乘商整车及零部件全板块覆盖，过往表现稳中有进。
东风日产与东风本田为公司乘用车业务基石
集团主要合资品牌为东风日产、东风本田。集团主要合资公司为东风汽车有限公 司、东风本田有限公司、神龙汽车有限公司、易捷特新能源汽车有限公司，其中 东风汽车有限公司主要品牌为东风日产及启辰，东风日产主营乘用车，而郑州日 产主营皮卡。神龙汽车主要品牌为东风标致及东风雪铁龙。易捷特新能源汽车有 限公司主要品牌为 DAICA，主要用于出口。从销量维度看，公司最主要的合资品 牌为东风日产及东风本田。
东风本田与东风日产销量占比持续提升，其中轩逸及思域为其主销车型。公司其 他合资品牌例如东风标致、东风雪铁龙等受市场竞争影响，份额下降。得益于日 系品牌较强的产品力及深厚的品牌底蕴，受市场竞争扰动相对较小。2023 年东风 日产与东风本田实现销量 158 万辆，相较于 2022 年微增，东风日产与东风本田 销量占公司乘用车份额比例提升至 90.80%，相较于 2022 年提升 17.78pcts。轩 逸为东风日产主销车型，2023 年轩逸车型占东风日产销量比例为 40%，思域为东 风本田主销车型，2023 年思域占东风本田销量比例为 24%。
轩逸综合表现出色无明显短板，销量常年领跑紧凑车细分市场。外观方面，新款 轩逸采用了全新的“V-motion”家族式设计，外观设计简洁大方，具备现代感和 层次感。动力方面，轩逸搭了 1.6L 或 1.8L 的自然吸气发动机，配合 XTRONICCVT 无级变速器，提供优秀的动力性能和燃油经济性。价格方面，轩逸提供较高的性 价比，其价格亲民。配置方面，轩逸的实用性配置如双液晶屏、语音助手、主动 刹车、胎压检测、车联网等，满足了日常使用需求。舒适性方面，轩逸以其“移 动大沙发”的舒适性著称，提供了优秀的乘坐体验。 思域相较于轩逸主打运动，动力性能出色。外观方面，思域的外观设计时尚动感， 线条流畅，造型优美。车头部分采用了本田家族式的设计语言，车身侧面和尾部 线条也非常流畅，运动感十足的感觉。思域的内饰设计简洁大方，布局合理，用 料和做工都非常出色。车内空间宽敞，前后排乘客的头部和腿部空间都非常充裕， 乘坐舒适。思域分别可搭载 1.5T 和 2.0L 两款发动机，其中 1.5T 发动机最大功 率为 182 马力，最大扭矩为 240 牛·米，动力表现非常强劲。加速时，思域能够 juy 提供非常畅快的加速感受，超车和爬坡都毫无压力，运动及操控性能出色。
自主乘用车转型加速，新品周期开启助力销量向上
自主车型布局全面，奕派、纳米有望成为新增长极。东风乘用车公司全称为东风 汽车集团股份有限公司乘用车公司是东风汽车公司于 2006 年开始筹建，2007 年 7 月 25 日全资组建的集研发、生产制造、销售自主乘用车品牌——东风风神品牌 乘用车的新兴事业板块。成立之初，定名为东风汽车公司乘用车事业部，后更名 为东风汽车公司乘用车公司，由东风汽车公司授权经营，属于事业部性质，东风 自主乘用车主要分为 SUV 及轿车。东风奕派是东风旗下主流科技电动品牌，锚定 15-25 万级主流市场东风纳米为东风汽车旗下品牌，于 2023 年 8 月 23 日发布， 定位入门级纯电小车。展望未来，东风奕派与东风纳米有望成为公司新能源增量 重要来源。
奕炫 MAX 性价比出色为东风主销车型，后续新车上市有望持续贡献销量。奕炫 MAX 官方指导价 9.79 万-11.59 万元，该车是基于 DSMA 架构打造而来的首款战略 旗 舰 车 型 ， 市 场 定 位 是 中 级 轿 车 ， 车 身 “ 三 围 ” 的 长 宽 高 分 别 为 4797*1870*1475mm，轴距达到了 2770mm，综合性价比十分出色。该车采用干净清 爽的线条，车身给人感觉非常动感，搭配大尺寸厚壁的轮胎，整体视觉效果柔和。 奕炫 MAX 车尾整体的造型和车头相呼应，尾灯呈现出霸气的设计风格，再加上造 型独特的排气管，利落感跃然眼前。奕炫 MAX 配备刹车防抱死(ABS)、LED 日间行 车灯、刹车辅助(EBA/BAS 等)、制动力分配(EBD)、牵引力控制(ASR/TCS 等)主驾 驶安全气囊、副驾驶位安全气囊、前排侧安全气囊等安全配置。
切入硬派越野细分领域，新能源矩阵持续完善
岚图汽车为东风汽车子品牌，定位高端智慧电动汽车。2021 年 6 月，岚图汽车首 款车型“性能级智能电动 SUV”岚图 FREE 正式上市。岚图第二款车型岚图梦想家 定位“电动豪华旗舰 MPV”，拥有 17 项 MPV 首搭技术，21 项同级领先技术，引 领全球 MPV 进入电动化、低碳出行的新时代，建立电动豪华 MPV 的全新标准，岚 图梦想家于 2022 年 5 月 7 日正式上市，7 月 16 日正式开启交付。2022 年 12 月 15 日，岚图追光正式发布，新车作为岚图品牌第一款轿车，基于 ESSA 原生智能 电动架构打造，并是岚图首台搭载中央集中式 SOA 电子电气架构的车型。2023 年 1 月 13 日，首批量产车下线。2024 年 3 月 15 日，岚图汽车官宣加入鸿蒙生态。 2024 年 4 月 9 日，岚图汽车第 10 万辆新能源汽车的整车下线。
岚图新品矩阵持续丰富，新能源转型锐意进取。2023 年 10 月 12 日，2024 款新 岚图梦想家正式上市，推出 PHEV 和 EV 两种动力共四款车型，官方售价 33.99- 46.99 万元。新车定位为“梦想的移动城堡”，传承鲲鹏展翅外观原创设计，以同 级最长续航、同级最强动力、同级最短刹车距离、同级最低 CLTC 馈电油耗、同级 最高车速等，打破多项行业纪录，创造多个“同级第一”与“同级唯一”。 2023 年 4 月 18 日，岚图首款轿车车型岚图追光正式上市，共推出 3 款车型，售价区 间为 32.29 万-43.29 万元，定位豪华电动轿车。岚图追光是岚图汽车首个搭载 ESSA+SOA 智能电动仿生体的量产车型，领先的技术架构保证其在性能、智能、豪 华、安全等各维度的表现都达到优秀水平。
东风岚图销量持续增长，规模效应初步形成。2024 年 4 月 9 日，东风岚图第 10 万辆新能源汽车—新岚图梦想家下线，标志着东风岚图规模化效应初步形成。东 风岚图坚持核心技术全栈自研，接连推出了 ESSA 原生智能电动架构、国内最领 先的“软件定义汽车”天元架构、首个基于纯电平台的六合一超级多模混动技术 岚海动力等尖端科技，在新能源整车平台、三电、电子电气架构、电池、车身、 底盘等多领域均处于行业领先水平。2021-2023 年东风岚图分别实现销量 0.67、 1.99、5.03 万辆，伴随后续新车型上市，岚图销量有望持续增长。
猛士定位豪华电动越野品牌，后续轻骑系列上市销量有望进一步增长。猛士组建 于 2022 年，坚持以超级平台、超级越野、超级动力为标准，打造系列化豪华电动 越野产品。2022 年 8 月 27 日，猛士品牌在武汉正式发布，品牌专属“M”标识体 系及两款概念车全球首秀。2023 年 4 月 18 日，猛士汽车首款车型——猛士 917 全球首发并正式开启预订。2023 年 8 月 25 日，在 2023 成都车展上，猛士 917 迎 来正式上市，新车分别推出基础版与创始版车型。其中，基础版车型分别推出增 程版与纯电版，售价分别为 63.77、69.77 万元；创始版车型同样推出增程版与 纯电版，售价分别为 67.80、73.90 万元。东风官方表示猛士品牌分为“新锐先 锋”、“重装堡垒”和“越野轻骑”三大产品系列，后续越野轻骑上市销量有望进 一步增长。 猛士科技的首款车型为猛士 917，定位中大型豪华电动越野车。整车长、宽、高 分别为 4987*2080*1935mm，轴距为 2950mm，定位中大型豪华电动越野细分市场。 猛士 917 搭载中国首个电动越野滑板平台——猛士越野平台 MORA，具备线控、域 控等前沿科技，拥有纯电、增程两种动力模式。猛士 917 纯电版采用了前后四电 机驱动，可实现超过 1000 匹马力的动力输出，综合续航为 505 公里；增程版则 采用三电机配合 1.5T 增程器的组合，综合马力超过 800 匹，综合续航超过 800 公里。
当前硬派越野市场车型较少，猛士竞争力突出。当前国内硬派主要车型数量国产 与进口势均力敌，国产车型包括北京 40、坦克 300、福特撼路者、坦克 500、长 城 H9、北京 60 等，进口车型包括奔驰 G 级、丰田兰德酷路泽、吉普牧马人、路 虎卫士、三菱帕杰罗等。市场规模当前较小，2022 年硬派越野市场销量合计 17.7 万辆。
新能源硬派越野在动力性能、经济性能、车辆稳定性方面优势显著，猛士销量有 望进一步增长。电机在低转速下即可输出全部扭矩，相较于传统的发动机需要在 特定转速才能输出最大扭矩，新能源硬派越野具有起步快、越障能力强等显著优 势。另外新能源硬派越野由于电池和电动机由底盘承载，车辆重心低稳定性增强。 相较于普通家用轿车及 SUV，硬派越野车型体积重量更大，相应油耗也上升，新 能源硬派越野显著降低油耗。
中高端轻客上市，助力公司整体份额向上
轻客为用于载运乘客及其随身行李的商用车辆。轻客包括驾驶员座位在内座位数 一般不超过 9 座，轻型客车按照能源可以分为柴油汽车、汽油汽车、普通混合动 力、插电式混合动力、纯电动、燃料电池、天然气、其他替代燃料客车。按照用 途可以分为城市客车、长途客车、旅游客车、越野客车、专用客车、其他客车和 校车。2022 年中国轻型客车产量完成 31.32 万辆，同比减少 22.4%。其中柴油轻 型客车占比 65.3%，汽油轻型客车占比 19.2%，纯电动轻型客车占比 15.4%，天然 气轻型客车占 0.1%。分用途来看，城市客车和专用客车占比较大，占比分别为 11.5%和 11.9%。
轻客为客车重要类型，公司为轻客行业市场龙头。轻型客车作为一种载客能力相 对较小、车身尺寸较轻便的客车类型，目前已成为中国需求最大的客车类型。2021 年中国轻型客车产量达 40.39 万辆，同比增长 20.1%，占全国客车总产量的比例 高达 82.13%，2022 年有所下滑，2022 年中国轻型客车产量完成 31.32 万辆，同 比减少 22.4%，占全国客车总产量的比例仍然高达 78.89%。2022 年轻客市场 Top10 的企业依次为江铃汽车、上汽大通、长安汽车、福田汽车、南京依维柯、厦门金 龙、江淮汽车、厦门金旅、东风汽车和宇通客车。2022 年江铃汽车实现销量 7.62 万辆，占轻客行业比例为 24%，位居行业首位。
轻客产品矩阵丰富，积极推进新能源转型。公司产品涵盖轻型卡车、VAN 车、客 车及底盘，以及新能源物流车、新能源客车等，轻卡品牌包括东风凯普特、东风 多利卡、东风途逸、东风小霸王、东风福瑞卡，客车品牌包括东风御风、东风天 翼；发动机业务包括东风康明斯系列柴油发动机、东风及日产系列轻型柴油发动 机。公司新能源产品涵盖客车、VAN 车、卡车、专用车和底盘。其中轻客产品主 要用于物流、医疗卫生、工程等，另外公司积极开发新能源车型，当前公司已有 6.3 米新能源轻型客车。
御风等高端车型上市，助力轻客销量提升。东风御风 V9+为东风轻型车布局宽体 轻客市场的战略车型，官方指导价 11.88 万元-16.08 万元。东风御风 V9+搭载全 球装机量超 300 万的日产雷诺 M9T 发动机，最大马力 143ps，峰值扭矩 380N·m； 搭配全球装机量超 200 万的 7DCT 湿式双离合变速箱，拥有出色的操控性和舒适 性。东风御风 V9＋全系标配 ABS+EBD、四轮盘刹，并可选装 TPMS 智能胎压监控、 ESC 车身稳定控制系统、LDWS 车道偏离系统、AEBS 自动紧急刹车、BSD 盲区监测 等智能化主动安全配置，极大保障了行车的安全性。东风御风 V9＋提供 5 米/5.49 米/5.75 米及 5.99 米 4 种车长，低/中/高 3 种顶高可选；拥有前驱、后驱两种驱 动形式；6MT、7DCT 两种变速箱，由此可衍生出几十款不同车型。除了基础车型 外，东风御风 V9＋还可提供医疗、警用、工程、服务、冷链等细分市场定制车型 服务，满足更为广阔的用车需求。
轻卡领域份额居前，新能源化转型加速
轻型卡车是指 N 类载货车中最大设计总质量不大于 4.5 吨的 N2 类车型。轻型卡 车根据其用途和配置进行分类，分为物流运输型、工程作业型、客货两用型等。 从轻型卡车行业产业链来看，包括上游的原材料和零部件、中游轻型卡车制造和 下游轻型卡车的应用场景。上游主要包括钢材、铝材、木材、塑料、橡胶、玻璃、 化工材料等原材料以及发动机、变速器、方向盘、仪表盘等零部件供应商。下游 主要是物流运输行业和建筑行业等，这些行业的发展将直接影响到轻型卡车的市 场需求。此外，在轻型卡车行业中，汽车金融、汽车保险、汽车维修等行业为轻 型卡车提供了全方位的服务支持，有助于提高客户的购买和使用体验。
轻卡行业需求回暖，行业有望维持向上趋势。2019 年轻卡市场受蓝牌轻卡超载 事件影响多数厂商还未生产合规车辆，行业销量小幅下滑。随着治超政策的深入 推进以及国三淘汰加速，2020 年行业触底反弹并创下新高。2021 年受经济环境 影响以及蓝牌轻卡新规落地缓慢的影响，销量下滑。2022 年受疫情影响、油价上 涨、经济下行等因素影响，轻卡销量出现大幅下滑。2023 年疫情修复、宏观经济 回升以及国六 b 政策的实施，轻卡销量持续回升。轻卡行业主要参与者为北汽福 田、长城汽车、东风汽车、长安汽车、江淮汽车、上汽大通等。宏观经济发展、 一带一路合作、国四车型的加速淘汰等多因素叠加，预计 2024 年轻卡行业景气 持续。
轻卡产品丰富，实现全领域场景布局。东风汽车轻卡主要为多利卡、凯普特、途 逸、小霸王、福瑞卡五大系列，其中多利卡根据整车长度不同分为 D5/D6/D7D8， 能满足农副、快递、商超、冷链、建材、散杂等各种运输需求，实现全行业、全 场景、全路况、全价值覆盖。凯普特为东风中高端轻卡品牌，东风凯普特定位于 “智慧物流领航者”，在车辆性能、车辆综合油耗、车辆驾乘的舒适性、车辆行驶 的噪声以及售后服务的标准上表现均出色。
纯电轻卡上市，新能源化快速推进。凯普特 E 星为公司推出的全新纯轻卡，凯普 特 E 星的外观以流体力学仿生设计为主，封闭式的前格栅造型酷似白鲸，优美的 曲线勾勒出微笑的轮廓，并且略带弧形的迎风面可以降低风阻系数 11%。大灯同 样遵循仿生设计，其采用的是“鹰隼”造型的鹰眼大灯，与柔和的鲸吻前脸形成 鲜明对比，具备超强视觉冲击感。大灯采用全 LED 光源，具有自动调整配置。
重卡五大头部车企之一，充分受益于行业需求修复
受益于天然气重卡及出口销量增长，2023 年行业销量大幅增长。2023 年全年我 国重卡市场累计销售 91.1 万辆，同比增幅为 35.6%，出口市场大幅增长以及天然 气重卡渗透率提升，成为 2023 年重卡企业业绩高增长的主要原因。在行业竞争 格局方面，重卡前五大头部企业格局依然稳固。2023 年中国重汽、中国一汽、陕 汽集团、东风集团、福田汽车分别实现销量 23.4、18.4、14.9、14.3、8.9 万辆， 占比为 26%、20%、16%、16%、10%。
东风集团重卡主要系东风商用贡献。东风商用车在中国拥有独立的研发和生产基 地。产品覆盖中重型卡车、客车整车与底盘以及发动机、驾驶室、车架、车桥、 变速箱等关键总成。其产品为长途运输、区域配送、城际运输、建筑工程及采矿 业服务。东风商用车产品是专业运营商必备工具，满足现代社会及未来运营需求。 其中重卡产品包括东风天龙、东风天龙旗舰、东风大力神等。
重卡海外需求高涨，公司出口板块充分受益。2023 年我国重卡累计出口 27.6 万 辆，同比 2022 年的 17.5 万辆增长近 6 成， 2023 年海外需求高涨。主要系俄罗 斯、墨西哥、阿尔及利亚等国家进口我国重卡车辆较多、同比增速较高，出口是 拉动 2023 年我国重卡出口市场增长的中坚力量。其中东风重卡 2023 年实现出口 销量 1.64 万辆，同比增长 59%，后续有望持续增长。 国内天然气重卡实现快速增长，带动公司销量提升。国内天然气重卡市场累计销 售 15.19 万辆，同比增长 307%，累计销量增幅较 11 月过后（+332%）缩窄 25 个 百分点，比 2022 年全年多销售约 11.5 万辆。具体来看，市场主流企业均实现增 长，大多数企业累计销量实现翻倍增长，解放、东风、福田等企业累计增幅高于 市场整体的 307%，跑赢天然气重卡市场“大盘”。
商用车行业销量有望增长，商用车业务有望充分受益
公司商用车销量与行业销量具有显著同步性，有望持续受益于行业需求复苏。中 汽协数据显示，2023 年我国商用车实现累计销量 403.1 万辆，同比增长 22.1%增 长；特别是 2023 年我国新能源商用车实现 43.4 万辆同比大涨 40%，渗透率达到 11%，助力 2023 年我国经济实现恢复性增长。2024 年经济工作坚持“稳中求进、 以进促稳、先立后破”的总基调，不断巩固稳中向好的基础，将带动商用车市场 继续复苏。往后看，商用车在新能源、出口、基建三重加持下，公司商用车业务 板块有望充分受益。
