2025 年牛市格局深化，政策积极引导，社会财富向A股的再配置渐入佳境。
2024 年提振股市的政策组合拳显著提升了 A 股股东回报。政治局会议持续强调“提振资本市场”、“稳住股市楼市”进行积极的政策引导，央行针对股市的创新性政策措施，证监会努力提振中国股市投资回报，开始生效。2024 年年初至12月 9 日，A 股分红及回购金额约 2 万亿元，显著超过IPO、再融资及股东减持金额。 港股的分红、回购也大幅增加。2024 年初至 10 月31 日，港股市场回购、派息总额达到了 11170 亿港元，其中，回购金额达 2224 亿港元，大幅超过2023年全年。
低利率环境下，社会财富缺乏有效的投资渠道，中国股市短期赚钱效应与社会财富再配置将形成良性循环。当前中国居民存款较A 股市值比例仍处于历史较高水平，随着股市投资回报的改善，中国股市有望迎来居民财富的持续流入。另外，保险、社保、养老金、企业年金等中长线资金向中国股市再配置也方兴未艾。
2025 年看好中国股市，其中，A 股的指数表现可能好于港股，港股相对更适合价值投资。A 股相比港股更受益于内地社会财富再配置，内地投资者“因为相信所以看见”，2025 年风险偏好的修复相对更快。港股的国际中介持股占比高达46%，受外资投资风格和做空机制的影响，立足于宏观基本面数据和龙头公司业绩预期。
2025 年 A 股行情将保持震荡向上、结构精彩。首先，2025 年 A 股行情呈现大盘搭台（震荡向上），以双边波动来化解外部风险及内部困难的冲击，以社会财富再配置来实现底部抬升，进而促进新质生产力发展，促进高质量化解债务，促进经济企稳。 其次，结构行情精彩，重点聚焦新质生产力+变革（提振消费、国企改革、并购重组等）。 参考 1999-2001 年牛市，彼时经济在底部震荡，国企改革+科技主题是主线。1999 年 5 月 17 日，时任国务院总理朱镕基在全国证券工作会议上提出“高度重视和加强资本市场的发展”，5 月 19 日行情启动，直到2001 年6月结束，国企改革+科技主题是行情主线，国企改革和并购重组相关的上海本地股和深圳本地股轮番上涨；海外互联网浪潮的带动下，科技题材非常活跃。
2.1、2025 年美股最终有望震荡上涨，但指数涨幅收敛，结构性机会是关键
美股的问题在于已经提前反应软着陆和未来财政政策继续扩张的预期，估值处于历史高位，配置性价比下降。一旦经济数据或者政策进展不及预期，就有可能出现剧烈波动。截至 2024 年 11 月 22 日，标普 500 指数彭博一致预测市盈率为25.26 倍，处于 1990 年以来的 94%分位数水平。
2025 年，伴随特朗普新政实施和降息效果共振，回购、EPS 增长依然为美股提供上行动能。 中性情景下，经济软着陆，EPS 增长如市场预期增长14%，PE略微下行，对应标普 500 指数仍能取得 7%左右的正回报。悲观情形下，财政扩张未兑现，盈利增长下行至7%（对应历史平均增长率），风险溢价上升，指数回报为负。 乐观情形下财政扩张激进，且监管放松激发企业活力，风险溢价参考1996年均值，指数将具有较大上行空间。
2.2、2025 年美股投资机会：聚焦科技创新和放松监管
2025 年美股行情展望：仍有机会，聚焦科技创新和放松监管，结构性机会是关键，特别关注受益于降息并且估值业绩性价比较高的地产产业链、可选消费及M6 科技巨头之外的价值股和成长股。
2025 年美股投资机会之一：继续看好科技成长
第一，AI 机会有望从硬件走向软件。信息技术仍是2025 年标普500 各行业中保持最快增速的，看好 AI 领域加速商业化，云服务与应用生态加速发展。2024 年大概率是海外龙头资本开支同比增速的高点。复盘历轮科技周期可以发现，互联网巨头资本开支的同比增速高点与半导体指数相对信息技术的走势高点较为一致。 当资本开支占收入比例稳定后，软件企业盈利能力将恢复上行，并且一旦相关的投入带来收入增长的迹象，股价会率先上涨。复盘微软历史，资本开支占收入比例上行的初期，会拖累净利率、ROIC 下降。资本开支占收入比例稳定后，净利率和 ROIC 恢复上行，股价反应会提前，只要看到投入带来了收入的增长。 从估值看，当前软件股的估值所处并不高，因此一旦AI 应用体现在收入或者利润的提升能够提高软件股的估值。
第二，关注马斯克相关的科技产业链包括机器人、智能驾驶、星链、储能、加密货币等领域在更宽松的监管环境下的成长性。
2025 年美股投资机会之二：受益于特朗普新政及降息周期的成熟产业机会
第一，降息周期及宽松监管环境下，美国并购整合将迎来高潮，关注石油、金融、医药、工业等行业被并购的机会。2022 年以来随着美国加息，美国并购交易快速萎缩，2024 年截至 12 月 4 日的并购交易无论是数量还是金额都创了近10年新低。随着美联储降息以及特朗普上任后宽松的监管环境，2025 年美国的并购活动有望活跃，历史上并购交易较为频发的医药、能源、科技、金融等行业值得关注。 第二，美国地产链、可选消费：受益于降息，美国房地产、可选消费等相关产业链有望景气回升。美国新房在次贷危机后建设不足，数据来看，2023年末美国自住房屋空置率仅 0.9%，而 2012 年平均在 2%左右。根据2021 年美国社区调查（ACS）的数据，美国存量房房龄中位数为40 年，近半数房子是在1980 年之前建造的。2025 年按揭利率下降有利于供给和需求的释放，叠加潜在的首次置业者税收抵免政策可能，美国新房市场可能温和复苏。
