功能糖领军企业。
百龙创园成立于 2005 年 12 月，并于 2021 年 4 月在上海证券交易所上市，公司主要从事益生元系 列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂系列产品和其他淀粉糖（醇）产品的研发、生产及销售。 公司不断丰富产品种类、实现产品高端化。公司于 2007 年增加益生元系列产品，2015 年推出自主 研发的膳食纤维产品，2019 年推出益生元高端系列及健康甜味剂阿洛酮糖。当前，公司为全球为数 不多具备多品种规模化生产能力的企业之一，截至 2023 年，公司能够生产 90 余种不同规格型号的 功能性食品配料产品，核心产品包括抗性糊精、低聚果糖、低聚异麦芽糖、聚葡萄糖、低聚半乳糖、 低聚木糖、阿洛酮糖、麦芽糖醇等。
客户为国内外知名食饮、保健品企业。公司下游客户主要为食品、饮料、乳品、保健品等生产商和 营养健康配料贸易商。公司具有多种产品组合，能够提供丰富的配料及食品制造解决方案，同时为 客户定制生产符合其产品指标的产品，已经与伊利、蒙牛、哇哈哈、旺旺等国内知名品牌建立了长 期战略合作伙伴关系。此外，公司不断开拓海外市场，产品远销美国、加拿大、日本、德国、韩国 等二十余个国家及地区，知名国外客户包括 Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills 等。
产能不断优化、扩充。根据公司招股说明书，截至 2020 年，公司拥有膳食纤维系列产品产能 15000 吨，益生元系列产品 27500 吨，健康甜味剂产品 1500 吨。此后，公司通过产品加工及新建产能不 断对产能进行优化升级。产品深加工方面：2023 年 4 月，公司“20000 吨功能糖干燥项目”投产，其 中包含 8000 吨粉体低聚果糖、5000 吨成品粉抗性糊精及 7000 吨成品粉聚葡萄糖。产能扩充方面： 公司“30000 吨可溶性膳食纤维项目”及“15000 吨结晶糖项目”，于 2024 年 5 月底正式投产。 当前，公司在建项目包括：1.泰国智慧工厂项目：公司于 2023 年 10 月发布公告，拟在泰国设立功 能糖生产基地，进一步扩大阿洛酮糖和抗性糊精生产能力，截至 2024 年 9 月，公司已签署土地购 置合同，正在办理土地所有权过户手续及项目审批程序。2.功能糖干燥扩产与综合提升项目：公司 于 2024 年 8 月 30 日发布公告，拟利用国内现有闲置土地新建生产车间、干燥车间，截至 2024 年 9 月，公司已取得项目用地土地使用权，正在办理政府审批程序。
公司股权较为稳定，股权集中。公司实际控制人为窦宝德、窦光朋父子，合计持有公司 49.76%股 份，窦宝德为公司董事长。第二大股东为郭恩东、青岛恩复开金投资合伙企业以及嘉兴恩复开金投 资合伙企业，以上三位股东为一致行动人，合计持有公司 12.49%股份，并未在董事会有席位。
核心管理团队在功能糖行业拥有深厚的专业背景。公司主要管理人员在公司任职多年，或曾在行业 内另一功能糖企业保龄宝任职，具有丰富的行业经验。
随品类拓展及产能扩张，公司收入业绩稳步增长。2019 年以来，随着公司低聚木糖、低聚半乳糖、 阿洛酮糖等产品的推出及膳食纤维产品的放量，公司收入业绩迎来快速增长。2019-2023 年，公司 营业收入分别为 4.21 亿元、5.00 亿元、6.53 亿元、7.22 亿元和 8.68 亿元，CAGR 为 19.83%；归母 净利润分别为 0.83 亿元、0.96 亿元、1.04 亿元、1.51 亿元和 1.93 亿元，CAGR 为 23.49%。2024 年 前三季度，公司实现收入 8.20 亿元，同比增长 25.48%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长 29.19%。
益生元收入相对稳定，膳食纤维与健康甜味剂收入高增长。1）益生元：2019-2023 年收入保持稳健 增长，由 2.31 亿元增长至 2.57 亿元，2023 年占营业收入比重为 29.61%。2）膳食纤维：受益于下 游需求增长与产能优化，2019-2023 年收入由 1.29 亿元增长至 4.44 亿元，CAGR 为 36.31%，2023 年占营业收入比重为 51.15%。3）健康甜味剂：主要为阿洛酮糖产品，2019-2023 年收入由 62 万元 增长至 1.37 亿元，2023 年占营业收入比重为 15.81%。
境内外共同驱动公司收入增长。由于阿洛酮糖尚未在国内获批，健康甜味剂产品基本全部为外销。 剔除近年来收入增长较快的健康甜味剂产品，2019-2021 年境外地区收入仍实现明显增长，驱动同 期公司总体收入规模提升，主要系 2018 年美国 FDA 颁布了新的膳食纤维规定，带动下游需求增长； 2021 年以后，随着境内客户顺利拓展，境内外共同驱动公司收入增长。2023 年，公司内销、外销 （包含健康甜味剂）分别实现收入 4.14 亿元、4.41 亿元，同比增长 21.55%、23.78%，外销收入占 比为 50.75%。
原材料价格稳定下，产品结构优化带动整体毛利率提升。2019-2021 年公司毛利率有所下降，除受 新收入准则影响外，主要系 2021 年玉米淀粉等原材料价格明显上涨。2021 年后，随着公司内部产 品结构优化，公司毛利率稳中提升。2023 年，公司整体毛利率为 32.73%，同比提升 1.07pct。 分产品看，2023 年膳食纤维、益生元、健康甜味剂毛利率分别为 38.96%、28.86%、24.40%，膳食 纤维系列产品毛利率最高。此外，在同一系列产品内部，根据高端化及定制化程度，不同产品毛利 率亦有差异。以聚葡萄糖和抗性糊精为例，根据公司招股说明书，2018-2020 年公司聚葡萄糖产品 毛利率分别为 26.33%、25.91%、26.19%，而抗性糊精毛利率为 56.91%、58.19%、55.58%。
期间费用率不断优化。整体来看，公司期间费用率呈现稳步下降趋势。2023 年公司销售费用率、管 理费用率分别为 3.04%、2.46%，较 2019 年分别下降 4.13pct、0.62pct。公司注重研发投入，2020-2023 年研发费用率逐年提升，2023 年研发费用率为 3.75%。此外，由于上市后债务融资规模大幅缩减， 财务费用率亦有改善，2022、2023 年公司财务费用率分别为-1.93%、-0.65%。
2021-2023 年分红比例逐年提升。2021-2023 年，公司以现金红利以及转增股份的方式面向全体股东 进行分红。2021 年-2023 年股利支付率分别为 10.32%、20.02%、30.91%，现金红利分别为 1077.80、 3017.84、5964.67 万元。2024 年，公司于中期、三季度分别向全体股东每 10 股派发现金红利 0.30 元、0.20 元（含税），合计现金分红 1615.43 万元。
