地产需求承压，2023 年以来建材板块下行趋势显著。
在 2023-2024 年期间，建材 指数下跌 27%，同期上证指数上涨 5%。建材下跌较多主要系地产需求仍承压，传 导效应下水泥、玻璃、消费建材企业利润下行，估值和业绩呈现双降。其中，水 泥/玻璃/装修建材指数跌幅分别为 13%/40%/31%。
消费建材方面，预期先行有望带动估值提升。10 月房地产市场出现了“阶段性回 稳”。据国家统计局，1-10 月新建商品房销售面积 7.8 亿平，同降 15.8%，降幅较 1-9 月收窄 1.3pct，累计同比降幅已连续 5 个月收窄。重点城市层面，10 月核心城市市场活跃度明显提升，深圳、广州新房成交面积环比实现翻倍增长；武汉、福 州、苏州等新房成交面积环比涨幅超 50%；宁波、温州等同比涨幅超 30%。11 月 以来新房及二手房成交继续保持较高活跃度，据中指研究院，11 月以来 30 城新 房成交面积较 10 月同期增长约 50%，同增约 20%。核心城市二手房市场也保持 一定热度，11.4-11.10 深圳、成都、杭州二手房成交套数均创年内周度新高。预期 先行下，消费建材估值有望抬升。9 月底以来，部分消费建材估值已经呈现一定攀 升。
2023-2024 年间业绩承压，但随着地产销售回暖有望迎来反弹。2023 年需求疲软 下，收入端大多承压，零售主导企业相对稳健，通过渠道拓展和品类扩充对冲需 求下行影响，工程主导企业因竞争加剧价格压力较大，同时部分工程主导企业 2023 年进行较大单项和账龄计提有所释放，影响业绩释放。2024 年需求继续下行， 建材行业竞争加剧，大部分产品面临价格下行的困境，消费建材企业收入和业绩 大多承压。虽然地产销售情况 10 月以来有所好转，但传导至下游预计还需要一定 时间。
北新建材和兔宝宝在本轮周期的韧性最强。以 2023 年初为参照，北新建材和兔宝 宝韧性较强，2024/11/11 日收盘价较 2023 年初分别上涨 31.1%/30.4%，且波动较 小，主要系在行业下行期，北新建材和兔宝宝通过拓品类或拓渠道的方式，对冲 需求降低的风险，业绩较为稳健。
三棵树和东方雨虹在本轮周期的反弹力度较大。2023 年以来，北新建材/兔宝宝/ 东方雨虹/伟星新材/坚朗五金/三棵树分别底部反弹 36%/41%/43%/21%/35%/64%。 其中，三棵树和东方雨虹反弹力度较大，主要系前期工程主导企业由于行业竞争、 减值计提等因素对估值和股价影响较大，同时若地产回暖，有望直接利好工程端。
本轮周期中，及时调整策略以符合当前行业趋势的标的有望脱颖而出。当前建材 行业存在以下趋势：1）零售愈发重要，下沉市场或为下一个兵家必争地。各建材企业均聚焦于拓展零售渠道，首先零售渠道由于直接承接消费者旧房重装 或二手房装修需求，相对稳健；其次零售渠道毛利较高，能够带动利润率提升； 同时由于消费者习惯改变，家装公司等渠道重要性凸显，因此消费建材企业均跑 马圈地抢占前置流量。 目前，一二线城市的零售渠道竞争愈发激烈，下沉渠道成为各大企业的聚焦点。 首先，第三县城、乡镇地区仍较为空白，当前进入的品牌都是本土小企业，多为 夫妻店，因此规模较大的品牌易于布局下沉渠道。其次，低线城市需求空间较大， 农村自建房面积较大，需要使用的建材数量较多，因此综合而言下沉渠道逐渐成 为各大企业的兵家必争之地。 三棵树、兔宝宝的下沉渠道布局成效显著，其他诸如北新建材、东方雨虹等企业 纷纷加紧拓宽。三棵树积极开拓美丽乡村业务，门店数持续增加，收效显著；兔 宝宝专门成立乡镇渠道运营中心，加速推进乡镇市场布局，在产品宣传、运输配 送、仓储等方面进行赋能。
2）品类扩张，加强辅材或同渠道可销售产品的多样性。品类扩张是目前几乎所有建材企业都在布局的事情。一方面，需求承压的背景下， 通过多品类销售能够对冲需求下行的风险。另一方面，由于消费建材生产壁垒较 低，价格竞争较为激烈，因此单一品类销售已成为过去时，东方雨虹、伟星新材、 北新建材等均通过销售配套产品或同产业链产品实现渠道复用，提升客单价，从 而提升市占率。 北新建材通过横向和纵向两种方式拓宽产品线。横向即通过石膏板带来的强现金 流，赋能防水、涂料两翼，一体两翼全面布局；纵向即在石膏板业务内，拓宽适 合家装领域的“石膏板+”业务，例如泰山凤凰系列高定板等，产品结构优化。事 实上，北新建材实现工业品逐步转型消费品。工业品的特征是量大、价格低、同 质化程度高，而消费品的特征是价格高、利润高、多样化、更新快。过去，石膏 板的产品基本用于工装，产品和渠道性质决定了其隶属工业品，因此石膏板厂及 经销商的利润空间均较小。北新建材近年来加强家装应用场景的开拓，推出多功 能产品如净醛石膏板等，提升终端的品牌议价能力，也同时提升了全产业链利润 空间。 伟星新材则拓宽水产业链产品，包括管材、防水、净水等，实现单一渠道复用， 并提升利润率。东方雨虹零售端则在防水涂料逐步趋于饱和下，布局瓷砖胶、腻 子粉，成效显著。
