品质优越，盈利稳健。
公司三座矿井位于国内优质焦煤矿核心产区山西柳林县，煤种品质优越。公司下属煤矿有兴无煤矿、金家庄矿、寨崖底煤矿三座矿井，位于河东煤田的离柳矿区，该区域为中国优质硬焦煤的主要储量区域之一，出产的焦煤由于其稀缺性及高经济价值，被誉为“熊猫煤”。公司生产的焦煤灰分及硫分低，焦结度强，发热值高，与进口的峰景矿主焦煤对标，为适合于生产焦炭及钢铁的优越品种。
目前公司拥有资源量/可采储量 1.22/0.59 亿吨，控股/权益产能525/434万吨。截至2023 年年底，公司兴无煤矿、金家庄矿、寨崖底煤矿三座煤矿核定产能均为175万吨，合计控股/权益产能 525/434 万吨，均有配套洗煤厂，入洗量分别为120/300/210万吨，合计入洗能力 630 万吨。截至 2023 年年底，公司三个矿井有资源量1.22亿吨、可采储量 0.59 亿吨，按照可采储量/产能估算可采年限约 11.2 年，剩余可采年限时间较短。
近五年原煤和精煤产量稳步提升，原煤产量接近核定产能。2018-2023年，公司原煤和精煤产量稳步提升，2021/2022/2023 年分别实现原煤产量517/525/525万吨，YOY+4.44%/+1.55%/+0%；精煤产量 320/323/325 万吨，YOY-0.93%/+0.94%/+0.62%。2023 年三矿奋力增产实现满产同比持平，其中兴无煤矿通过延长上组煤开采期限；尽管煤质变化对集团造成负面影响，但通过提升技术与设备，将多种不同质量的自产原焦煤进行有效混洗，从而轻微提高精焦煤回收率，使精焦煤产量同比微增1%。
2018 年金家庄煤矿完成“绿色开采”煤层接替工程；2024 年兴无煤矿上下组煤接替将完成联合试运转，产量有望稳中有升。2016 年下半年，金家庄煤矿开始建设上下煤层接替工程，投入瓦斯氧化热电联产项目，并同时解决金家庄煤矿的供热问题。建设期内由于焦煤产量受限，金家庄煤矿 2017 年的原焦煤产量由前年的65万吨下降至47万吨。但由于自 2017 年 5 月以来 276 个工作日限产政策取消以及公司不断提升采煤技术，公司在金家庄煤矿部分暂停生产的情况下仍然实现原煤产量的稳步增长。2018年底，金家庄煤矿下组煤延深工程进入联合试运转；2019 年8 月，金家庄矿复产后回归正常运作，实现原焦煤产量同比增加 8%。2024 年兴无煤矿上下组煤接替将完成联合试运转，产量有望稳中有升。
从产能利用率来看，受金家庄煤矿煤层接替工程影响，2018 年公司焦煤产能利用率处于 80%以下的低位。2019 年金家庄矿复产回归正常运作以来，公司产量逐步上升，逐渐恢复至核定产能水平，2021/2022/2023 年产能利利率提升至98.5%/100%/100%。从精煤洗出率来看，2019/2020 年公司精煤洗出率达到86%/78%高位，2021年由于三矿停产精煤洗出率降至 61%，此后 2022/2023 年精煤洗出率基本维持在61%左右水平。
公司产品为优质主焦煤，品质优质，售价较高，主要客户为大型钢铁厂。公司井田位于河东煤田离柳矿区，属中国主要优质硬焦煤储量区域之一。公司主要开采优质硬焦煤和和半硬焦煤。主焦煤具有低硫、低灰、低磷、高发热量、结焦性强之优点，是焦化、钢铁、冶金企业所必须的稀有原料煤，主要客户为大型钢铁生产商。公司精焦煤售价与孝义焦精煤车板价较为接近，近两年来低于柳林产主焦煤出矿价，我们认为主要是受到精焦煤售价下跌及煤质变化的负面影响。2021/2022/2023 年公司销售焦精煤价格分别为2019/2402/1932 元/吨，同期柳林产主焦煤出矿价1990/2690/2107 元，相较高分别+1%/-11%/-8%。
公司生产精煤的良好品质构筑优质大客户基础，客户结构稳定。2021~2023年，公司前五大客户的销售额占比均在 70%左右（2023 年为67%），其中最大客户首钢集团及其控股公司占比均在 40%以上（2023 年为 43%），客户结构稳定。我们认为，首钢集团作为公司的主要客户以及主要股东，有利于保证公司与股东利益的协同一致，通过加强生产管理和成本控制，进一步提高集团的盈利能力和股东价值。
从生产成本看，2023 年吨精煤生产成本 448 元/吨，同比略下降6 元/吨，较2018年的 356 元/吨有所提升，主因折旧摊销、原材料及人工成本有所上升。从成本结构来看，公司吨精煤现金加工费基本稳定在 50 元/吨左右水平；折旧摊销有所上升，从2018年的 74 元/吨上升至 2023 年的 117 元/吨；原材料和人工费用整体上升，从2018年的172 元/吨上升至 2023 年的 208 元/吨，但较 21、22 年的213、220 元/吨有所下降；2023年由于精焦煤售价同比下滑，从价计征的煤炭资源税等附加成本同比下降26元/吨至76元/吨，吨精煤现金成本同比下降 41 元/吨至 331 元/吨。整体而言，2023年吨精煤生产成本 448 元/吨，同比下降约 6 元/吨，YOY-1.32%。
公司煤矿靠近主要的公路及铁路网络，运输方便、销售成本较低，并且与大型钢铁集团维持长期合作关系。公司煤矿距离主要高速公路仅4 公里；与太中银铁路亦仅相距10 公里，可接驳至国家铁路网络，配合省内煤炭运输的枢纽“黄金线路”（山西省内三条主要承载煤炭到五个港口的铁路线，包括大秦线、石太线和侯月线），巩固了公司产品的竞争优势。此外，公司拥有大型及稳定的客户群，主要为河北钢铁集团、首钢集团、太原钢铁集团等国内大型钢铁生产商；其中，公司与主要客户、国内最大型钢铁生产商之一的首钢集团维持长期合作关系。
从以原煤计的吨煤成本来看，2023 年公司实现吨煤成本419 元/吨，同比-16%，主要由于：1）精焦煤售价同比下降 20%，从价计的不可控制资源税及城市维护建设税与教育费附加成本同比-26 元/吨；2）可控的吨原焦煤生产成本同比下降5%，主要由于公司材料成本和维修保养均同比减少；3）2022 年支付兴无煤矿上的村庄搬迁和一次性非现金额外重建成本摊销金额 1.68 亿元。 从吨煤毛利来看，2022 年达到吨煤 900 元/吨的历史峰值，2023 年吨煤毛利接近600 元/吨，同比-34%。
