过去一年，投资管理行业喜忧参半：另类投资流入放缓，共同基金持续流出，而ETF势头强劲。机构努力行动 以应对投资者偏好改变、利润下降、利率持续高涨、监管趋严等行业环境变化。
尽管传统投资管理公司提供开放式基金、封闭式基金、 专户管理、财富管理等众多产品和服务，但开放式基 金往往是其主要收入来源。去年，受益于市场估值的 增加，全球范围开放式基金的资产管理规模（AUM） 显著增长，这一趋势主要体现在北美和欧洲各地开放 式基金市场；而亚太的情况则稍显不同，其AUM增长 主要受资金流入推动。美国在开放式基金领域占据主 导地位，约占全球AUM的一半。尽管美国市场资金流 向为正，在多数资金流入货币市场基金和ETF的同时， 长期共同基金遭遇资金流失，首当其冲的是主动型共 同基金。
在美国，主动型共同基金已连续十年经历资金净流出，3 这一趋势仍在加剧，近两年的净流出金额已超1.8万亿 美元，而2014-2021期间累计净流出约2.1万亿美元。4 大多数主动管理股票型共同基金业绩欠佳，未能跑赢 基准。5 另一方面，指数型共同基金资金净流入仍在持 续，但近六年流入量持续下滑。2023年的资金流入金 额仅占2017年很小一部分。长期共同基金资金流入减 少的一大原因在于低成本ETF的兴起，这一新兴领域如 今已占开放式基金AUM的四分之一。集体投资信托也 在挤占共同基金市场份额，2022年其AUM已达约4.6 万亿美元，资金主要集中于养老金计划类的目标日期 基金。6 ETF持续吸引投资者。在美国，近五年其累计净流入已 超3万亿美元。7 纵观各类共同基金和ETF，费率较低 的基金占投资管理规模的绝大部分，投资者对低成本 基金的青睐不言而喻。8 低费率也是ETF抢占共同基金 市场份额的一大推手。2023年，主动管理股票型和债 券型ETF的费率平均比主动管理股票型和债券型共同基 金分别低22个和11个基点。9 此外，ETF还具有透明灵 活、高效节税等优点，进一步吸引资金流入。共同基 金转换为ETF也带来了部分资金净流入。10 一些投资管 理公司正在申请将ETF加入其现有指数型共同基金， 深受投资者的青睐。
在ETF吸纳的净流入中，被动型ETF所占份额最大，资 金大量涌入被动投资或导致风险集中到全球股市。12 指数型投资组合的兴起或为主动权益型投资管理公司 带来大量机遇，因为主动型管理公司能够预测被动型 管理公司的投资行为。这一趋势或许意味着被动投资 已达顶峰，因为如今通过对投资者友好的低成本ETF结 构，也能够进行主动管理了。尽管主动型ETF在资产管 理规模中基数较小，其在ETF净流入中的占比正日益扩 大，如今已达23%，而五年前这一比例仅为9%。13 伴随低成本基金日益受到投资者青睐，低费率或成常 态，主动型ETF或成主动型产品新归宿。
在另类投资领域，2023年私募资本表现不温不火，对 冲基金长期平均业绩则超出预期。地缘政治不确定性 和投资者转向流动性更高、更透明的投资产品或是对 冲基金资金持续流出的诱因。14 另一方面，私募资本 募资一度放缓。业绩不佳加上募资疲软，私募资本资 产管理规模维持不变，而对冲基金市场表现较好，在 抵消资金流出的影响后，在2023年实现小幅增长。
综合看，规模较小的对冲基金业绩稍优于规模较大的 对冲基金。15 这可能是由于规模较小的对冲基金在证 券选择上更具优势。16 但大型对冲基金中也有回报表 现优异者。例如，城堡投资（Citadel）、Point72、 千禧年基金（Millennium Management）等对冲基金 近五年一直保持较好的回报率，17 长期良好业绩背后 是稳健的风险管理制度、完善的数据分析能力以及直 接传递收益的费用结构。18 在直接传递收益的费用结 构下，投资者除支付传统管理费外，还承担着机构技 术和人力成本等大部分运营支出，这有助于机构吸引 高水准人才。19 相较于传统对冲基金1%-2%的费率， 该模式的费率可高达7%。20 如此一来，对冲基金就有 更多资源来吸引投资组合经理，并能够采用最新技术 帮助其在各类市场运用丰富的交易策略。只有优异的 业绩才能承担较高的运营费用，因此上述模式或更适 合业绩一贯稳健的机构。
总体而言，私募资本近十年为投资者创下不菲收益， 而2023年业绩下滑可能在于公开市场估值低迷导致退 出遇冷，进而利润分配减少。受此影响，2023年募资 额从前两年的历史高点回落。21 鉴于可投资资金总量 可观，随着交易活动复苏，投资市场未来一两年有望 走强。此外，英格兰银行和欧洲央行近期降息以及美 联储将降息预计会为2025年募资和投资创造更为有利 的环境。22
经历连续两年增长后，2023年投资管理和财富管理并 购交易量回落。全球来看，投资管理和财富管理公司 2023年交易量（576）较2022年（639）减少10%。 23 2024年，并购交易增速放缓更加明显，上半年交易量 （234）较去年同期（321）减少27%。24 相比疫情间 接近于零的历史交易值，近年的交易数据更具可比性。 财富管理行业交易量维持高位主要受两大因素驱动： 在被并购公司内部集中推进继任计划；大力促进产品 多元化以期减轻私募资本增长放缓带来的影响。25 受搭 建和充实高收益产品开发能力驱使，另类资产管理公 司倾向实施并购。贝莱德（BlackRock）收购全球基 础建设合伙公司（Global Infrastructure Partners）， 德州太平洋集团（TPG）收购安祖高顿（Angelo Gordon）均属此类案例。26 由于监管机构对交易可能 引发系统性风险存在担忧，私募股权公司和保险公司 间的并购可能趋缓。27 随着竞争加剧和经济形势改变，投资管理公司或设法 在收入增长策略上创新、求异。下一节将探讨2025年 投资管理公司面临的大好增收机遇。
