影响，部分非车险险种出现明显亏损，导致保险公 司加大对非车险降赔减损的管控力度，尾部风险预计逐步消化完毕，后续有望重新 发力，而随着经济内生增长逐渐恢复，特别国债等财政政策的落地等，预计非车险 增速将较2024年有所提速。
从2024年前三季度情况来看，24Q3上市险企综合成本率变化趋势分化明显，分别为 平安财（97.8%）<人保财（98.2%）<太保财（98.7%），同比变化幅度分别为-1.5pct、 +0.3pct、0pct。从三季度来看，Q3单季度COR分别为平安（97.8%）<人保（100.8%） <太保（101.6%），同比变化幅度分别为-4pct、+0.1pct、+1.4pct，其中人保和太保 受自然灾害的影响，而平安预计主要是过去信保业务追偿后冲回导致的非车险综合 成本率大幅改善所致。
从赔付率来看，今年自然灾害频发，包括一季度的低温冻灾和雪灾，三季度的降雨 洪涝和台风（摩羯和贝碧嘉），导致前三季度全国自然灾害造成的直接经济损失同 比+4.8%至3232亿元（数据来源于应急管理部），影响保险公司的赔付率,从偿付能 力充足率报告数据可知，人保财、太保财、平安财前三季度赔付率分别为75.7%、 72.7%、70.9%，同比变化幅度分别为+2.7pct、+2.1pct、+0.1pct，其中平安财预计受益于过去信保业务追偿冲回抵消了大灾的影响； 从费用率来看，监管持续推动车险方面的报行合一，费用率均有不同程度的优化， 从偿付能力充足率报告数据可知，人保财、太保财、平安财前三季度费用率分别为 21.6%、25.9%、26.7%，同比变化幅度分别为-3.2pct、-2pct、-2.7pct。
展望2025年，从费用率角度来看，受益政策加强费用管控，以及自然灾害频发导致 行业盈利能力恶化倒逼保险公司降低费用投放力度，费用率有望下行。一方面，国 家金融监督管理总局在9月份国新办上持续提到高质量发展，将持续巩固报行合一的 落实情况；另一方面，三季度自然灾害对行业赔付率影响较大，有望压缩整体保险 公司费用空间，倒逼部分公司降低费用投放的力度，有望压降整体行业的费用率水 平；从赔付率角度来看，受益保险公司持续压缩亏损类险种的发展、未来新能源车 险定价的优化，均将从中长期维度推动赔付率回归稳态水平。如平安财险2024年中 报数据显示，近年来承保亏损的保证保险业务的保费收入规模为-18.1亿元，而去年 同期为21.9亿元，公司主动收缩亏损类业务；另外在今年9月27日的国务院新闻发布 上，国家金融监督管理总局有关负责人就《国务院关于加强监管防范风险推动保险 业高质量发展的若干意见》答记者问上提到“研究优化新能源车险自主定价系数范 围，探索家用车网约运营组合产品，探讨高赔付车辆风险分担机制，尽量解决投保 难问题。通过回溯数据优化基准费率，会同相关部门推进信息共享，推动降低新能 源车险运行成本，比如降低出险率、降低维修成本等”，将有望在中长期维度来降低 新能源车险高赔付率的痛点。
