国内泡椒凤爪龙头，品类&渠道扩张驱动下增长可期。
国内泡椒凤爪龙头，三十余载稳定发展。公司创立于 1997 年，2007 年有友食品 股份有限公司设立，聚焦泡卤风味休闲食品的研发、生产与销售，产品结构以泡 椒凤爪为主（2023 年泡椒凤爪在产品结构中占比达 75%），猪皮晶、竹笋、花生、 豆干等为辅，目前已开发出泡制品、卤制品和调味品等三大系列产品，共计 20 多 个品种 30 余个规格。公司 2019 年上交所主板上市，为国内首家泡卤凤爪上市公 司，注册商标“有友”荣获中国驰名商标，首创的主导产品“有友泡凤爪”获得 国家发明专利，历经三十余年发展成为行业第一品牌，占有泡凤爪全国 30％以上、 川渝 60%以上的市场份额。2023 年，公司实现营业收入 9.66 亿元，实现归母净 利润 1.16 亿元。
复盘公司发展历程，大致分为以下三个主要阶段： 1）初步创立期：1987 年创始人鹿有忠创办有友大酒店，并于 1997 年设立有友开 发，主营泡椒凤爪的生产研发及销售，泡椒凤爪系公司成立与发展的基石，2001 年获得泡凤爪技术国家专利，2007 年成立有友食品股份有限公司实业（后整合有 友开发）。 2）产能加速期：2007 年公司渝北基地正式投产，2010 年四川基地建成投产，2017 年重庆璧山生产基地投产，储备产能以外，公司加大非泡椒凤爪类产品的研发力 度，丰富产品种类，将泡椒凤爪生产工艺运用于其他食材以及新产品研发，陆续 推出卤香火鸡翅、豆干、花生、竹笋等泡卤食品。 3）上市发展期：历经 2014-2017 年新三板上市波折，2019 年公司在上交所主板 正式挂牌上市，募集资金主要用于建设有友食品产业园项目、营销网络建设和品 牌推广项目。上市后公司加速渠道铺设&产品系列拓展，拓展西南区域外的市场， 同时扩展魔鸭食客、脱油花生、皮晶系列、预制菜系列等多款产品矩阵，2024 年 公司凤爪等产品进入山姆等会员制仓储式超市，进一步拓新渠道增量。
股权结构集中且较为稳定，董事长及妻女为实控人。公司实控人为董事长鹿有忠 及其妻女，三者合计共持有公司股份的 67.82%，其中董事长鹿有忠持有股份 49.73%，其妻女赵英、鹿新分别持有公司股份的 12.95%和 5.14%。董事长持股比 例较高，对公司具有较强控制能力，股权结构集中稳定保障公司治理能力，利于 长期稳定发展。
管理团队出身餐饮和食品行业，相关从业经验丰富。公司核心管理团队多拥有餐 饮和食品行业相关经验，董事长、总经理鹿有忠先生拥有 10 余年饮食行业个体 经营经验，自 1977 年起便在餐饮相关行业工作，积累丰富产业趋势理解；董事、 总工程师李学辉出身乳制品公司，生产部业务从业多年；董事鹿新曾于蓝带国际 厨艺餐旅学院学习；董事、财务总监崔海彬层在重庆啤酒集团任职。公司核心管 理团队行业经验涵盖从生产到销售及经销的整个产业价值链，且普遍任职时间较 长，人员稳定，保障公司长期战略的制定和执行。
核心产品凤爪贡献主要营收，其余产品占比不断提升。从产品结构来看，泡椒凤 爪作为公司核心单品贡献主要营收，2023 年实现销售收入 7.22 亿元（占总营收 比 74.8%），其余类别中，猪皮晶营收 0.78 亿元（占比 8.1%），竹笋营收 0.54 亿 元（占比 5.6%），鸡翅营收 0.39 亿元（占比 4.0%），豆干营收 0.25 亿元（占比 2.6%），花生营收 0.15 亿元（占比 1.6%）。泡椒凤爪作为公司起家的核心产品， 在产品结构中占据强主导地位，但随公司持续加大非泡椒凤爪类产品的研发力度， 陆续补充猪皮晶、竹笋、鸡翅、豆干等产品丰富产品矩阵，泡椒凤爪单品占比由 2019 年高峰时的 84%下降到 2023 年的 75%，产品矩阵多元化持续推进。
西南地区为大本营市场、营收占比过半，发力华东市场成效逐步显现。公司所处 的川渝地区是我国泡椒凤爪的最主要消费区域，发源地西南地区市场较为成熟， 2023 年贡献营业收入 5.13 亿元（占比 53.1%），其余华东/西北/华南/华北/华中 /东北/其他市场分别贡献营收 2.65/0.54/0.45/0.38/0.28/0.16/0.06 亿元，分 别占比 27.4%/5.6%/4.6%/4.0%/2.9%/1.7%/0.7%。公司深耕西南大本营市场，渠 道下沉至区县，同时发力全国版图的覆盖，近年重点加强具有较强消费能力的华 东市场，成效渐显，华东市场占比由 2017 年的 15.3%提升 12pcts 至 2023 年的 27.4%，前两大市场合计贡献八成收入。
主营业务突出，营收波动式增长，24Q1-Q3 新兴渠道放量支撑高速增长。公司营 收规模受阶段性销售政策影响存在短期波动，2019 年营收同比下滑 8.4%，主要 系原材料成本上行影响下 2018 年对泡椒凤爪系列产品提价，叠加火鸡翅受中美 贸易战影响 2019 年暂停销售；2019-2021 年营收 CAGR 达 10.0%，恢复稳定增长； 2022-2023 年受原材料价格高位徘徊、叠加俄乌战争、经济下行消费需求疲软等 影响，收入短暂承压，公司持续拓展新产品&新渠道增量，2024 年鸭掌类新品进 入山姆会员制仓储式超市渠道实现快速放量+凤爪在高基数下维持平稳增长，带 动前三季度销售收入实现较快增长，24Q1-3 实现营收 8.87 亿元，同比增长 16.8%， 实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长 14.3%，随新兴渠道放量收入仍有较大增量 空间。
毛利率主要受原材料价格波动影响，24 年毛利水平边际改善。公司毛利水平主要 受原材料价格波动影响，2022-2023 年受冻鸡爪等原材料价格高位影响下，成本 上行导致毛利率有所下降，分产品来看，泡椒凤爪毛利率从 20 年的 33.6%下降至 23 年的 28.8%。23 年下半年开始鸡爪原材料价格开始进入下行周期，带动 24Q1- 3 公司整体毛利率边际改善提升至 30.1%。
积极推进销售降费，叠加成本下行周期影响下净利率水平回升。近年来公司积极 控制费投力度，费效比持续提升，叠加公司产品进入会员制超市新渠道，相对费 投较低，24Q1-Q3 销售费用率同比下降 0.6pcts 至 10.97%，相较于 2023 年销售 费用率 12.2%有显著下降。同时管理费用率持续精简，24Q1-Q3 下降至 3.7%。在 成本下行拉动毛利率提升+费效管控精益下，公司净利率水平有所改善，24Q1-Q3 归母净利率提升至 13.7%。
