强大的资产负债管理能力是远东宏信金融业务发展的基石。
公司生息资产规模增速放缓， 但收益率稳中有升，并通过缩短资产久期提高了灵活性，抵消了规模增速放缓带来的不利 影响。在负债端，公司以银行贷款为主，与核心银行建立了深度合作，浮动利率负债占比 较高，1H24 为 40%，推动负债成本在宏观利率下行的背景下持续降低。同时，资产与负债 在规模和久期上的高度匹配，体现了公司的流动性管理。总体而言，公司展现出较强的资 产和负债管理能力和息差管理能力，即使在行业和宏观环境变化时，依然能维持约 4.5%的 净利息收益率。
资产端：收益率和质量保持稳定
生息资产规模增速放缓。2012-2020 年，中国的融资租赁行业规模快速增长，远东宏信作 为行业龙头，生息资产规模也快速增加。2020 年后，随着监管收严以及宏观波动，融资租 赁行业规模和远东宏信的生息资产规模增速逐渐放缓。1H24 远东宏信的生息资产平均余额 相比 1H23 同比下降 3.91%，是 2020 年以来首次出现同比下滑，我们认为主要原因一方面 是因为公司采用了更加审慎稳健的展业策略，租前审核更加严格，另一方面是因为资产久 期缩短，资产周转率加快。 生息资产收益率稳中有升，体现公司资产运营能力。2012 至 1H24，远东宏信的生息资产 平均收益率经历了先下降，后提升的过程。2016 年以前，行业竞争较为激烈，导致资产收 益率从 2012 年的接近 9%降低至 2016 年 6.18%。2016 年后，行业竞争格局好转，远东宏 信凭借自身资产运营能力保持在行业龙头位置，并且不断推进综合金融的服务如普惠金融 和商业保理等以保持较高的收益定价，生息资产平均收益率呈现稳中有升的走势。1H24 远 东宏信的净资产收益率 8.11%，基本保持平稳，我们预计公司的净资产收益率长期仍然将 保持平稳，主要得益于公司的资产运营能力、稳定的客群覆盖以及不断推行的综合金融服 务。
生息资产多元化布局，有效分散系统性风险。从生息资产的行业分布结构来看，公司下游 行业较为分散。城市公用是公司最主要的下游行业，从 2023 年开始占比下降，1H24 占总 生息资产的 35.5%，同时交通物流、民生消费、工程制造、文化旅游等领域的生息资产占 比则显著提升，更加分散化的资产分布有助于降低公司对周期波动的敏感性，提高公司的 抗风险能力。 尽管生息资产的行业分布广泛，但我们认为未来行业分布对收益率的影响可能并不会特别 明显，主要是因为经过长期发展后，我们认为各行业间的收益率差异可能已经不大。
生息资产久期缩短，增加业务灵活性。2022 年到 1H24，远东宏信的生息资产净额中 1 年 内到期的资产占比提升，同时 3 年以上到期的资产占比减少。同一时期，账龄在 3 年以上 的资产占比也在需降低。1H24 久期/账龄在一年的生息资产净额占比为 61.07/59.54%。我 们认为在当前宏观环境下，缩短资产久期意味着回收期限加快，降低了资产跨期的风险， 有助于增加公司对市场变化的应对能力。另外公司的账龄结构中，账龄在 1 年内的资产占 比维持稳定，这表明公司保持着生息资产的稳健增长。
杠杆使用维持在合理水平。融资租赁是资产负债表驱动的重资本业务，能够充分、合理地 使用杠杆是公司能力的体现。近年来公司和旗下主要融资租赁业务经营主体都维持着相对 合理杠杆水平，公司的杠杆倍数长期维持在 6-7x，一方面能够相对充分地发挥杠杆优势， 提升自身 ROE，同时也符合监管 8x 杠杆的要求，实现在可控风险下的展业。
负债端：宏观利率环境下行+高浮动利率占比驱动公司负债成本降低
负债规模平稳增长。2012 年以来，随着业务规模增长，远东宏信融资租赁业务的负债规模 也在持续扩张。公司的融资渠道丰富，其中以非抵押的银行贷款为主。长期以来凭借自身 稳健的业务实力和高质量的资产，赢得了各类金融机构的信赖，融资渠道保持畅通。近年 来公司负债增速放缓一方面是基数效应，另一方面也是匹配资产增速的结果。截至 1H24， 公司金融业务的计息负债平均余额为 2,306 亿人民币。
负债成本与宏观利率环境挂钩，近年来不断降低。由于远东宏信的负债主要是以人民币计 价的境内融资，其负债成本与中国利率环境有较强的相关性。近年来，我国无风险利率和 1 年 LPR 持续降低，推动远东宏信的负债成本不断压降。1H24 公司计息负债的平均成本率 是 4.16%，同比下降 10bps，除了货币政策推动宏观利率下降进而带动负债成本降低的原 因外，还由于公司在 1H24 发行了公司债、中期票据、超短融、ABS 等，另外还部分因为 存量高成本负债逐渐到期，也推动了整体的负债成本降低。
浮动利率占比高有助于负债成本下降。2019 年以来远东宏信的浮动利率负债占比约 35%-50%，我们认为属于较高水平，在利率下行的环境中，更多的浮动利率负债将有力推 动负债成本压降。
银行贷款是远东宏信最主要的资金来源，同时还有各类灵活的融资手段。公司并没有披露 针对融资租赁业务的负债结构，但是用于融资租赁业务的负债占总负债的 90%左右，因此 我们认为能够通过公司的整体负债结构观察融资租赁业务的负债情况。间接融资方面，远 东宏信和核心银行形成了深度的战略合作关系。2020 年以来，公司资金来源中银行贷款的 占比逐渐提升，由 2020 年的 48%提升至 1H24 的 64%。银行贷款中，又以无抵押的银行 贷款为主，是远东宏信最主要的资金来源。直接融资方面，公司通常会结合资金市场环境 和自身需求，灵活导入直接融资，包括境内外的公司债、短融券、中期票据、ABS 等。
以境内人民币融资为主。2019~1H24 计息银行及其他融资中境内融资的占比始终高于 80%。 且公司融资以人民币为主，2019 年以来人民币融资占比持续提高，美元融资占比则持续缩 小，1H24 的计息银行及其他融资总额中有 82%为人民币融资，6%为美元融资，12%为其 他融资。
资产质量稳定
谨慎稳健经营，资产质量保持稳定。2019 年到以来远东宏信的不良资产率稳定在略超 1% 的水平，长期以来低于商业银行，1H24 远东宏信的不良资产率为 1.04%，商业银行为 1.56%。 远东宏信生息资产的30天以上逾期率稳中有降，由2020年的0.99%降低至1H24的0.9%。 公司对于风险的会计处理方面也保持了谨慎，1H24 的拨备覆盖率为 227%。在 2024 年上 半年的宏观环境下，公司能够维持贷款质量的稳中有升，我们认为主要得益于公司加强了 资产的审核，持续覆盖熟悉的行业及客户，同时强化了资产的安全监控，加大了高风险资 产的处置力度。贷款质量的好转也带动了信贷成本的下降，利好公司利润表现，信贷成本 率由 2020 年的 0.98%降低至 1H24 的 0.13%。
资产负债匹配度高
资产和负债的规模高度匹配。2012 年以来，远东宏信的生息资产和计息负债的规模和增速 变化高度匹配，不仅体现了公司在资金运作上的高效性，也反映了其在风险控制和财务稳 定性方面的成熟策略。通过维持资产和负债规模的平衡，远东宏信能够确保在市场波动时 保持稳健的财务状况，同时也为公司的持续发展和盈利能力提供了坚实的基础。
资产和负债久期匹配。远东宏信的资产和负债在各期限结构内能够较好地匹配，体现公司 稳健审慎的流动性管理和对风险的重视，表明公司面临较小的流动性风险。久期的匹配有 助于公司在保持流动性安全的同时，有效管理利率风险和再融资风险。远东宏信坚持稳健 审慎的流动性管理策略，通过资金流的严格匹配，确保了即使在市场波动的情况下，公司 也能维持稳定的财务状况和良好的流动性，从而保障了公司的长期健康发展。 浮动利率负债占比高。公司的浮动利率生息资产占比从 2019 年的 29%持续下降到 1H24 年的 0.3%，以抵御利率下行环境对资产收益的影响。而浮动利率计息负债直到 1H24 仍有 40%的占比。我们认为，短期的利率波动对公司的利息收入的影响远小于对利息支出的影 响，在利率上行时，可能存在一定利率风险。但在当前利率下行的环境下，我们认为保持 一定的敞口可能有利于公司业绩。尽管如此公司也采取了利率互换等金融工具对冲利率风 险。根据 1H24 公告，公司估算利率提升/降低 100bps，将导致税前利润下降/提升 0.12/0.23 亿人民币。 汇率风险可控。远东宏信的汇率风险主要来自以外币计价的交易，远东宏信通过汇率和货 币掉期等金融工具对冲汇率风险。截至 1H24 汇率风险敞口为 54 亿美元，约占总资产的 11%， 公司已经通过各类金融工具实现对冲约 57 亿美元，对冲比例为 104.85%。
净利息收益率基本平稳
有效的流动性和利率管理助力公司实现稳健的净利息收益率。2022 年前，远东宏信的净利 息收率持续提升，由 2015 年的 2.6%提升至 2022 年的 4.7%，主要得益于宏观利率环境带 动负债成本下降以及公司强设备运营能力下的资产收益率提升。2022 年后，尽管宏观环境 有一定波动，行业监管也逐渐收严，远东宏信的净利息收益率能够保持在 4.5%上下，业务 整体稳健发展，我们认为公司强大的资产负债管理能力是重要原因之一。另外值得一提的 是，ROE 在 1H24 明显下滑，我们认为除了由于净息差和生息资产规模略有降低之外，1H24 公司金融及咨询业务同时还受到联合/合营企业投资拨备增多、咨询服务需求下降导致收入 下滑，以及海外分红导致税率提升的影响。 未来随着宏观环境不断好转，短期不利因素影响减弱，并且公司在资产端保持多元化产品 供给战略以维持资产收益率，叠加公司浮动利率负债占比较高，利率下行环境中公司负债 成本下降速度有望快于资产收益率，净息差有望保持平稳，金融及咨询服务ROE有望提升。
轻资本特性的设备运营业务驱动收入快速增长。公司的产业运营分部主要由设备运营和医 院运营板块构成，其中设备运营业务具有明显大的轻资本特性，收入增速快，占比不断提 升，从 2020 年开始成为产业运营分部最主要的收入来源。基于设备运营业务的轻资本特性， 叠加远东宏信自身的全国运营网络和设备运营能力，预计设备运营业务收入有望保持较高 增速，2024-26 年为 9/22/23%。医院板块的盈利能力在疫情影响消退和战略升级的推动下 企稳回升，预计未来有望平稳发展。
设备运营业务：轻资本业务贡献提升
轻资本的工程技术服务和资产管理及其他收入占比提升。由于工程技术服务和资产管理及 其他服务是相对更轻的业务，不用大规模的资本开支，因此在收入的提升上有一定优势。 2020 年以来，宏信建发的工程技术工法不断进步，工程承接能力持续提升。公司积极扩张 工程技术服务规模，工程技术服务收入占比由 2020 年的 29%提升至 1H24 的 40%。另外， 基于自身运营实力和全国性网络，资产管理及其他业务也快速发展，收入占比由 2020 年的 3%提升至 1H24 的 21%。
设备应用领域较为多元。公司产品最主要应用在工业类场景以及基建市政类场景，在住宅 类项目、商业地产、日常运营等场景中也有所涉及。
工程技术服务和资产管理业务的毛利占比提升。随着收入结构的变化，以及激烈竞争导致 的经营租赁毛利率降低，经营租赁业务的毛利占比已从2019年的84%下降到1H24的45%， 伴随收入继续扩张，我们预计未来轻资本业务的毛利贡献也将持续提升。 海外业务盈利改善和规模效应支撑未来利润表现。海外业务对设备运营业务盈利性的拖累 有望结束。伴随海外业务资产规模和设备利用率提升，收入快速增长而规模效应下边际成 本降低，2024 年 8 月起，宏信建发的海外业务已经实现单月盈利，预计在规模效应加持下， 宏信建发海外业务的盈利有望持续。另外尽管市场竞争加剧，但工程技术服务毛利率相对 平稳，主因公司持续提高工程技术水平与承接能力，并推动与经营租赁业务有效协同；而 资产管理及其他服务的毛利率波动上升，主因板块内毛利较高的业务占比提升。伴随海外 业务逐渐开始盈利，以及轻资本业务在规模效应下毛利提升，预计设备运营业务毛利率有 望稳中有升，2024-26 年为 36/36/37%。
医院运营业务：毛利率和净利率企稳回升
战略升级持续推进。在 2024 年上半年，面对医保监管趋严、居民支付意愿下降及行业竞争 加剧的挑战，公司一方面提升就诊人次以对冲医保控费的压力，另一方面加速拓展消费医 疗和健康业务。此外，还通过扩大药品与耗材集中采购的比例来降低运营成本，确保整体 利润水平较去年同期有所增长，1H24 宏信健康税后利润同比提升 22.75%。宏信健康致力 于减少对医保的依赖，积极拓展非医保业务，实现从以疾病为中心向以健康为中心的转变。 以旗下医院为平台，公司拓展基础医疗、消费医疗、康养结合等业务，构建多元化的价值 创造能力，力争成为中国县域专科特色鲜明、服务人群覆盖最广的平台。 毛利率和净利率已止跌回升，单床收入持续增长。公司的医院运营收入主要由门诊收入、 住院收入等组成，运营成本主要包括人工成本、药品耗材、检验检查成本等。2015~2019 年，公司快速发展医院运营业务，控股医院、开放病床数以及板块收入大幅提升。2020 年 受疫情影响，公司主动对 31 家合作医院进行了转让、处置、关闭，完成资产重组优化。自 2023 年开始，疫情影响逐渐结束，伴随战略升级持续推进，医院运营板块毛利率和净利率 止跌回升，医院单床收入增速也进一步提高。
