蛋氨酸行业资金、规模、产业化、安全环保四大壁垒高筑。
资金壁垒：蛋氨酸是资金密集型产业，具有规模化和一体化的特点。近年来蛋氨酸项目 投资总额一般在 30 亿元以上，大多项目单吨投资额在 1.7 万元/吨以上，且蛋氨酸项目 一体化程度要求高，前期资金压力较大。由于蛋氨酸三大原料易燃、易爆、剧毒、恶臭 的特性，其物流难度大、成本高，而一体化生产可以将一家工厂的产品或副产品作为下 一家工厂的原料，因此原料与蛋氨酸的一体化生产可以显著降低生产成本。一体化项目 建设要求园区内主、辅生产装置齐全，实现低能耗高产能，并实现各种副产品的回收或 循环利用，项目前期各类生产装备、回收或循环装置、安全设备等需要高昂的投资金额。 规模壁垒：蛋氨酸的三大生产原料均为大化工产品，且蛋氨酸项目通常固定资产投资大、 建设周期较长，同时还需要较高的安全设备成本，只有规模化才能有效降低生产成本、 摊薄设备成本，国内外蛋氨酸龙头企业近年的建设项目规模基本在 15 万吨/年以上，投 资总额达 30-50 亿元左右。
产业化壁垒：蛋氨酸是技术密集型产业，从技术到产业化包括工艺放大优化、化工设计、 设备选型、工程设计、工程建设、开工调试等一系列的专业流程，工艺环节繁多；原料 具有剧毒、易燃、易爆、恶臭特性，对各工艺环节、生产设备、安全规范、生产经验等 要求非常高；产品蛋氨酸结晶工艺较为复杂；为良好控制成本，还必须做到产品收率高、 三废少，因此蛋氨酸的工业化难度高。 以南京安迪苏固蛋生产为例，根据《安迪苏 14 万吨液蛋二期项目环境影响报告书》，其 工艺包含 10 个工段：采用高压非催化天然气法生产二硫化碳和硫化氢；甲醇与硫化氢气相催化合成甲硫醇；丙烯与空气催化氧化生产丙烯醛，之后丙烯醛与甲硫醇反应生产 甲硫基代丙醛；甲硫基代丙醛精制；安氏法生产氢氰酸、以及氢氰酸与甲硫基代丙醛催 化合成氰醇；氰醇水解生成液体蛋氨酸；蛋氨酸结晶；副产物回收的硫酸铵结晶工段； 湿法硫酸工段；废物焚烧处理工段。众多工段连续化生产对企业的技术整合、生产管理 等均有很高要求，进入该领域的企业往往需要多年的技术研发及丰富的工业化经验积累， 行业的技术及产业化壁垒高筑。 安全、环保生产壁垒：生产蛋氨酸使用的硫化氢、氢氰酸、丙烯醛以及产品液体蛋氨酸 等属于易燃、易爆、剧毒、恶臭物质，要求生产设备耐腐蚀、多重密封。此外，各工段 生产时会排放出含氰化物的有毒废水、高 COD 废水、废气等污染物，要求企业具备成熟 的生产技术、巨额投资建设先进的三废处理以及安全监测设备，以尽量减少三废的产生， 因此蛋氨酸厂商的安全、环保生产压力很大。随着可持续发展及绿色化工转型的加速推 进，安全、环保生产也成为蛋氨酸行业的核心壁垒之一。以安迪苏南京二期 18 万吨/年 液体蛋氨酸项目为例，根据《安迪苏南京有限公司二期 18 万吨/年液体蛋氨酸项目竣工 环境保护验收意见》，其环保投资占项目总投资的 25.38%。
全球蛋氨酸市场产能高度集中，是典型的寡头垄断市场。蛋氨酸行业属于资金和技术密 集型产业，目前全球蛋氨酸行业主要参与者为赢创、安迪苏、诺伟司、新和成、住友、 宁夏紫光、希杰、和邦生物等企业，其中赢创在全球产能占比最大，其蛋氨酸工厂分布 在欧洲、美国和亚洲。我们认为赢创对全球的供需格局仍具有重要影响力，可以通过调 整各区域工厂的生产、销售及库存来平衡全球供需，是全球蛋氨酸市场具有重要定价权 的公司。国内新和成现有 30 万吨固体蛋氨酸产能，18 万吨液体蛋氨酸（合资在建）产 能；安迪苏拥有蛋氨酸产能 81.8 万吨/年（截至 2022 年）、15 万吨/年固体蛋氨酸项目 在建；和邦生物现有 7 万吨液体蛋氨酸产能。 蛋氨酸基本实现进口替代，国内企业有望利用自身优势进一步打开全球市场。国内蛋氨 酸出口量自 2021 年以来不断增长，而蛋氨酸进口量整体水平有所下滑，2023 年底国内 蛋氨酸的净进口量转正，说明我国蛋氨酸产品基本可以实现国产化替代。我们认为，国 内蛋氨酸企业依托劳动力成本优势、区位优势，依靠更低的生产及物流成本、更快的响 应速度、较短的货期等竞争优势，已实现进口替代，出口已逐步开始放量，部分国内企 业有望成长为世界蛋氨酸龙头之一。
高附加值蛋氨酸产品或将成为国内蛋氨酸企业未来发展的方向之一。我们认为国内企业 进一步打开国际市场的关键就在重视高附加值蛋氨酸产品的发展方向，充分整合蛋氨酸 和酶、微量元素、维生素等多种营养品，打造复合制剂组合，提升产品技术含量和产品 附加值，实现从初级产品供应商向产品+解决方案的转型。例如安迪苏推出全新一代有 机硒 Selisseo®，通过硒代蛋氨酸在动物体内建立起长效硒储存，而且促进机体内高效 转化为富含硒代半胱氨酸的硒蛋白，表达出具有强大抗氧化性能的硒酶系统，为机体提 供充分的抗氧化保护，克服应激、促进动物健康。此外，培育和拓展反刍动物和水产养 殖等新兴市场，也有助于国内企业提升其蛋氨酸产品在全球市场的份额，如新和成推出 的鲁美科™Ruminext™过瘤胃蛋氨酸。 行业竞争格局稳定，未来蛋氨酸产能有序扩张。未来几年蛋氨酸扩产产能仍然集中在龙 头企业，继续维持高行业集中度，这些企业可以通过控制产能扩张节奏及开工率，以保 证其合理的利润空间。未来几年新和成、安迪苏分别有 18 万吨/年、15 万吨/年蛋氨酸 产能有望投产，但不排除其会根据下游需求变动合理调整新产能投放速度，平衡供需关 系。 供需关系变化是导致蛋氨酸价格波动的主要因素。纵观蛋氨酸价格的历史走势，其价格 的涨跌总是与供给格局紧密相关。2008 年至今，蛋氨酸价格出现了较突出的三次上涨： 2009 年法国罢工等因素导致供应紧张，国内蛋氨酸主要依赖进口，价格明显上涨；2014 年 Q3 及 2015 年初，美国蛋氨酸原料工厂接连出现事故，紫光由于环保问题停产，国内 厂商由于对需求的误判导致进口量不足，引起蛋氨酸的供应紧张，蛋氨酸价格上涨至近 120 元/千克的历史最高位。而蛋氨酸新产能的投放、下游需求不振则往往会造成市场价 格的下滑。
龙头企业减产会影响行业整体供给，导致蛋氨酸价格的波动。近几年蛋氨酸价格上涨行 情大多是由于生产厂商减产检修、产能退出等带来的供应紧缩，2021 年 Q1 赢创关闭其 德国的固蛋工厂，根据 ifind 数据，同期国内蛋氨酸进口价同比上涨 3.12%。在全球蛋氨 酸行业产能扩张压力下，2023 年上半年蛋氨酸价格出现明显下跌，进入 2023 年 Q3， 赢创宣布在 2023 年四季度及 2024 年上半年减产蛋氨酸，蛋氨酸价格出现反弹。 蛋氨酸供需关系短期失衡，可能带来产品价格上涨行情。蛋氨酸供给集中分布在几家龙 头企业的工厂，一旦某个工厂长时间检修或者突发性事件，极易造成短期内供需失衡， 价格巨幅波动，这也是 2014 年-2015 年初蛋氨酸大幅涨价行情的原因，我们认为，通过 充分关注蛋氨酸主要生厂商的产能投放与开工情况，可以预估其对供需关系以及蛋氨酸 价格的影响，发掘可能的投资机会。
国内蛋氨酸产能稳步增长，企业负荷变化带来供给端的波动。根据百川盈孚数据，国内 蛋氨酸产量在 2020 年以来持续增长，2023 年国内蛋氨酸年产量为 58.62 万吨，同比增 长超 50%；国内蛋氨酸厂商整体开工率近两年基本维持在 60%以上，2024 年以来，行 业月度平均负荷在 95%以上。
蛋氨酸企业停产检修可能导致短期的供给紧缩，引发 2024 年以来蛋氨酸的上涨行情。 据赢创官网及饲料行业信息网，赢创在2023 年四季度及2024 年上半年减产蛋氨酸，2023 下半年起希杰马来西亚蛋氨酸产量将减少 30-40%。据饲料巴巴微信公众号报道，新和 成蛋氨酸工厂于 2024 年 3 月停产检修 3-4 周，山东蛋氨酸工厂计划 3Q24 检修 6-7 周； 宁夏紫光计划于 2024 年2 季度停产检修 4-5 周，安迪苏在2024 年 2 月停产检修 45 天； 住友蛋氨酸产品在 2023 年已经减产 5 万吨，计划在 2024 年再减产 2.5 万吨。 多家龙头企业的停产、减产，以及下游厂商整体偏低的库存，引发了 2024 年以来蛋氨 酸的上涨行情，后续部分蛋氨酸企业为盈利可能改变经营策略，使得供给增加，从而对 蛋氨酸价格产生一定影响；但我们预计蛋氨酸价格回落空间较小，因为蛋氨酸价格目前 仍处较低位，且行业集中度高、蛋氨酸企业对于整体供给和价格具有较强的控制力。
未来蛋氨酸供需有望趋紧，蛋氨酸价格或将维持强势。2024 年以来多家头部蛋氨酸企业 均安排了设备减产或检修，同时企业报价也在提升。根据饲料行业信息网，2024 年 1 月部分蛋氨酸厂家提价 5-10%；2024 年 2 月 21 日，赢创决定在全球范围内提高其 MetAMINO®的价格，最高涨幅为 10%。3 月 1 日市场称安迪苏液蛋提价 10%。10 月 15 日市场称希杰蛋氨酸报价 21 元/公斤。我们认为，考虑到蛋氨酸价格目前仍处于历史 低位，住友持续缩减蛋氨酸产能，后续一些老旧产能或将继续清出，供需未来仍有望趋 紧，蛋氨酸价格或将维持强势，利好蛋氨酸相关公司业绩。
