全球科技与娱乐龙头。
跟随时代变迁，索尼不断开拓新的业务领域。1）1950s：成立初期，索尼以磁带录音机和 晶体管收音机为主要产品起家；2）1960s：逐渐涉足电子领域，持续研发晶体管电视，并 于 1968 年推出彩色电视机；3）1970s：开始布局电影/音乐领域，1970 年 Sony Music 前 身成立，1975/1979 年录像机和便携式磁带播放器相继问世；4）1980s：业务布局进一步 丰富化、多样化，逐渐向金融/图像传感器/专业化摄录设备拓展；5）1990s：索尼步入游戏 及网络服务时代，1992 年 Sony Picture 成立，随后推出 Play Station/So-net 互联网服务， 个人电脑和数码相机也相继问世；6）2000s 及以后：继续拓展手机零部件及互联网服务领 域，2006 年推出数码单镜头相机α，2008 年宣布开发 CMOS 图像传感器。
索尼成立于 1946 年，前身为东京电信工程公司，后于 1958 年更名为索尼公司。索尼先后 于 1970 年和 2007 年在纽交所和东交所上市，现主营业务包含游戏和网络服务（G&NS）、 音乐、影视、娱乐/技术及服务（ET&S）、影像与传感器解决方案（I&SS）和金融服务，产 品及服务销往日本、美国、中国、欧洲等。FY2023（索尼披露口径财年于自然年的次年 3 月结束，即 2023 财年对应期间为 2023 年 4 月 1 日——2024 年 3 月 31 日，对应本报告表 述口径 FY24/3），公司游戏和网络服务/音乐/影视/娱乐技术及服务/影像与传感器解决方案/ 金融服务收入占比分别为 32.8%/12.4%/11.5%/18.8%/12.3%/13.6%。
在上一个中期计划期间，公司以“索尼的进化发展”为宗旨，在包括音乐、影视等领 域的内容 IP 方面以及半导体方面持续扩大投资。随着索尼迈入第五个中期计划期 （FY24-26），公司以“超越边界：最大化集团内部协同效应”为新的目标，将更重视协同 和利润，进入前期投资的收获期。
投资逻辑#1：IP 前期投资进入收获期，各板块协同助力 IP 价值最大化
过去六年中，索尼在内容相关业务中投资约 1.5 万亿日元，在音乐、影视、游戏领域均通过 收购等方式，积累了众多 IP。音乐领域，通过收购 Kobalt、Som Livre 等唱片公司及厂牌 和皇后乐队等部分音乐版权，索尼全球音乐布局逐步完善；影视领域，索尼于 2021 年收购 美国动漫流媒体服务平台 Crunchyroll，重点强化动漫业务，Crunchyroll 截至 2024 年 7 月 付费用户数已突破 1500 万。游戏领域，公司通过内部培养团队及收购 Bungie、Haven Entertainment、Savage 等工作室实现不断扩张，公司计划从下个财政年度开始，每年至少 发布一款来自现有系列的大型第一方游戏；展望 FY24-26 第五次中期计划，前期投资所积 累的 IP 或将持续贡献价值，进入收获期。
投资逻辑#2：三大战略驱动游戏基本盘向好
索尼 G&NS 业务以 PlayStation 为基本盘，通过完善 PS 产品及服务矩阵，以及拓展 PC 和 移动端游戏构筑增长动能。当前，PS5 已进入生命周期的后期阶段，短期来看，游戏机销 售亏损的减少以及 PS Plus、PS5 的价格调整有望驱动游戏业务盈利能力回升。长期来看， 我们看好索尼游戏三大战略持续推进：1）最大化 IP 价值并持续投资拓展；2）积极推动 PC/移动端游戏，提升用户覆盖面和用户粘性；3）重点布局“Live Service”模式，完善游 戏内生态系统，提升游戏盈利能力。
投资逻辑#3：大型化及车载 CIS 需求驱动收入增长，谨慎投资或带动利润率回升
据 Yole Group，2023 年索尼继续维持全球 CIS 市场销售额份额第一，份额从 2022 年的 42% 上升到了 2023 年的 45%。展望未来，收入端：1）大型化趋势驱动产品 ASP 提升，索尼 作为市占率全球第一的CIS龙头有望受益；2）车载摄像头出货增长驱动车载CIS需求增加， 有望保持移动端产品优势，与客户合作加快布局车载图像传感器领域。利润端：1）公司计 划将 FY24-26 资本投入维持在第四次中期计划（FY21-23）的 70%左右，着重提升 ROIC 和利润率；2）随着台积电熊本厂开始运营，索尼产品供应稳定性有望提升，有助于逐步转 型资产更轻的运营模式。
我们认为市场尚未充分认识到索尼集团正在经历从 IP 外生增长向 IP 内生增长的转型过程。 在上一个中期计划期间，公司以“索尼的进化发展”为宗旨，在音乐、影视、游戏领域均 通过收购等方式，积累了众多 IP。迈入第五个中期计划期（FY24-26），我们认为索尼 IP 的内生增长模式有望进一步深化，主要体现在：1）IP 创作。索尼音乐推出的音乐组合 YOASOBI，始于小说音乐化的企划，通过索尼音乐、索尼影视等部门的协同，逐步成为日 本现象级音乐组合，单曲播放量普遍超过亿次；2）IP 培养。PlayStation Productions 确认 多个游戏 IP 将进行真人内容改编，《战神》等游戏已在计划中；3）IP360 拓展。索尼将更 专注于跨领域的合作，在线下实景娱乐（LBE）中融合多种 IP 和技术来打造身临其境的设 施，推出能够加深粉丝对 IP 情感联结的周边商品。
展望 FY24-26 第五次中期计划，前期投 资所积累的 IP 或将持续贡献价值，进入收获期，我们看好集团内部协同效应以及“IP 创作、 IP 培养、IP360 扩展”战略推动索尼从 IP 外生增长转型 IP 内生增长。 部分市场观点担心 Live-service 游戏《星鸣特攻》的下线给游戏业务带来负面影响，但我 们认为 2025 年索尼一方游戏及三方游戏将进入密集发布之年，新游戏或将提振游戏业务的 收入及利润。相比一方游戏数量相对较少的 2024 年，展望 2025 年，据索尼 State of Play 发布会，知名制作人小岛秀夫新作《死亡搁浅 2：On The Beach》、此前受到玩家欢迎的《对 马岛之魂》续作《羊蹄山之魂》均将登录 PlayStation。三方游戏方面，据 Rockstar Games 官网，《GTA6》即将于 2025 年发售，首发登录 PlayStation5 和 Xbox Series X|S（据 Statista， 截至 2024/11，前作《GTA5》自 2013 年发售以来销量超 2 亿份）；据 CAPCOM，经典游 戏怪物猎人系列《怪物猎人：荒野》将于 2025 年 2 月发售，主机首发登录 PlayStation5。
