背靠中海油集团，盈利能力稳健。
中海油旗下油田技术服务商，中海油集团高比例持股。公司是中海油集团旗下油田技术 服务公司，前身是 2005 年由中海油出资成立的基地集团，2008 年根据国资委文件批准， 基地集团增加中海投资为股东，由有限责任公司变更为股份有限公司。中国海洋石油集 团有限公司为公司实际控制人，截至 2024 年 12 月 4 日，中国海洋石油集团有限公司持 股 81.65%，香港中央结算有限公司持股 2.94%。
在海洋油气生产分工中，公司业务集中于油气勘探开发的生产环节，同时服务新油田及 存量油田。海洋油气开发可以分为勘探&钻完井、开发、生产等环节。其中，勘探&钻完 井和开发为油气开采的前置工作，包括勘探、钻井、生产平台搭建、海底电缆铺设等，使 油田具备油气开采的条件；而生产环节处于油气开采过程中，包括油气举升、油水分离、 提高采收率等，同时服务于新油田和存量油田。公司业务主要聚焦于生产环节，例如油 田化学服务中破乳剂、清水剂、消泡剂于油水分离、提高采收率；生活支持服务油气生 产工作提供电力燃料供应；FPSO 运营包括油气生产、储运、卸载全过程。此外，公司也 提供勘探&钻完井、开发环节的监督监理、安全应急、融合通讯等服务。
具体来看，公司业务包括能源技术服务、节能环保与数字化、能源物流服务等 3 个板块， 2023 年收入占比分别为 38.3%/20.2%/46.8%：
能源技术服务：能源技术服务侧重于生产阶段，从提高油田采收率、监督监理、多 功能生活支持平台、装备检测维护等各个方面为海洋石油公司的生产作业提供保障。 近年来，受益于海油产量不断提高，板块收入和毛利均保持较高增速，2023 年板块 营收/毛利同比增长 21%/21%，2024H1 板块营收同比增长 20%。
节能环保与数字化：节能环保与数字化主要包括海上溢油应急服务、安全环保技术 服务、工业水处理、涂料与海洋工业防护、催化剂、LNG 冷能综合利用、海上通讯 等。公司节能环保与数字化业务服务于中海油集团内部和外部市场，并积极布局战 略新兴产业。近年来，随宏观经济增速放缓，节能环保这一具有顺周期属性业务的 增速亦有所放缓，2023 年公司营收同比增速 9.4%，毛利同比增速 3.7%。后续随着 板块新兴产业的不断培育，节能环保与数字化业务有望保持稳定增长。
能源物流服务：能源物流服务包括物流、配餐及销售服务。物流服务主要为油气勘 探开发、中下游炼化产业提供物资供应、仓储配送、货代报关等服务；配餐服务即 为油气公司提供配餐业务，除服务于国内油气公司，公司已将业务拓展至印尼、缅 甸等地；销售服务包括油气销售协调业务和贸易业务，油气销售协调服务是为油公 司的油气销售联系商检、海关等，从中抽取服务费，贸易业务涉及液化石油气、凝析油及其他石油化工产品销售。液化石油气、凝析油等产品价格与油价相关，故油 价波动会显著影响能源物流板块收入，2023/2024H1 公司能源物流板块营收同比变 化-8.7%/-4.4%；但增储上产保障板块工作量，2023 年能源物流板块毛利同比增长 3.9%。
油服行业具备一定准入门槛、较高的资本及技术壁垒，公司竞争优势突出。我国油服市 场具备一定的准入门槛，目前以三桶油旗下综合性国有油服公司为主，据智研咨询，国 有企业占据我国油服市场份额的 85%。同时油服是资本密集型行业，无论大型装备还是 技术服务都需要雄厚的资金实力，且面对的作业环境复杂，对施工方案设计、作业工艺、 作业设备、维修技术、作业经验要求较高，伴随行业集中度提升，核心技术越来越多掌 握在行业领先的公司手中。公司背靠中海油集团，具有良好的设备及技术优势，行业地 位稳固，竞争优势突出。
公司主业稳健，近年来归母净利润稳定增长。2018-2023 年，公司营业收入复合增速为 11%，归母净利润复合增速为 24%。2021 年公司归母净利润有所下滑，主要是因为当年 计提了 7.4 亿资产减值，系中海油能源发展珠海精细化工有限公司进行减值测试计提大 额减值，剔除这一因素，公司归母净利润整体稳定增长。
公司业务集中在国内，背靠中海油集团，主营业务毛利率稳健。近些年来公司各项业务 毛利率表现稳健，2023 年公司能源技术服务毛利率为 15.5%，能源物流服务毛利率为 8.8%， 安全环保与节能业务毛利率为 18.5%。我们认为公司稳定的毛利率水平或受益于两个方 面：1）公司业务集中在国内，2023 年公司国内业务营收占比 98.7%，国内业务毛利占比 98.6%，2）公司背靠中海油集团，海油集团内部关联交易占比较大，2023 年公司内部关 联交易占比约 72.2%，其中向中海油有限销售额在总销售额占比约 60.97%。
受益于持续开展降本增效，公司期间费用率不断下滑。公司重视成本管控，在“三费” 压降、维修费降本等领域持续发力，期间费用率持续下滑，2023 年公司期间费用率合计 6.33%，同比下滑 0.47pct，2018-2023 年平均每年减少 0.37pct。
公司资产相对较轻，资产周转率较高，ROE 高且稳定。公司业务包括能源技术服务、能 源物流服务、节能环保与数字化等，偏向技术服务，相较板块内其他油服公司资产更轻。 2023 年，公司固定资产/总资产为 23.5%，而 SW 油田服务板块固定资产/总资产平均为 38%。相对较轻的资产使公司资产周转率更高，2023 年 SW 油田服务板块资产周转率 0.86 次，而公司资产周转率 1.15 次，推动 ROE 稳定在较高的水平。
公司现金流充裕，股利支付率稳定，股息率稳中有升。公司坚持稳定的分红政策，股利 支付率表现稳定，上市以来均超 30%，2023 年股利支付率为 36.29%。随着利润稳步增 长，近年来公司股息率稳中有升，2023 年公司股息率为 3.86%。公司充裕的现金流是支 撑分红的基础，近年来增储上产支持公司业绩稳健增长，经营活动现金流充足，资本开 支规模相对较小，2023 年公司加强应收应付账款管理，经营活动现金流净额显著提升， 进一步补充了公司现金流。
