经营稳健，有望受益于集中度提升。
成立之初公司核心业务为贸易，而传统贸易商的核心商业模式为交易价差（包括 时间价差和分销价差），在这种模式下公司需要作为中间商参与到业务中，依靠大 宗商品市场信息的不对称及买卖时间差期间的价格变动，赚取差价。这种商业模 式需要由贸易商承担价格波动的风险，同时由于仓储、物流的限制，还存在较大 的货权风险。 由于市场透明度提升以及大宗商品价格波动，贸易商利润空间受到压缩，公司在 2006 年 12 月制定《建发股份（贸易与物流业）2007-2009 年发展规划》（2009 年 1 月修订为《建发股份（贸易与物流业）2007-2010 年发展规划》），开始向供应链 运营商转型。综合服务型供应链商业模式为提供货源、资金、运输、仓储等一系 列增值服务并收取服务费用，盈利更为稳定，这也是近年来大宗供应链头部企业 转型的方向。 2018 年 10 月，公司正式发布“LIFT 供应链服务”品牌，集合 Logistics（物流）、 Information（信息）、Finance（金融）和 Trading（商务）四大基础服务要素，为客 户整合物流、信息、金融、商品、市场五大资源，规划供应链解决方案，并提供 运营服务。
在业务领域上，公司目前已经建立钢铁、浆纸、汽车、农产品、消费品、矿产和 能化七大专业集团及新兴事业部。其中，公司从 2001 年开始涉足浆纸、农产品、钢铁等主要大宗商品，在上述领域已经形成了一定的品牌影响力，2023 年全年冶 金原材料及农林产品贡献营收占到公司供应链业务营收的比重为 83%。
2024H1 公司经营的黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能源化工产品 等主要大宗商品的经营货量近 10500 万吨，同比增速近 9%，其中：钢材经营货量 超 3300 万吨，同比增长超 13%，农产品经营货量超 2000 万吨，同比增长超 28%。 除深耕多年的浆纸、农产品、钢铁等行业外，公司基于成熟的“LIFT”供应链服 务体系，近几年持续发力消费品领域。目前公司正逐步优化品类结构，深耕汽车、 机电、家电、轻纺、泛食品等板块，2024 年上半年，公司在消费品行业的出口规 模超过 5.38 亿美元，同比增速超 22%。其中，在汽车、机电设备业务上，出口及 转口签约额超 16 亿美元，同比+18.7%；在生活家电业务上经营规模达到 12 亿元， 同比+74%。
横向对标海外，海外供应链市场已产生部分巨头企业，市场集中度较高，呈现出 “大市场、大公司”的特点。以具体产品举例：2015-2020 年海外原油贸易商 CR4 （嘉能可、托克、维多集团和贡渥集团）份额保持在 20%以上，2021 年份额增长 至 33.7%。农产品市场方面，2015-2020 年全球四大粮商（美国 ADM 集团、美国 邦吉集团、美国嘉吉集团和法国路易达孚集团）CR4 份额基本稳定在 14%左右， 2021 年日本供应链行业头部公司（三菱商事、伊藤忠商事、三井物产、住友商事 株式会社、日本丸红株式会社）合计共占有行业 31%的份额。反观国内，我国供 应链行业市场规模大、参与者众多，但是集中度低。虽然 CR5（物产中大、厦门 象屿、建发股份、厦门国贸、浙商中拓）市占率近几年在逐步提升，但和海外两 位数以上的市占率相比，仍然处于低位水平，提升空间较大。未来随着供给侧结 构性改革的深入推进，产需结构进一步优化，大宗商品采购分销及配套服务将逐 步向高效、专业的大企业集中，而头部企业更容易利用规模效应形成竞争优势，从而争取到更多的市场份额。以公司 2023 年供应链运营业务的营收计算，其市占 率仅 0.58%，即使仅提升 1pct，也对应着超过 100%的营收增速。
在大宗商品价格剧烈波动的环境下，公司的经营业绩较为平稳。2023 年公司供应 链运营业务分部实现营收 5934 亿元，同比-14.8%；2024 年前三季度实现营收 4147 亿元，同比-22.2%。虽收入端同比出现下滑，但从利润端来看，公司供应链运营 分部 2023 年全年实现毛利 121 亿元，同比微增 3.3%，主要是得益于公司稳健的 风控能力，及公司专业化、国际化、物流支持、投资支持、金融赋能、科技赋能 等战略的落地成效，公司利润率开始逐步提升。
公司自转型做服务商后，利润率相较于传统贸易商偏低，但商品价格波动给公司 带来的风险敞口较小，经营会更加稳定。同时对比大宗供应链龙头企业（物产中 大、厦门象屿、厦门国贸、浙商中拓），通过提升经营效率，公司的毛利率从行业 中游水平提升至上游领先水平，2023 年全年供应链运营业务毛利率已经达到 2.04%，为 CR5 中最高水平。
此外，公司目前很多业务实际采用现期结合的形式进行，毛利率仅反映现货端的 盈利能力。从净利率指标来看，公司 2020-2023 年的净利率均在提升，公司通过 积极探索物联网、大数据、人工智能等新兴技术，不断深化供应链数字化应用场 景的开发与创新，将数字化解决方案与传统产业发展深度融合，实现提质增效， 预计未来净利率指标仍有一定提升空间。
