泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放。
三十余年稳步发展，成为国内凤爪龙头。有友食品 1987 年起步于有友大酒店， 1997 年有友食品开发成立，专门生产研发和销售泡椒凤爪，2014 年有友食品在“新三板”正式 挂牌，再到 2019 年在上海证券交易所的挂牌上市，经过三十余年的奋斗，逐步发展成为国 内泡椒凤爪行业的领军品牌，拥有“有友”这一中国驰名商标，并以其高品质产品占据市 场的主导地位。
股权结构集中，核心管理稳定。有友食品的股权结构较为集中，主要掌握在公司董事 长鹿有忠及其家庭成员手中。截至 2024Q3 末，鹿有忠、其妻赵英以及女儿鹿新三人共持有 公司 67.82%的股份。其中，鹿有忠个人持有公司股份的 49.73%，赵英持股比例为 12.95%， 鹿新持股比例为 5.14%，三人为公司的一致行动人。
董事长鹿有忠为公司创始人，管理层经验丰富。董事长兼总经理鹿有忠 1997 年开始从 事餐饮工作，后续瞄准泡椒凤爪产业机会创办公司，在采购、生产、销售等各个环节积累 多年经验，奠定公司稳步发展基石；董事鹿新曾于蓝带国际厨艺餐旅学院研究新型食品发 展前沿相关课题；董事兼副总经理李学辉曾就职于乳制品公司，有丰富的生产和技术研发 经验。
泡椒凤爪常年营收居首，其他产品营收占比有所提升。拆分产品结构，从 2019-2023 年，肉制品营收占比始终高于 80%，2023 年，2023 年肉制品/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他主 营业务/其他业务的营收占比分别为 82.86%/5.58%/4.01%/2.59%/1.60%/2.70%/0.67%。其中 泡椒凤爪是公司的主要肉质产品。近年来，公司主动求变，不断加大对其他品类的研发力 度，产品结构多元化发展，营收层面对肉制品的依赖程度有所减轻，从 2019 年的 92.52%下 降至 2023 年的 82.86%，竹笋、鸡翅、豆干和花生等产品的营收占比呈现上升趋势。 经销渠道占据主要位置，线上渠道作为补充。公司渠道端以线下经销商主，主要覆盖 现代零售、传统零售和特殊渠道，占比保持在 95%以上，经过多年的市场开拓，公司目前已 经建立了覆盖国内大中型城市的全国性销售网络。线上渠道作为补充，主要包括淘宝、京 东等货架电商，近期逐渐加大抖音等新兴电商投放力度。目前公司线上渠道 2024Q1-Q3 营 收占比 5%，尽管仍处于较低水平，但同比增长 3pct，逐渐释放渠道势能。
消费疲软致使前期经营承压，品类与渠道开拓助力营收与净利企稳回升。营收端，公 司在 2019-2021 年营收由 10.80 亿元上升至 12.20 亿元，营收稳步提升，这主要得益于公 司稳步推进研发工作，推出了虎皮凤爪等新品类以及持续推进品牌建设工作，不断加大线 上投放力度以扩大市场份额。2022 年受俄乌战争、国内经济下行和消费疲软等国内外客观 因素，公司营收出现阶段性下降。2024Q1-Q3，伴随着疫情影响减弱和国内消费需求回暖， 以及开辟会员制商超渠道的影响，公司营收同增 16.77%。利润端，2022 年，原材料价格上 涨，以及高温限电等因素造成成本上涨，公司净利润走低。2024Q1-Q3，原材料价格压力同比减轻，伴随着国内消费提振，营收环境改善，公司 2024 年 Q1-Q3 归母净利润 1.21 亿元 已经超越 2023 年全年，并有望在四季度继续保持高速增长。
原材料成本优化带动毛利率边际回升，规模效应释放拉低费用率水平。毛利率端来看， 泡椒凤爪作为公司主要产品，其原材料成本在 2022-2023 年上涨，导致公司毛利率水平下 行。2024Q1-Q3,原材料鸡爪成本呈现下降趋势，公司毛利率水平边际回升至 30.06%。费用 端来看，公司销售费用率在 10%水平附近波动，2024 年以来，公司大力推进线上电商渠道 产品与营销投放，2024Q1-Q3 销售费用同比提升，但营收快速增长，规模效应释放带动 2024Q1-Q3 销售费用率同比下降大约 0.6pct 至 10.87%。同时，公司不断优化经营管理模式， 建设严格有效的生产管理流程，2024Q1-Q3，管理费用率同比下降大约 0.5pct 至 3.68%。净 利率来看，大体趋势与毛利率波动方向一致，今年在成本优化、规模效应释放双重利好带 动下实现快速修复，2024Q1-Q3 净利率恢复至 13.67%。
