增长空间大，龙头强者恒强。
量而言，中国包装水人均销量仍有增长空间。国家间横向对比来看，根据欧睿国际数 据，2023 年我国包装水人均消费量为 35.4 升，低于日本（51.1 升）、韩国（87.8 升）、 英国（39.6 升）和美国（119.5 升）。
需求与消费场景增加有望带动包装水增长。考虑到即饮消费结构转变、消费场景增加 等，我国包装水量增空间仍较大。具体而言，（1）健康补水需求增长有望推动包装水 市场整体进一步增长，根据都市人群健康素养报告，水质安全、洁净一直是健康生活 下人群最关注的话题。近年来，与常见的高卡路里饮料相比，许多消费者更青睐包装 饮用水或低卡饮料；（2）家庭饮水市场需求增长有望推动中大规格包装水加速发展， 在城市化率提升和家庭规模小型化的背景下，以包装水替代自来水泡茶、煮饭等的家 庭消费需求稳步提升，中大规格包装水可以满足家庭大量用水的需求，配送服务的发 展也提升了其购买的可及性与便利性，销量有望进一步增长，龙头企业近年也纷纷加 速布局。
2019-2023 年我国包装水均价跑赢饮料行业整体与 CPI，我们预计我国包装水均价仍 有提升空间。2019-2023 年我国包装水均价稳健提升，增速高于饮料行业整体均价与 CPI 增速，我们认为我国包装水均价仍有提升空间，主因（1）消费者对健康生活意 识的不断增高，更多的人愿意选择高品质水，根据拿声国际数据，2014-2022 年高端 水市场规模从 77.25 亿元增长至 260.64 亿元，CAGR 为 16.42%；（2）我国包装水均 价处于较低位置，根据 Statista 数据，2023 年我国包装水均价为 4.39 元/升，低于 日本（7.99 元/升）、韩国（7.83 元/升）、英国（7.56 元/升）和美国（9.85 元/升）。
长期看，日本经验显示过去三十年饮料均价仅有 9 年跑赢 CPI。根据 Wind、欧睿国 际与 Statista 数据，2021-2023 年日本饮料 CPI 跑赢整体 CPI，其中 2022-2023 年 日本包装水均价增速跑赢饮料与整体 CPI，但 1994-2023 年共 30 年间，日本饮料 CPI 仅有 9 年跑赢整体 CPI。
包装水市场分品类看，天然水含对人体有益的矿物质等元素而纯净水硬度较低、口 感更好。根据食品安全局标准，包装饮用水可分为饮用天然矿泉水、饮用纯净水、其 他类饮用水（包括饮用天然泉水、饮用天然水和其他饮用水）等，其中纯净水主要由 加工制成、几乎不含矿物质，硬度较低，口感较好；而天然矿泉水主要采集自相应水 源地、含一定量对人体有益的矿物质和微量元素。
饮用纯净水占包装水市场份额 56.09%，2023 年天然矿泉水增速较高。根据灼识咨询 数据，2023 年饮用纯净水/天然矿泉水/其他饮用水市场规模分别达 1206 亿元/182 亿 元/762 亿元，分别占包装水市场 56.09%/8.47%/35.44%，2018-2023 年饮用纯净水/ 天然矿泉水/其他饮用水市场收入 CAGR 分别为 7.68%/7.46%/6.09%。2023 年天然矿 泉水收入同比增长 5.2%，略高于饮用纯净水（4.69%）和其他饮用水（4.1%）。
分规格看，小规格瓶装水市场大，而中大规格瓶装水规模增速快。包装饮用水主要规 格包括（1）小规格瓶装水（容量≤1 升），主要适用于即饮场景；（2）中大规格瓶装 水（1 升<容量≤15 升），主要适用于家庭、餐饮及外出等消费场景；（3）桶装水。根 据灼识咨询数据，2023 年小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水规模分别为 1168/424/558 亿元，占包装水市场比例分别为 54.33%/19.72%/25.95%，2018-2023 年 小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水收入 CAGR 分别为 6.79%/12.82%/4.30%。
分渠道看，传统渠道占比 50%左右，电商与现代渠道增速较快。根据灼识咨询数据， 与即饮软饮相似，传统渠道是包装饮用水的主要销售渠道，2023年规模达1071亿元， 2018-2023年占比均在50%左右，现代渠道/电商渠道/餐饮渠道/特通及其他渠道2023 年收入占比分别为 16.65%/11.02%/10.00%/12.51%。近年电商渠道与现代渠道增速较 高，2018-2023 年传统渠道/现代渠道/电商渠道/餐饮渠道/特通及其他渠道收入 CAGR 分别为 7.16%/8.78%/15.97%/3.39%/2.39%。
中国即饮软饮市场 2023 年 CR5 为 42.6%。根据灼识咨询数据，2023 年中国即饮软饮 市场 CR5 为 42.6%，其中我们预计娃哈哈/康师傅/农夫山泉市占率分别为 10.4%/9.6%/9.6%。2019-2023 年，康师傅控股的饮品业务增速、农夫山泉与华润饮 料的收入增速在多数年份中都高于中国即饮软饮料市场的整体增速，行业集中度逐 步提升。
2023 年包装水行业 CR5 为 58.6%，其中 CR2 为 42%。根据弗若斯特沙利文数据，我们 预计2019年农夫山泉和华润饮料在包装饮用水市场的市占率分别为20.93%/12.65%， 合计为 33.58%，第 3-5 名娃哈哈/康师傅/景田市占率分别为 7.79%/7.49%/7.34%， 而其他品牌合计市占率为 43.8%。根据灼识咨询数据，我们预计 2023 年农夫山泉和 华润饮料市占率分别提升 2.67/5.77pct 至 23.58%/18.42%，其他市占率前五名的企 业中景田/娃哈哈/康师傅 2023 年在包装水市场的市占率分别较 2019 年下降 1.20/2.21/2.61pct，包装水市场 CR5 提升 2.4pct 至 58.6%，市场向两大龙头集中。
