国内市场筑底企稳，海外市场星辰大海。
挖机月度销量已转正，周期底部信号明显。挖机是工程机械行业的核心产品，其应用范围广，是所 有品类中的先导产品，今年3月挖机首次月度销量转正，3-11月单月销量同比分别为9.27%、 13.30%、29.2%、25.6%、21.9%、18.1%、21.5%、21.6%、20.5%，月度增幅稳定在较高水平， 行业底部信号明显，预计后续随着基建、地产系列政策落地，以及叠加更新周期，需求有望继续企 稳向上。
周期磨底，新一轮更新周期有望启动。假设设备平均更新周期为8年，但销售的设备在使用后第6- 10年平均更新，按照此模型，2024年起挖机新一轮更新周期将启动，此后会有几年替换需求。 政策驱动，国二及以下老旧设备有望加快出清。今年住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设 施设备更新工作实施方案》，提到重点任务之一是建筑施工设备更新，按照《施工现场机械设备检 查技术规范》(JGJ160)等要求，更新淘汰使用超过10年以上高污染、能耗高、老化磨损严重、技术 落后的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备(车辆)。鼓 励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能升降机、建筑机器人等智能建造设备。我们测算， 到2023年底，按照设备更新平均10年，从保有量看，挖机、装载机、压路机、平地机、摊铺机等 设备仍有10-23%的比例为国二，以旧换新政策驱动下，老旧设备有望加速出清。
小松开工小时同比转正，下游开工端企稳回暖。11月中国市场小松挖掘机开工小时数为105.4小时，同比增长4.4%， 连续四个月转正，表明下游开工端正企稳回暖。同时从销售数据来看，挖机从今年3月至今月度销售持续同比正增长， 且增幅维持在较高水平，已显现见底向上趋势，我们认为，后续随着政策端逐步落地、叠加设备更新周期，非挖类 产品起重机、混凝土机械等内销也有望企稳回升。
海外市场星辰大海，仍是未来开拓重点。根据Off-highway统计的全球工程机械市场规模（以土方 机械为主，包括挖掘机、装载机、伸缩臂叉车、推土机、平地机、自卸车等）及KHL统计的全球工 程机械制造商50强年销售额，从金额口径看，海外市场规模约为中国市场的3倍左右，年销售额超 千亿美金，市场空间广阔。我们认为，在一带一路沿线国家，中国企业具备天然优势，是出口的重 要增长点，欧美发达国家市场规模体量大、目前中国企业份额低，长期来看具有核心竞争力的头部 企业进军欧美市场潜力很大。
海外市场空间广阔，出口规模快速放大。据中国海关数据，2021年以来中国工程机械出口体量快速 放大，主要出口地涉及200余国家，出口区域广泛，其中出口金额占比5%以上的区域仅俄罗斯、印 尼、美国，其余地区较为分散。海外高增长，一方面因为2020年疫情导致全球工程机械企业普遍经 营受挫，而国内企业较早复工复产，产能、供应链、销售服务等方面与外资企业相比优势明显。同 时，国内工程机械厂商在海外开拓多年，本身也具备一定的市场渠道、服务能力，因此能够快速打 开海外市场。
国产主机厂全球份额仍有很大提升空间。根据KHL发布的数据，2023年全球前50强工程机械企业销 售总额达到2434亿美元，创有史以来最高纪录，其中中国企业上榜13家，13家合计销售总额达到 419亿美元，份额占比仅17.2%，与海外龙头相比，卡特、小松份额分别为16.8%、10.4%，仍有很 大差距，因此，尽管这两年国产厂商在海外收入规模快速放大，但份额提升空间依旧广阔。
