甜价比优势突出，承接无糖饮料红 利释放。
甜味剂包括人工/糖醇/天然甜味剂，主要应用于饮料市场。甜味剂指能赋予食品甜味 的食品添加剂，根据制备方式主要分为人工甜味剂、糖醇甜味剂和天然甜味剂三大类，下 游需求主要来源于饮料、调味品、个护用品等领域，其中我国下游行业中饮料领域占比 50% 以上，为主要应用方向。
天然甜味剂以高安全性和多功能性引领市场，应用领域持续拓展： 人工合成甜味剂：由化学合成方法生产，甜度倍数百倍高于蔗糖，但甜蜜素、纽甜等 甜味剂因存在致癌风险已被海外大多数企业禁用，2023 年 7 月世卫组织正式将阿斯巴甜归 为可能对人类致癌之列； 糖醇类甜味剂：通过生物发酵发生产，安全且稳定，但甜度倍数较低，主要品类包括 木糖醇、赤藓糖醇； 天然甜味剂：从天然植物中直接提取，不经过改性技术或化学合成，甜度倍数 200 倍 以上且兼备高安全性、高稳定性，同时单位甜度价格显著优于糖醇类甜味剂，主要包括甜 菊糖苷、罗汉果糖苷等。 甜叶菊主要成分 RA 需要通过复配解决口感后苦味问题，而包括 RM 在内的更多无后苦 味、甜味饱满的优质稀有成分在快速发展，合成生物技术的成熟为优质成分进行低成本大 批量生产提供支撑，打开甜叶菊提取物应用空间。天然甜味剂已逐步应用于无糖饮料、现 制茶饮和糖果等食品领域，随着健康意识的进一步提升，有望占领更多市场份额。
政策端“糖税”抑制居民糖摄入，龙头茶饮推出天然甜味剂配方做消费者培育。全球 天然甜味剂市场中，2023 年北美地区为市占率最大（34%）的地区，而近年来亚太地区增速 持续提高，由于越来越多的国家采取征收“糖税”等方式提高零售价、抑制糖摄入量，致 使低糖/无糖饮料快速推广，我国大量茶饮企业推出含天然甜味剂的产品，喜茶于 2018 年 上线低卡甜菊糖配方，2022 年奈雪的茶推出罗汉果糖的饮品 0 糖新配方，不断满足消费者 对于天然成分的追求，预计天然甜味剂渗透率持续提升。结合 Mordor Intelligence 与 Global Info Research 数据，测算得 2023 年全球天然甜味剂市场规模约为 10 亿美元，预 计未来五年 CAGR 为 13.29%，至 2028 年市场规模增长至 18 亿美元。
甜菊糖被誉为“世界第三糖源”，我国甜菊糖产能占比全球 80%。甜菊糖为甜叶菊主要 提取物，具有高甜度、低热能的特点，其甜度是蔗糖的 200-450 倍，几乎无热量。目前中 国是甜菊糖最大种植以及出口国家，甜菊糖产能占比全球 80%，每年出口 5000 吨以上，其 中 1/3 出口至美国。甜菊糖已经是我国卫生部、轻工业部批准使用的最接近蔗糖口味的天 然低热值甜味剂，被国际上誉为“世界第三糖源”，根据观研天下数据测算，2023 年中国 甜菊糖市场规模约为 1.42 亿美元（占比全球的 19%），预计 2028 年将达 2.55 亿美元， CAGR 为 12.5%，未来中国充分利用产地和供应链优势巩固市场地位，承接“无糖”趋势红 利期，甜菊糖增速预计高于全球其他国家地区。
罗汉果为我国特有药食同源植物，区位优势叠加代糖需求更迭将释放发展潜力。罗汉 果苷是从罗汉果中提取的高倍甜味剂，甜度可达蔗糖的 300 倍，在国家强制标准《GB2760 食品添加剂使用标准》中，罗汉果苷被规定为可不限量使用，现代药理学研究证明，其具 有调节血糖平衡和脂肪代谢、抗氧化及提高免疫等多种生物活性，健康属性突出。由于罗汉果喜温，不耐严寒且土壤要求高，种植条件严苛，而我国广西永福、临桂、龙胜县三大 产地，产量占全球 90%。2023 年全球罗汉果甜味剂市场规模为 2.16 亿美元，预计未来 5 年 复合增长率为 22.3%，中国市场凭借得天独厚的区位优势、完整产业链布局确定罗汉果苷出 口断层领先地位。而目前消费市场主要集中在美国、欧洲、日本等国家和地区，我国罗汉 果苷的应用于开发仍处于起步阶段，随着消费者健康意识提升、代糖需求更迭，罗汉果苷 预计将凭借其突出的药理属性与性价比优势释放发展潜力。
产能布局与区位优势构建企业竞争力，推进产能建设承接扩容红利。供给端来看，我 国天然甜味剂产量逐年显著增长，头部植提企业都先后进入天然甜味剂细分市场，其中甜 菊糖苷相关企业主要包括谱赛科（已被宜瑞安收购）、莱茵生物、诸城浩天和晨光生物， 由于甜叶菊种植区域广阔，原料限制较低，具备产能布局先发优势与客户资源开发能力的 企业或将持续提升市占率；罗汉果苷相关企业主要包括莱茵生物、华诚生物、吉福思等， 头部企业在特定细分市场市占率优势明显，前文提到罗汉果种植主要集中在广西桂林区域， 因此以莱茵生物为代表的头部企业均围绕原产地做产能布局，占据区位优势，同时罗汉果 原料价格波动大，对企业上下游议价能力提出更高要求。近年来，天然甜味剂厂家持续推 进产能扩建，消化尾部低质厂家出清份额，并充分承接市场扩容红利。
无糖饮料需求处于红利释放期，下游品牌与国家政策端共同发力完成消费者教育。需 求端来看，无糖饮料主要品类近年来一直保持高增速增长，无糖茶饮、无糖碳酸饮料已成 为各大饮品品牌布局趋势品类的主战场，下游品牌通过天然甜味剂产品推广实现终端消费 者培育，带动需求逐渐向中游植提厂商传导。政策端，欧美等国家均在多年前实施针对含 糖饮料等产品的征税措施，中国国务院多次开展“减糖”专项行动，强化消费者健康观念， 目前中国无糖化概念处于起步阶段，无糖产品消费比例目前远低于发达国家，而前期消费 者教育步骤已进行充分铺垫，供需两端景气度提升有望加速天然甜味剂市场渗透。
