通过横向对比产能规模、各项财务指标、核心盈利因子、分红等指标，为读者勾勒出光大环境在垃圾焚烧行业的龙头地位。
公司的资产规模和营收在垃圾焚烧行业内领先。从下图中不难看出，我们选取的A&H 样本垃圾焚烧上市公司收入集中在 50 亿-100 亿之间，资产规模集中在200亿-400 亿区间。正如我们在股东背景部分分析的那样，垃圾焚烧上市公司的实控人以地方国企为主，故相关资产也围绕大股东所在区域分布，扩张能力相对受限；而光大环境的央企背景助力其突破地域限制发展为全国型行业龙头。截至2023年末，公司总资产接近 1900 亿港元，营业收入超过320 亿港元，领先所有同行业上市公司。即使剔除环保水务和绿色环保板块，仅选取环保能源板块的数据，公司依然以 220 亿港元的收入位居第一。
公司垃圾焚烧产能全行业第一。光大环境庞大的资产&收入规模依靠产能来支撑，截至 2023 年末公司合计在手垃圾焚烧产能 15.89 万吨/日，已投运13.14万吨/日位居全国第一，断层领先节能环境、三峰环境、绿色动力等上市公司。即使瀚蓝+粤丰的并购案顺利完成，总产能仍低于光大环境。按照每人每天产生0.6KG1垃圾和 100%产能利用率测算，公司的垃圾焚烧产能可服务中国2 亿+人口的垃圾处理需求。目前公司剩余 2.75 万吨/日的产能处于在建/筹建状态，储备产能亦居上市公司首位，为未来的增长提供保障。
光大环境在项目众多且分散在全国的情况下，盈利能力仍属于行业中上游水平。垃圾焚烧项目的盈利能力一般与项目所在地的人口、经济发展水平、政府财政支付能力、气候等因素有关，一般来说经济发达地区的项目盈利能力较强。下图中毛利率净利率较高的公司如军信股份（长沙）、永兴股份（广州）项目集中度均较高。光大环境项目遍布全国，不可避免的会有三四线城市项目拖累报表表现，在此情况下公司的利润率仍居于行业的中上游水平，足以彰显公司出色的运营管理和成本把控能力。
高利润率的本质：高吨垃圾上网电量&高处理费&高产能利用率。根据商业模式，我们进一步将垃圾焚烧这门生意的核心盈利因子拆解为：吨垃圾上网电量、吨垃圾处理费和产能利用率三部分。吨垃圾上网电量主要取决于各个地区的垃圾热值（经济发达的地区普遍垃圾热值较高）和厂用电率（成本控制）。垃圾处理费主要受地方政府财政支付能力和垃圾处理的迫切度影响。产能利用率则受人口、气候（垃圾含水率）和收运团队管理能力（“应收尽收”）等因素影响。公司垃圾焚烧产能主要分布在江苏、山东等省份。截至2023 年末，公司的垃圾焚烧项目分布在 18 个省份，公司的项目主要分布在江苏（3.2 万吨/日）、山东（2.3万吨/日）、湖南（1.14 万吨/日）和浙江（1.05 万吨/日），均为经济发达地区。其中江苏和湖南公司产能占全省产能的比重超过 50%，区域垄断优势明显。
公司吨垃圾上网电量和产能利用率亦居行业前列。由于垃圾处理费各个项目差异较大且公开信息不完善，下图我们选取产能利用率和吨垃圾上网电量这两个盈利因子进行对比。不难发现公司超过 100%的产能利用率和330 度的吨垃圾上网电量依然在行业内处于靠前水平。核心盈利因子优于光大环境的上市公司永兴股份（广州）、军信股份（长沙）、上海环境（上海）、三峰环境（重庆）项目集中度均较高且位于经济发达地区。
FCFF 2024H1 多年来首次实现转正。“十三五”是公司资本开支的高峰期，FCFF一度低至-153 亿港元。随着在手产能的不断投运，2022 年以来公司的FCFF呈现大幅增长趋势，最终在 2024 上半年完成转正，达到10.3 亿港币。我们认为自由现金流转正是公司由规模扩张转向存量精细化运营的重要信号，也有望成为公司二级市场价值重估的契机。
