已有优势业务延伸，积极拓展合规新业务。
双减之前，截至 2020 年 12 月 31 日，公司拥有 1547 家学习中心、122 家学校，覆盖北京、上海、深圳等全国多个城市。双减后，公司于 21 年开始 关闭大量学习中心，并宣布停止义务教育阶段学科类培训，积极布局非学科 赛道，横向开拓素质教育新业务，作为较早开始强化素质教育课程的大型教 培机构，公司分别向“素质”和“素养”两个方向扩展新型教培。素质教育课程涵盖编程、机器人、美术、科学四大领域，素养教育课程则包括了表演、 口才、书法、脑力等分类。公司于 2023 年开始重新开设学习中心，截至 FY2025Q1，公司拥有学校及学习中心 1089 家，仅恢复至双减前六成，未来 扩张空间巨大。 目前新东方已经进入全国 30 个省及直辖市中近 60 个城市开 展，包含北京、广东、福建、江苏、浙江、上海、山东、河南、河北、湖南、 湖北、四川等多个省份及直辖市，未来有望在现有城市加密网点并进入空白 城市。
在扩张网点数量的同时，新东方学习中心老师的生均带班数量、满班率也存 在提升空间。我们假设双减前公司学习中心网点面积平均在 1200 平方米左右， 根据单店面积假设我们测算估计首年基本实现盈亏平衡，第二年开始盈利，随着 产能爬坡单店税后净利率在 15%左右。我们预计双减后供需关系发生改变，公 司报名学生人数增长，单店面积有望逐步将店面扩增至 1500 平。 根据我们测算，双减后公司的学习中心首年能实现盈利，受益于双减后需求 大于供给，满班率、续班率、生均带班数量、班均学生等均有提升，根据我们测 算，公司 1500 平店面首年可以实现盈利，成熟后有望实现 24%净利率。
新东方文旅实现全年龄段覆盖，同时涵盖国内外线路。新东方文旅目前仍以青 少年研学以及亲子游活动为核心基本盘，向中老年游业务扩展。根据新东方文旅官网， 文旅路线目前已涵盖国内 100 余个城市，北美/亚洲/澳洲/非洲/欧洲 23 个国家。新 东方文旅定位是“提供有文化幸福感、有知识获得感、有个人追求感的高品质文旅服 务”。与主流的跟团旅游不同，新东方文旅的重点在“文”，不在“游”，以文化为特 色，赋予旅游更多的文化色彩。 公司布局赛道多年，研学本质上是对孩子教育的信任沉淀。1）公司布局赛道早， 早在2018年9月，新东方就已成立了国际游学与营地教育项目，根据华夏时报，2023 年 10 月成立新东方文旅集团，旗下子公司不断成立，并接连与各地文旅相关部门达 成战略合作。
2）本质是家长对孩子教育与安全的信任。研学本质以学为主，新东方 在教育方面的成就让它相较传统旅行社更具信任基础。3）线上直播助力研学发展， 打造新媒体矩阵网络助力传播。新东方很早在抖音，微信公众号上等主流媒体设立 相关账号，围绕研学相关属地游玩攻略、美景推荐、人文历史、非遗传承等主题进行 宣传推广。东方甄选在 2023 年 12 月 10 日直播上架文旅类产品，且东方甄选目标用 户群体与研学目标用户群体画像重合较多，预计客户转化率较高。同时，新东方也可 以借助其线下各学习网点进行宣传。
文旅团队沿用原教育团队老师，打造第三增长曲线。俞敏洪在接受凤凰新闻访 谈时提到，未来计划将文旅单独上市，有望打造新东方第三增长曲线。新东方文旅团 队沿用了原有教育团队，例如通过选择教培名师作为导游，沿用东方甄选教师成功转 型主播的经验。与一般导游讲解相比，新东方老师文的化底蕴和叙事能力突出，对于 旅游产品的文化挖掘有较好基础，在旅游产品上附加上教育文化属性，也将是新东方 旅游产品接下来的重要看点。 2023 年新东方文旅年收入约为 3.3 亿元，根据艾媒咨询，中国研学市场规模为 1469 亿元，新东方文旅占比仅有 0.22%，预计 26 年市场规模将达 2422 亿元，增长 迅速，公司有望在快速发展的文旅行业中，凭借优质教师导游团队及线上线下流量和 较强的粉丝基础，市占率提升，假设 FY25-27 新东方市占率提升至 0.5%/0.6%/0.7%， 则收入为 12.79/16.96/19.08 亿元。
我们认为新东方学习机需求有望持续旺盛，基于： （1） 行业角度看，1）疫情期间居家学习促进线上教育蓬勃发展， 学习 机等教育智能硬件的市场热度攀升，且学习习惯养成后具有延续性。 2）双减后，学科内容培训受到严格限制，但学生和家长对优质教育 资源的需求依然刚性，智能学习硬件能够高效整合学习资源、提高 学习效率，市场规模持续提升。根据艾瑞咨询数据，2021 年中国个 人消费教育智能硬件市场规模为 357 亿元，持续提升至 2023 年的 512 亿元，预计 2024-2027年CAGR 为 9.9%，预计 2027年市场规 模有望突破 763 亿元。
（2） 公司角度看，1）较早布局智能硬件，2017 年与科大讯飞合作推出 首款智能学习产品 Real Skill；2018 年 7 月成立建立新东方 AI 研究 院；2021 年 12 月新东方在线联合天猫精灵推出首款智能词典笔产 品；2022 年 12 月新东方推出 AI 智慧学习机。2）新东方 AI智慧学习机采用租赁模式，本质是教培业务衍生品，其学习机浓缩新东方 近 30 年实战教学经验、学习资料沉淀量等，内容优势明显，并叠加 AI赋能“讲-学-练-测-评”完整学习闭环。3）FY2024 新东方学习机 季度平均付费用户为 18.45 万人，同比 FY2023 提升了 65.5%，未 来有望依托新东方的教培优势进一步赋能学习机业务渗透率提升。
